盈利能力持续韧性表现，资产质量稳健向优

事件： 平安银行发布24年三季度财报。截止24年三季度，企业实现营收约1115.82亿元，归母净利润397.29亿元，YoY+0.24%；不良率1.06%，不良拨备覆盖率251.2%。 点评摘要： 营收表现整体企稳，利润维持正增。2024Q3平安银行总营收约1115.82亿元。其中，受央行下调LPR及房贷利率等政策影响，净利息收入同比下降 ， 约725.36亿元 ，YoY-20.60%； 非息净收入390.46亿元 ，YoY+7.63%。 息差方面：负债成本率改善为息差企稳打开空间，净息差边际降幅收窄。 具体表现如下：1.企业24Q3净息差为1.93%，较24H1收窄3bp；2.资产端，受宏观环境与政策影响，24Q3生息资产平均收益率为4.07%，环比-9bp。3.负债端，有效成本管理释放部分空间缓解息差压力，24Q3计息负债成本率2.20%，较24Q1、24H1释放约10bp、5bp空间。 利润正增具有韧性表现。24Q3平安银行归母净利润同比增速为0.24%，维持正增长，主要依靠拨备计提释放约114亿元利润空间。 资产端：截止24Q3平安银行生息资产总计60787亿元，环比增加0.8%。 贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为54.3%、26.1%、15%和4.6%，较24H1环比变动-0.8、+1.0、+0.4、-0.5pct。 负债端：截止24Q3平安银行计息负债余额49295亿元，环比减少0.04%。 存款、已有债券和同业负债占计息负债比重分别为72.9%、12.4%和14.7%，较24H1环比变动-0.6、+0.1和+0.5pct。 资产质量向优，不良贷款比重减少。24Q3末不良贷款率1.06%，相较24H1下降0.01pct；不良拨备覆盖率251.2%。 盈利预测与估值： 平安银行24Q3企业盈利能力具有韧性。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.72%、2.18%、3.46%，对应现价BPS：23.32、25.05、26.65元。使用股息贴现模型测算目标价为14.50元，对应24年0.62x PB，现价空间23%，维持“买入”评级 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大 财务数据和估值 1.营收表现整体企稳，利润维持正增 营收边际降幅企稳，拨备释放利润空间。截止2024Q3，平安银行总营收约1115.82亿元，其中净利息收入725.36亿元，YoY-20.60%；营收结构上，利息净收入占比回升至65%，较24年中增加1.4pct。非息净收入390.46亿元，同比正增7.63%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q3增速为-14.96%、-14.25%、-13.69%。企业归母净利润凭借减值准备释放空间（较去年同期下调约114亿元）延续正增趋势，企业24Q1、24H1、24Q3归母净利润增速为2.26%、1.94%、0.24%。 图1：营收、拨备前利润、归母净利润增速 图2：利息净收入、非息收入增速 图3：利息净收入、非息收入占比营收 资产端：资产收益率边际降幅企稳。2024三季度，受央行下调LPR及房贷利率政策影响，平安银行生息资产收益率为4.15%，环比-9bp；2024年初，年中分别为4.25%、4.16%。 负债端：负债成本率改善。平安银行24年三季度计息负债成本率2.20%，较24Q1、24Q2释放约10bp、5bp空间，为息差企稳打开空间。然而，由于生息资产收益率持续滑降，24Q3企业净息差受压至1.93%，低于2024年中的1.96%，向下趋势比24H1有所放缓，未来的盈利压力依然存在。 在非息净收入各细项中，投资净收持续拉动企业营收。24Q3平安银行手续费及佣金净收入约187亿元，YoY-18.5%，较24H1同比增速（-20.62%）减少2.22pcts，边际降幅相对24H1收敛。另一方面，其它非息净收入同比增加52.56%，，其中投资净收益24Q1、24H1、24Q3同比增长为42.36%、67.96%、63.07%。 图4：净息差走势 图5：生息资产收益率、计息负债成本率走势 表1：非息收入拆分 2.资产负债结构持续调整 资产端：截止24Q3平安银行生息资产总计60787亿元，较24H1上升480亿元,环比增加0.8%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为54.3%、26.1%、15%和4.6%，较24H1环比变动-0.8、+1.0、+0.4、-0.5pct。 负债端：截止24Q3平安银行计息负债余额49295亿元，较24H1减少21亿元，环比减少0.04%。负债结构上，存款、已有债券和同业负债占计息负债比重分别为72.9%、12.4%和14.7%，较24H1环比变动-0.6、+0.1和+0.5pct。 表2：资产拆分 表3：负债拆分 3.资产质量稳健向优 资产质量：质量向好，不良贷款比重减少。2024Q3平安银行不良余额360亿元，占比1.06%，环比下降0.01pct。不良贷款净生成率分别为1.24%（单季年化）和2.76%（累计年化），同比上升0.2pct和0.15pct。不良核销转出率262.1%，较去年同期增加9.52pcts。 拨备方面：小幅下调拨备比例以释放利润空间。2024年上半年贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为2.67%和251.2%，环比分别下降0.15个百分点和13.1个百分点。 表4：资产质量分析 4.其它 前十大股东变动：香港中央結算有限公司增持0.79pct至4.39%；华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金增持0.37%；易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金增持0.24%;嘉实沪深300ETF基金增持0.1%;华夏沪深300ETF基金为新进十大股东，持有股份0.4%。