融资担保专题：又到票息时刻，关注融资担保城投债

融资担保专题 又到票息时刻，关注融资担保城投债 2024年10月22日 融资担保债券有何变化？ 截至2024年10月14日，存量融资担保债券7973亿元，主要集中于AA 及以下弱资质主体；其中，城投债占比89%，江苏、四川、安徽、湖南等地融资担保城投债规模处于前列；产业债发行人集中在建筑装饰、综合、采掘等行业。2024年新发行信用债中，由融资担保公司担保的债券规模688亿元，其中城投债达475亿元、占比69%，四川、安徽年内融资担保发行城投债规模较高，江 分析师谭逸鸣 苏、浙江、山东、重庆、河南2024年融资担保发行城投债则明显收缩。 执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理韩晨晨 融资担保公司的担保效果怎么看？ 从融资担保利差和流动性两个维度观察融资担保公司的担保效果： 执业证书：S0100123070055邮箱：hanchenchen@mszq.com （1）融资担保利差方面，中字头融资担保公司的担保效果明显好于其他类 相关研究 型担保公司，8月以来，中债增、中证融担和中证增所担保债券的信用利差平均 1.可转债专题研究：如何搭建转债信用风险评 走阔幅度明显低于同主体无担保债券，体现了较好的抗跌性，尤其是中债增对AA 估体系？-2024/10/22 主体的抗跌保护更为明显。AAA省级融资担保公司的担保效果整体较好，尤其是江苏、安徽、湖南等省级担保公司对AA及以下弱资质主体的信用资质有明显提升效果。重庆兴农、 2.固收周度点评20241020：债市博弈预期差 -2024/10/20 3.可转债周报20241020：转债抗跌性回升-2 024/10/20 河南中豫、常德财鑫、江西省两家担保公司等在8月债市调整中呈现出较为明显 4.批文审核周度跟踪20241020：本周通过批 的抗跌性。天府增进、湖南省担等这类担保公司呈现出的有效抗跌保护较前面几 文增加而终止批文减少-2024/10/20 家担保公司或更强（尤其针对弱资质公募债券）。 AA+级融资担保公司的担保效力市场认可度则有限。 5.信用策略周报20241020：化债行情：迅速且分化-2024/10/20 （2）流动性方面，江苏省担、四川金玉、湖南省担、湖北省担、安徽省担等 中低等级的在担保券的换手率反而更高，说明这类担保公司对弱资质主体的流动性有一定提升效果。融资担保公司对提升在担保债券二级市场流动性方面的作用整体相对有限，债券流动性受持有人结构影响较大。 哪些融资担保债券值得关注？ 进一步从择券角度来看，从收益和风险平衡的角度，我们认为： 首先，可积极参与担保效力强的中字头融资担保公司的担保债（中合中小担 除外）。 其次，在AAA省级融资担保公司中，江苏省再担、安徽省担、湖北省担、 的在担保债券信用利差下行明显，担保效力已处于历史较好水平，建议关注其利差变化、适时参与；可关注天四川发展AA+主体公募及天府信用增进AA+主体私募在担保债券，湖北省担AA+公募在担保债券，晋商信用增进AA级主体的私募在担保债券，挖掘信用利差下行、担保效力进一步提升空间；江西融担、江西信担的在担保债券，信用利差和担保利差或有一定下行空间。 最后，在AA+级融资担保公司中，可适度关注重庆进出口在保债券。 风险提示：抗跌性评估统计方法导致的偏差；融资担保样本券选取与数据统 计导致的偏差；融资担保公司业务超预期变化。 目录 1当前，有哪些融资担保债券？3 1.1存量融资担保债券有何特征？3 1.22024年以来融资担保债券发行情况如何？7 28月以来，融资担保债券更抗跌？10 2.18月以来，融资担保债券更抗跌？10 2.2融资担保债券的流动性如何？18 3哪些融资担保债券值得关注？20 3.1中字头融资担保公司20 3.2AAA省级融资担保公司21 3.3AA+级融资担保公司24 4风险提示27 插图目录28 表格目录28 自8月信用利差调整走阔至今，信用债的性价比开始有所凸显，展望后市，市场或仍会持续在化债行情当中运行，市场关注在票息和流动性之间的均衡问题，而担保债是否能给出一部分答案？本文聚焦以下几个问题： （1）当前，有哪些融资担保债券？ （2）8月以来，融资担保债券更抗跌？ （3）哪些融资担保债券值得关注？ 1当前，有哪些融资担保债券？ 首先，有哪些融资担保债券？ 注：此处我们将专业融资担保公司以及信用增进公司担保的债券称为融资担保债券 1.1存量融资担保债券有何特征？ 截至2024年10月14日，存量有担保债券共3.04万亿元，其中26%由融资担保公司担保（7973亿元），74%由其他担保方担保。 在存量融资担保债券中，城投债达7112亿元、占比89%，产业债861亿元、占比仅11%，这与债券市场的发行结构、我国融资担保公司成立的宏观背景以及业务诉求有很大关联。 图1：存量有担保债券分布（亿元）图2：存量融资担保债券分布（亿元） 融资担保公司, 7973,26% 产业债,861, 11% 非融资担保公司, 22445,74% 城投债,7112,89% 资料来源：wind，民生证券研究院截至2024年10月14日，下同 资料来源：wind，民生证券研究院 聚焦存量融资担保债券： 第一，融资担保城投债有何特征？ 从主体评级分布来看：发行时寻求融资担保的城投平台主体评级主要集中于 AA及以下，毕竟中高等级主体在当下也不需要寻求担保，很多时候AA及以下加担保以满足机构一级投债的基本标准。 从发行人所处区域看，从绝对规模来看，截至2024年10月14日，江苏、四川、安徽、湖南、湖北、山东等省份融资担保城投债存量较高，这一方面与存量债规模有关，另一方面也与经历了平台整合后的资产供给结构有关； 而剔除绝对规模影响从相对比例来看，安徽、四川、湖南、湖北、宁夏等省份融资担保城投债占全部城投债比重较高。 元） 图3：存量融资担保城投债主体及债项评级分布（亿元）图4：存量融资担保城投债省份及最新主体评级分布（亿 6000 5000 4000 3000 2000 1000 发行时主体评级发行时债项评级 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 AAAAA+AAAA-及以下融资担保城投债占比（右） 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0 AAA AA+ AAAA-及以下 江安湖 苏徽北 江河广福云西南东建南 甘宁新黑天肃夏疆龙津 江 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 区域融资担保公司的在保城投债规模较高的，对应区域的融资担保城投债规模也较高。 安徽省担、江苏再担保、湖北省担、天府信增的融资担保城投债规模较高，对应区域的存量融资担保城投债也较高，其中对AA主体城投债的担保规模占比都在75%以上； 重庆三峡、中投保、重庆兴农的存量融资担保城投债规模紧随其后； 四川发展、中债增、湖南省担、河南中豫、江西信担、常德财鑫、四川金玉、中证融担的融资担保城投债规模也不低，其他担保公司在担保的城投债只数及规模相对较小。 公司名称 安徽省信用融资担保集团有限公司江苏省信用再担保集团有限公司湖北省融资担保集团有限责任公司天府信用增进股份有限公司 重庆三峡融资担保集团股份有限公司中国投融资担保股份有限公司 重庆兴农融资担保集团有限公司四川发展融资担保股份有限公司中债信用增进投资股份有限公司湖南省融资担保集团有限公司河南省中豫融资担保有限公司 江西省信用融资担保集团股份有限公司常德财鑫融资担保有限公司 四川省金玉融资担保有限公司中证信用融资担保有限公司 中合中小企业融资担保股份有限公司重庆进出口融资担保有限公司 江西省融资担保集团有限责任公司浙江省融资担保有限公司 广东粤财融资担保集团有限公司甘肃省融资担保集团股份有限公司中证信用增进股份有限公司 瀚华融资担保股份有限公司 武汉信用风险管理融资担保有限公司苏州市融资再担保有限公司 中原再担保集团股份有限公司无锡联合融资担保股份公司 晋商信用增进投资股份有限公司西部(银川)融资担保有限公司 甘肃金控融资担保集团股份有限公司广西中小企业融资担保有限公司 苏州市农业融资担保有限公司云南省融资担保有限责任公司 东北中小企业融资再担保股份有限公司深圳市高新投融资担保有限公司 深圳市深担增信融资担保有限公司青岛城乡社区建设融资担保有限公司 AAA AA+ AA 0 10 0 0 0 0 0 0 15 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 14 145 89 54 48 127 36 41 111 6 0 18 9 21 76 35 9 6 0 7 21 35 0 0 0 0 0 11 0 0 0 0 0 2 0 0 0 AA-及以下总计AA级占比 58211671282% 550571077% 5495669579% 561562090% 4104750581% 325045272% 3079944369% 2511230483% 168129557% 2311625391% 214922396% 1832022183% 1781920686% 178520388% 119720159% 109114575% 1112214278% 1111213086% 100210198% 55188069% 5307372% 2506042% 55055100% 52052100% 3513697% 2332688% 2512696% 862531% 24024100% 22022100% 951463% 14014100% 12012100% 801083% 10010100% 53863% 404100% 图5：不同主体评级存量融资担保城投债对应的融资担保公司分布（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：仅列出有存量城投债担保的担保公司分布情况。 第二，融资担保产业债有何特征？ 首先，本身存量的融资担保产业债规模就比较小，这和当前信用债市场的整体大环境有关联。 从主体评级分布来看，融资担保产业债分布相对均匀，与融资担保城投债相同的是，AA-及以下较少。 从发行人所处行业看，融资担保产业债发行人主要集中在房地产等行业；一方面，此类行业建设投资资金需求大，有融资担保需求；另一方面，由于有优质固定资产做抵押，也提高了担保公司提供担保的意愿。 从相对比例来看，相较城投公司更多通过融资担保发行城投债，不同行业中融资担保产业债占比整体偏小。 元） 图6：存量融资担保产业债主体及债项评级分布（亿元）图7：存量融资担保产业债行业及最新主体评级分布（亿 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 从对应的融资担保公司来看，中债信增的融资担保产业债规模最高，其中对 AAA级主体产业债的担保规模占比近59%； 江苏信担的存量融资担保产业债规模紧随其后； 深圳高新投、深圳深担增信则以产业债担保业务为主、在担保的存量产业债也相对高一点，中证信担的业务规模较高、对应的融资担保产业债规模也较高，其他担保公司在担保的产业债只数及规模均较小。 图8：不同主体评级存量融资担保产业债对应的融资担保公司分布（亿元） 公司名称 AAA AA+ AA AA-及以下 总计 AA级占比 中债信用增进投资股份有限公司 253 145 33 0 430 8% 江苏省信用再担保集团有限公司 14 13 23 1 51 45% 深圳市深担增信融资担保有限公司 0 8 36 7 51 70% 中证信用融资担保有限公司 3 6 30 7 46 65% 深圳市高新投融资担保有限公司 0 0 40 3 43 93% 湖北省融资担保集团有限责任公司 0 20 5 3 28 19% 河南省中豫融资担保有限公司 0 0 5 20 25 20% 江西省信用融资担保集团股份有限公司 0 0 21 0 21 100% 安徽省信用融资担