业绩短期承压，智算成为长期战略主线

证券研究报告|公司点评报告 2024年10月22日 业绩短期承压，智算成为长期战略主线 中兴通讯(000063) 评级： 增持 股票代码： 000063 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 34.27/20.89 目标价格： 总市值(亿) 1,516.77 最新收盘价： 31.71 自由流通市值(亿) 1,516.77 自由流通股数(百万) 4,783.25 事件 2024Q1-Q3公司实现营收900.4亿元，同比增加0.7%，实现归母净利润79.1亿元，同比增长0.8%；扣非归母净利润69.0亿元，同比减少2.9%。 2024Q3实现营收275.6亿元，同比减少3.9%，实现归母净利润21.7亿元，同比减少8.2%；扣非归母净利润 19.3亿元，同比减少11.7%。 ►运营商业务承压，国际市场双位数增长 前三季度，公司国内运营商业务受Capex下降影响整体承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长。同时，公司消费者和政企业务均实现快速增长。 具体业务方面，不断深化“连接+算力”。根据公司官方公众号： （1）连接领域持续在无线和有线市场关键产品保持领先。根据电信咨询机构最新数据，公司5G基站、5G核心网累计发货量全球第二，固网产品市场份额全球第二。围绕5G-A商用部署与落地，与运营商共同打“空天地一体化”5G-A全域立体网，在低空经济领域联合合作伙伴在北京、南京、深圳等25个省市的80多个试点验证了5G-A通感一体在物流配送和低空安全等多种场景的应用。此外，在万兆光网领域推出800GOTN可插拔方案，并基于50GPON技术发布新一代智能光接入产品。 （2）算力领域确定智算为长期战略主航道。在智算基础设施和平台技术方面，推出“一机多芯”开放架构AI服务器，兼容适配主流GPU，并以网强算，基于自研芯片推出2*200G网卡；推进OLink高速总线互联标准，并自研大容量交换芯片，在超万卡集群核心技术、算力原生、智算中心长距互联、推理任务智能分发等前瞻技术方向上开展研究。并在大模型及应用和应用生态领域积极拓展。 （3）终端领域积极推动智能化改革。个人终端方面，三季度发布了全面升级的AI全能影像旗舰nubiaZ60Ultra领先版和AI+卫星手机nubiaZ60SPro，并推出普惠5G手机中兴远航40s。nubia品牌持续推进出海战略，Neo2、Music、Focus等特色产品进入阿根廷、埃塞俄比亚、德国等市场。家庭光纤方面，推出FTTR业界首款AI带屏系列RoomPON6.0，云终端产品上半年在国内云终端市场出货量位居第一。汽车电子方面，发布自研车规级SOC芯片“撼域”M1，与中国一汽签署多域融合芯片“红旗1号”战略合作协议；携手上汽发布百万量级车云通讯单品，实现首个国产车规级双核4G通讯模组量产落地。 ►毛利率承压，持续高位研发，构建全面高校数字底座 2024Q1-Q3毛利率40.4%，同比减少3.2pct，净利率8.7%，同比基本持平。2024Q3单季度毛利率40.4%，同比减少4.3pct，环比增加1.4pct，单季度净利率7.8%，同比减少0.5pct，环比减少1.5pct。运营商业务承压拉低整体毛利率水平。 2024Q1-Q3整体费用率31.2%，同比增长0.5pct，其中管理费用率基本持平，为3.6%，销售、研发费用率分别上涨0.4/0.3pct，达到7.1%/20.7%，财务费用率-0.2%，同比减少00.3pct，主要受汇率波动影响。公司在5G-A、全光网络、全栈智算等持续加深研发投入，加速智算的行业融合与应用落地。 ►经营性现金流稳健，资产减值计提增加 2024Q3经营性现金流净额80.5亿元，收入现金比1.06，略有抬升。存货406.3亿元，同比减少10.0%，根据中报数据主要是发出商品减少导致存货减少。 公司2024前三季度资产减值损失计提8.4亿元，公允价值变动净收益为-4.2亿元，影响整体利润空间。 投资建议 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 我们认为，运营商Capex影响公司相关业务进展，第二曲线业务维持高速增长态势。下调盈利预测，预计2024-2026年营收分别由1319.7/1416.6/1535.9亿元调整为1311.4/1394.8/1494.6亿元，对应EPS分别由 2.26/2.61/3.03元调整为2.10/2.32/2.57元，对应2024年10月21日31.71元/股收盘价PE分别为 14.3/12.9/11.7倍。维持“增持”评级。 风险提示 5G需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；创新业务发展不及预期；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 122,954 124,251 131,143 139,483 149,459 YoY（%） 7.4% 1.1% 5.5% 6.4% 7.2% 归母净利润(百万元) 8,080 9,326 10,028 11,087 12,305 YoY（%） 18.6% 15.4% 7.5% 10.6% 11.0% 毛利率（%） 37.2% 41.5% 41.7% 41.7% 41.5% 每股收益（元） 1.71 1.96 2.10 2.32 2.57 ROE 13.8% 13.7% 12.9% 12.4% 12.1% 市盈率 17.54 15.31 14.31 12.94 11.66 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：马军分析师：宋辉 分析师：柳珏廷 邮箱：majun@hx168.com.cn 邮箱：songhui@hx168.com.cn 邮箱：liujt@hx168.com.cn SACNO：S1120523090003 SACNO：S1120519080003 SACNO：S1120520040002 联系电话： 联系电话： 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 124,251 131,143 139,483 149,459 净利润 9,241 9,913 10,923 12,148 YoY(%) 1.1% 5.5% 6.4% 7.2% 折旧和摊销 4,926 4,259 4,300 4,395 营业成本 72,650 76,462 81,373 87,495 营运资金变动 -986 -705 -765 -381 营业税金及附加 1,336 1,443 1,447 1,591 经营活动现金流 17,406 15,417 16,535 18,145 销售费用 10,172 10,754 11,368 12,031 资本开支 -3,900 -2,603 -3,011 -3,574 管理费用 5,632 5,907 6,291 6,501 投资 -18,327 53 60 70 财务费用 -1,101 1,091 953 799 投资活动现金流 -20,901 -1,973 -2,515 -3,010 研发费用 25,289 26,583 28,064 29,907 股权募资 1,676 0 0 0 资产减值损失 -858 -219 -194 -179 债务募资 11,164 -102 -244 -359 投资收益 -205 577 436 493 筹资活动现金流 7,372 -2,321 -2,455 -2,555 营业利润 10,258 11,318 12,367 13,740 现金净流量 3,941 11,123 11,566 12,580 营业外收支 -55 -150 -150 -150 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 10,203 11,168 12,217 13,590 成长能力 所得税 962 1,255 1,294 1,443 营业收入增长率 1.1% 5.5% 6.4% 7.2% 净利润 9,241 9,913 10,923 12,148 净利润增长率 15.4% 7.5% 10.6% 11.0% 归属于母公司净利润 9,326 10,028 11,087 12,305 盈利能力 YoY(%) 15.4% 7.5% 10.6% 11.0% 毛利率 41.5% 41.7% 41.7% 41.5% 每股收益 1.96 2.10 2.32 2.57 净利润率 7.4% 7.6% 7.8% 8.1% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 4.6% 4.7% 4.9% 5.0% 货币资金 78,543 89,666 101,231 113,811 净资产收益率ROE 13.7% 12.9% 12.4% 12.1% 预付款项 242 324 312 340 偿债能力 存货 41,131 42,814 46,082 49,361 流动比率 1.91 2.03 2.12 2.20 其他流动资产 38,588 39,684 41,497 44,150 速动比率 1.35 1.46 1.54 1.61 流动资产合计 158,505 172,488 189,123 207,662 现金比率 0.95 1.05 1.14 1.21 长期股权投资 2,158 2,378 2,634 2,902 资产负债率 66.0% 63.3% 60.9% 58.7% 固定资产 13,372 12,308 11,409 10,956 经营效率 无形资产 7,697 7,412 7,263 7,152 总资产周转率 0.62 0.62 0.61 0.61 非流动资产合计 42,454 40,436 38,784 37,612 每股指标（元） 资产合计 200,958 212,923 227,907 245,274 每股收益 1.96 2.10 2.32 2.57 短期借款 7,560 7,458 7,214 6,855 每股净资产 14.22 16.31 18.63 21.21 应付账款及票据 28,374 30,453 32,014 34,523 每股经营现金流 3.64 3.22 3.46 3.79 其他流动负债 47,096 47,172 49,915 52,986 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 83,030 85,083 89,143 94,363 估值分析 长期借款 42,576 42,576 42,576 42,576 PE 15.31 14.31 12.94 11.66 其他长期负债 7,020 7,020 7,020 7,020 PB 1.86 1.84 1.61 1.41 非流动负债合计 49,596 49,596 49,596 49,596 负债合计 132,627 134,679 138,740 143,960 股本 4,783 4,783 4,783 4,783 少数股东权益 323 208 43 -114 股东权益合计 68,331 78,244 89,167 101,315 负债和股东权益合计 200,958 212,923 227,907 245,274 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-