Q3强劲增长，业绩超预期

阿 2024年10月22日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)34 公司基本资讯产业别农林牧渔 A股价(2024/10/21)27.05 深证成指(2024/10/21)10470.91 股价12个月高/低27.91/17.92 总发行股数(百万)294.11 A股数(百万)294.11 A市值(亿元)79.56 主要股东烟台中幸生物科技有限公司 (24.86) 每股净值(元)8.35 股价/账面净值3.24 一个月三个月一年股价涨跌()31.645.424.1 出刊日期 前日收盘 评等 2024-04-23 24.27 买进  2023-10-30 22.55 买进 2023-08-04 25.26 买进 2023-06-26 23.83 区间操作 产品组合宠物零食 58.06  宠物罐头 15.43 宠物主粮 21.56 宠物用品 4.95 机构投资者占流通A股比例基金 6.1 一般法人 62.6 近期评等 股价相对大盘走势 中宠股份(002891.SZ)BUY买进 Q3强劲增长，业绩超预期 结论与建议： 业绩概要： 公司公告2024年前三季度实现营收约32亿，同比增17.6%，录得净利润 2.8亿，同比增59.5%，录得扣非后净利润2.4亿，同比增42.2%；据此计算，3Q实现营收12.3亿，同比增23.6%，录得净利润1.4亿，同比增73.2%，扣非后净利润1.1亿，同比增34.3%。业绩超预期。 点评： 自主品牌建设高一层，国内市场加速开拓。三季度公司三大自主品牌稳健前行，顽皮调整到位后进入战略新阶段，Q3收入增速估计超20%，同时ZEAL主粮化、领先品牌形象运营均持续向好，驱动国内收入高水平增长。盈利看，H1国内业务已实现盈利，规模效应下，3Q盈利能力进一步提升。 出口或超预期，海外工厂高位运行。受益品牌出海和欧洲市场订单快速提升，Q3公司出口业务增速或超预期，增速可能在20%+左右；尽管美国工厂产能改造对海外工厂营收形成一定影响，但由于加拿大工厂订单保持快速增长，从整体看，海外工厂营收及盈利能力保持高位。 费用变动总体平稳，毛利率受辅料及汇率影响。3Q费用管控下，费率变动基本平稳，期间综合费用率同比下降上升0.57pct至16.03%，其中，销售费用率同比下降0.36pct，财务费用同比下降0.16pct，研发费用同比上升0.41pct，管理费用同比上升0.68pct，管理费用率上升应于股权激励费用摊入有关。毛利率看，3Q毛利率同比下降0.4pct至26.9%，由于国内市场保持向上势能，毛利率下降主要受汇率、美国工厂检修以及北美原材料成本短期上涨影响。 投资收益增厚盈利。3Q表观投资净收益约4500万，系对外投资基金收益，直接提振了Q3盈利能力。此外，Q3少数股东权益占比同比下降13.5pcts至5.4%，也对归母净利润产生正面影响。 Q4进入电商大促，公司线上有望延续较好表现，达成股权激励目标（公司层面境内外业务合计为营收YOY+14.4%，净利润YOY+28.6%）可期。中长期看，在行业景气和股权激励加持下，品牌认可度有望继续提升。上调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润3.6亿、4.1亿和4.9亿（原预测为3亿、3.8亿和4.7亿），分别同比增52.3%、15.8%和18%，EPS分别为1.21元、1.40元和1.65元，当前股价对应PE分别为22倍、19倍和16倍，维持“买进”。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期，汇率波动超预期 接续下页 年度截止12月31日 2021 2021 2023 2025F 2026F 2027F 纯利(Netprofit) RMB百万元 116 106 233 355 411 485 同比增减 ％ -14.29 -8.38 120.12 52.32 15.82 18.01 每股盈余(EPS) RMB元 0.39 0.36 0.80 1.21 1.40 1.65 同比增减 ％ -48.00 -7.64 121.49 51.36 15.82 18.01 市盈率(P/E) X 69 75 34 22 19 16 股利(DPS) RMB元 0.05 0.05 0.24 0.36 0.42 0.50 股息率(Yield) ％ 0.18 0.18 0.89 1.34 1.55 1.83 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2021 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 2882 3248 3747 4334 5035 5819 经营成本 2304 2605 2763 3110 3576 4098 营业税金及附加 8 12 14 13 16 18 销售费用 243 303 387 493 565 660 管理费用 105 117 144 184 218 252 财务费用 24 15 29 30 35 40 资产减值损失 -11 -24 -15 -13 -16 -18 投资收益 11 25 21 61 32 26 营业利润 161 155 372 487 565 668 营业外收入 2 1 1 -1 -1 -1 营业外支出 3 0 3 1 0 0 利润总额 159 156 370 485 564 667 所得税 33 35 78 96 112 133 少数股东损益 11 15 59 34 41 48 归属于母公司所有者的净利润 116 106 233 355 411 485 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2021 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 351 578 527 510 560 706 应收账款 345 363 468 608 729 802 存货 517 610 580 668 754 837 流动资产合计 1337 1745 2022 2189 2452 2820 长期股权投资 133 187 215 237 249 261 固定资产 784 1015 1070 1284 1413 1554 在建工程 142 219 468 702 878 1009 非流动资产合计 1678 2096 2369 2582 2763 2901 资产总计 3015 3840 4390 4771 5215 5721 流动负债合计 868 849 1186 1304 1408 1493 非流动负债合计 201 771 785 790 831 903 负债合计 1069 1620 1971 2094 2240 2395 少数股东权益 127 154 187 196 206 216 股东权益合计 1819 2066 2233 2481 2769 3109 负债及股东权益合计 3015 3840 4390 4771 5215 5721 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2021 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 213 120 447 542 654 815 投资活动产生的现金流量净额 -337 -436 -680 -650 -705 -756 筹资活动产生的现金流量净额 201 511 84 91 101 87 现金及现金等价物净增加额 70 214 -144 -17 50 145 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年10月22日 3