三季度毛利率承压，期待下游消费需求的回暖

增持（维持） 股价（2024年10月21日）6.71元 三季度毛利率承压，期待下游消费需求的回暖 公司研究|季报点评新澳股份603889.SH 目标价格9.28元 52周最高价/最低价8.16/5.82元 总股本/流通A股（万股）73,066/71,644 A股市值（百万元）4,903 公司发布24Q3财报，前三季度实现营业收入38.7亿，同比增长10.3%，实现归母净利润3.7亿，同比增长5.4%，单Q3来看，公司收入和归母净利润分别同比增长10.5%和7.8%，基本符合预期。 单Q3来看，公司归母净利率同比下滑0.2pct至7.9%，主要原因包括：1）24Q3毛利率同比下滑1.1pct至16.5%，我们推测主要系毛利率较低的羊绒业务销售快速增长所致；2）24Q3管理费用率同比增长0.3pct至3%，推测是股权激励费用摊销和增加所致。另外，受益于汇兑亏损的减少，公司的财务费用也有所下降，因此对24Q3的净利润有正面贡献。 三季报显示，公司经营现金流保持优良水平。单三季度实现经营活动净现金2.03亿元，远超单季度盈利1.04亿元。 产能未来仍将保持稳步扩张态势。具体来看：1）公司总部“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的15,000锭设备陆续投产；2）子公司新澳越南“50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”按计划稳步推进，项目一期2万锭预计今年年底至2025年建设完成并陆续投产；3）子公司新澳银川“20000锭高品质精纺羊毛 （绒）纱建设项目”计划于2025年下半年陆续投产。 展望24Q4，我们预计公司毛精纺纱线订单保持稳健（结构上预计会延续中报量增价减的态势），羊绒纱线有望延续中报以来的销量快速增长趋势。考虑到下游品牌消费相对疲弱的影响，预计公司今年的生产与确认收入之间可能会存在一定差距。但伴随后续经济整体逐步提振带来的终端需求的边际改善，以及公司越南和宁夏新产能的逐步释放，我们看好公司中长期的增长势能。 根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为0.58、 0.67和0.77元（原0.62、0.72和0.81元），参考可比公司，给予2024年16倍 PE估值，对应目标价9.28元，维持“增持”评级 风险提示：原材料价格波动，产能扩张不及预期，市场需求波动，汇率变动 国家/地区中国 行业纺织服装 核心观点 报告发布日期2024年10月22日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -5.23 7.88 0.15 7.09 相对表现% -4.57 -15.05 -11.04 -5.01 沪深300% -0.66 22.93 11.19 12.1 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 业绩符合预期，毛精纺主业稳健增长 2024-08-26 业绩增长显韧性，新产能稳步推进 2024-04-22 高端毛纺龙头扬帆起航，宽带战略助力品 2024-03-12 类拓展和海外扩张 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,950 4,438 4,908 5,505 6,118 同比增长(%) 14.6% 12.4% 10.6% 12.2% 11.1% 营业利润(百万元) 469 484 512 594 689 同比增长(%) 32.8% 3.4% 5.8% 16.0% 15.8% 归属母公司净利润(百万元) 390 404 421 486 561 同比增长(%) 30.7% 3.7% 4.1% 15.5% 15.4% 每股收益（元） 0.53 0.55 0.58 0.67 0.77 毛利率(%) 18.8% 18.6% 18.5% 18.6% 19.0% 净利率(%) 9.9% 9.1% 8.6% 8.8% 9.2% 净资产收益率(%) 13.7% 13.2% 12.8% 13.6% 14.6% 市盈率 12.6 12.1 11.6 10.1 8.7 市净率 1.7 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据三季报，我们调整盈利预测（上调了收入，下调了毛利率），预计公司2024-2026年每股收 益分别为0.58、0.67和0.77元（原0.62、0.72和0.81元），参考可比公司，给予2024年16 倍PE估值，对应目标价9.28元，维持“增持”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2024年10月21日） 公司名称 公司代码 股价 （元） 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 南山智尚 300918 9.78 0.56 0.62 0.75 0.86 17 16 13 11 富春染织 605189 13.46 0.70 1.30 1.70 2.00 19 10 8 7 百隆东方 601339 5.41 0.34 0.37 0.49 0.58 16 15 11 9 伟星股份 002003 13.06 0.48 0.59 0.68 0.77 27 22 19 17 台华新材 603055 11.21 0.50 0.86 1.03 1.22 22 13 11 9 华利集团 300979 70.02 2.74 3.32 3.85 4.39 26 21 18 16 调整后平均 16 13 11 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：原材料价格波动，产能扩张不及预期，市场需求波动，汇率变动 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 955 1,027 1,171 1,274 1,415 营业收入 3,950 4,438 4,908 5,505 6,118 应收票据、账款及款项融资 388 462 511 573 637 营业成本 3,207 3,612 4,000 4,481 4,956 预付账款 7 7 8 9 10 营业税金及附加 17 26 29 32 36 存货 1,745 1,856 2,056 2,303 2,548 销售费用 72 94 103 110 122 其他 212 171 173 176 178 管理费用及研发费用 225 237 269 297 324 流动资产合计 3,307 3,524 3,919 4,335 4,789 财务费用 (12) (5) 33 17 17 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 26 23 21 21 21 固定资产 1,147 1,624 1,712 1,714 1,699 公允价值变动收益 (4) 1 1 1 1 在建工程 53 123 0 0 0 投资净收益 4 2 7 5 5 无形资产 98 185 339 428 513 其他 53 31 51 41 41 其他 42 189 61 61 61 营业利润 469 484 512 594 689 非流动资产合计 1,339 2,121 2,112 2,203 2,274 营业外收入 2 6 6 6 6 资产总计 4,646 5,645 6,031 6,537 7,062 营业外支出 3 5 5 5 5 短期借款 606 580 580 669 728 利润总额 467 486 514 596 690 应付票据及应付账款 593 798 884 991 1,096 所得税 59 55 58 67 77 其他 247 572 578 586 594 净利润 409 430 455 528 613 流动负债合计 1,446 1,950 2,042 2,245 2,418 少数股东损益 19 26 34 42 52 长期借款 150 380 380 380 380 归属于母公司净利润 390 404 421 486 561 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.53 0.55 0.58 0.67 0.77 其他 18 19 19 19 19 非流动负债合计 168 400 399 399 399 主要财务比率 负债合计 1,615 2,350 2,442 2,645 2,817 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 74 125 159 202 253 成长能力 实收资本（或股本） 512 731 731 731 731 营业收入 14.6% 12.4% 10.6% 12.2% 11.1% 资本公积 1,049 833 892 892 892 营业利润 32.8% 3.4% 5.8% 16.0% 15.8% 留存收益 1,401 1,600 1,802 2,063 2,363 归属于母公司净利润 30.7% 3.7% 4.1% 15.5% 15.4% 其他 (4) 6 6 6 6 获利能力 股东权益合计 3,031 3,296 3,590 3,893 4,245 毛利率 18.8% 18.6% 18.5% 18.6% 19.0% 负债和股东权益总计 4,646 5,645 6,031 6,537 7,062 净利率 9.9% 9.1% 8.6% 8.8% 9.2% ROE 13.7% 13.2% 12.8% 13.6% 14.6% 现金流量表 ROIC 11.2% 10.3% 10.4% 10.9% 11.6% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 409 430 455 528 613 资产负债率 34.8% 41.6% 40.5% 40.5% 39.9% 折旧摊销 114 145 168 190 209 净负债率 0.0% 5.3% 0.8% 0.4% 0.0% 财务费用 (12) (5) 33 17 17 流动比率 2.29 1.81 1.92 1.93 1.98 投资损失 (4) (2) (7) (5) (5) 速动比率 1.06 0.86 0.91 0.90 0.93 营运资金变动 (98) 166 (159) (199) (199) 营运能力 其它 (35) (183) (7) (1) (1) 应收账款周转率 12.5 11.3 11.2 11.3 11.3 经营活动现金流 373 552 483 531 634 存货周转率 1.9 2.0 2.0 2.1 2.0 资本支出 (87) (774) (280) (280) (280) 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.9 0.9 长期投资 0 (127) 127 0 0 每股指标（元） 其他 (38) 230 9 6 6 每股收益 0.53 0.55 0.58 0.67 0.77 投资活动现金流 (125) (671) (145) (274) (274) 每股经营现金流 0.73 0.76 0.66 0.73 0.87 债权融资 151 465 0 0 0 每股净资产 4.05 4.34 4.70 5.05 5.46 股权融资 4 3 58 0 0 估值比率 其他 (128) (332) (253) (154) (218) 市盈率 12.6 12.1 11.6 10.1 8.7 筹资活动现金流 26 136 (194)