2024Q1-Q3公司实现营收900.4亿元，同比增加0.7%，归母净利润79.1亿元，同比增长0.8%；扣非归母净利润69.0亿元，同比减少2.9%。Q3单季度营收275.6亿元，同比减少3.9%，归母净利润21.7亿元，同比减少8.2%；扣非归母净利润19.3亿元，同比减少11.7%。
-
运营商业务承压，国际市场双位数增长：国内运营商业务受Capex下降影响承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长。消费者和政企业务均实现快速增长。
- 连接领域：5G基站、5G核心网累计发货量全球第二，固网产品市场份额全球第二；推进5G-A商用部署，联合运营商打“空天地一体化”5G-A全域立体网；推出800G OTN可插拔方案及新一代智能光接入产品。
- 算力领域：确定智算为长期战略主航道；推出“一机多芯”开放架构AI服务器、2*200G网卡；推进OLink高速总线互联标准及大容量交换芯片研发；在大模型及应用生态领域积极拓展。
- 终端领域：发布AI全能影像旗舰nubia Z60Ultra领先版、AI+卫星手机nubia Z60S Pro及普惠5G手机中兴远航40s；nubia品牌持续推进出海战略；推出FTTR业界首款AI带屏系列RoomPON 6.0；发布自研车规级SOC芯片“撼域”M1，与中国一汽签署战略合作协议，携手上汽实现国产车规级双核4G通讯模组量产落地。
-
毛利率承压，持续高位研发，构建全面高校数字底座：2024Q1-Q3毛利率40.4%，同比减少3.2pct，净利率8.7%，同比基本持平。Q3单季度毛利率40.4%，同比减少4.3pct，环比增加1.4pct，净利率7.8%，同比减少0.5pct，环比减少1.5pct。运营商业务承压拉低整体毛利率水平。2024Q1-Q3整体费用率31.2%，同比增长0.5pct，其中管理费用率基本持平，销售费用率上涨0.4pct至7.1%，研发费用率上涨0.3pct至20.7%，财务费用率-0.2%，同比减少0.3pct主要受汇率波动影响。公司在5G-A、全光网络、全栈智算等持续加深研发投入。
-
经营性现金流稳健，资产减值计提增加：2024Q3经营性现金流净额80.5亿元，收入现金比1.06，略有抬升。存货406.3亿元，同比减少10.0%，主要是发出商品减少导致。公司2024前三季度资产减值损失计提8.4亿元，公允价值变动净收益为-4.2亿元。
-
投资建议：下调盈利预测，预计2024-2026年营收分别由1319.7/1416.6/1535.9亿元调整为1311.4/1394.8/1494.6亿元，对应EPS分别由2.26/2.61/3.03元调整为2.10/2.32/2.57元，对应2024年10月21日31.71元/股收盘价PE分别为14.3/12.9/11.7倍。维持“增持”评级。
-
风险提示：5G需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；创新业务发展不及预期；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。
