盈利能力持续韧性表现，资产质量稳健向优

2024年10月21日 平安银行（000001）证券研究报告 盈利能力持续韧性表现，资产质量稳健向优 事件： 投资评级 行业银行/股份制银行Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格11.81元 目标价格14.50元 平安银行发布24年三季度财报。截止24年三季度，企业实现营收约 1115.82亿元，归母净利润397.29亿元，YoY+0.24%；不良率1.06%，不良拨备覆盖率251.2%。 点评摘要： 营收表现整体企稳，利润维持正增。2024Q3平安银行总营收约1115.82亿元。其中，受央行下调LPR及房贷利率等政策影响，净利息收入同比下降，约725.36亿元，YoY-20.60%；非息净收入390.46亿元， YoY+7.63%。 息差方面：负债成本率改善为息差企稳打开空间，净息差边际降幅收窄。具体表现如下：1.企业24Q3净息差为1.93%，较24H1收窄3bp；2.资产端，受宏观环境与政策影响，24Q3生息资产平均收益率为4.07%，环 比-9bp。3.负债端，有效成本管理释放部分空间缓解息差压力，24Q3 基本数据 A股总股本(百万股)19,405.92流通A股股本(百万股)19,405.62A股总市值(百万元)229,183.89流通A股市值(百万元)229,180.34每股净资产(元)21.67 资产负债率(%)91.46 一年内最高/最低(元)13.43/8.96 作者刘杰分析师 SAC执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 计息负债成本率2.20%，较24Q1、24H1释放约10bp、5bp空间。 股价走势 利润正增具有韧性表现。24Q3平安银行归母净利润同比增速为0.24%， 维持正增长，主要依靠拨备计提释放约114亿元利润空间。 资产端：截止24Q3平安银行生息资产总计60787亿元，环比增加0.8%。贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为54.3%、 26.1%、15%和4.6%，较24H1环比变动-0.8、+1.0、+0.4、-0.5pct。负债端：截止24Q3平安银行计息负债余额49295亿元，环比减少0.04%。存款、已有债券和同业负债占计息负债比重分别为72.9%、12.4%和 14.7%，较24H1环比变动-0.6、+0.1和+0.5pct。 21% 16% 11% 6% 1% -4% -9% -14% 平安银行沪深300 资产质量向优，不良贷款比重减少。24Q3末不良贷款率1.06%，相较24H1 2023-102024-022024-06 资料来源：聚源数据 下降0.01pct；不良拨备覆盖率251.2%。 相关报告 1《平安银行-半年报点评:非息亮眼， 盈利预测与估值： 平安银行24Q3企业盈利能力具有韧性。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.72%、2.18%、3.46%，对应现价BPS：23.32、25.05、26.65元。使用股息贴现模型测算目标价为14.50元，对应24年 0.62xPB，现价空间23%，维持“买入”评级 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大 拨备支撑盈利正增，明确中期分红方案》2024-08-30 2《平安银行-季报点评:综合金融优势不断强化，贷款收益率企稳》2023-04-25 3《平安银行-年报点评报告:业绩维持 高增，零售转型深化》2023-03-11 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 1,799 1,647 1,515 1,542 1,594 增长率（%） 6.21 -8.45 -8.04 1.83 3.33 归属母公司股东净利润（亿元） 455 465 477 488 504 增长率（%） 25.26 2.06 2.72 2.18 3.46 每股收益（元） 2.35 2.39 2.46 2.51 2.60 市盈率(P/E) 5.04 4.93 4.80 4.70 4.54 市净率(P/B) 0.53 0.57 0.51 0.47 0.44 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.营收表现整体企稳，利润维持正增 营收边际降幅企稳，拨备释放利润空间。截止2024Q3，平安银行总营收约1115.82亿元，其中净利息收入725.36亿元，YoY-20.60%；营收结构上，利息净收入占比回升至65%，较24年中增加1.4pct。非息净收入390.46亿元，同比正增7.63%。拨备前利润 表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q3增速为-14.96%、-14.25%、 -13.69%。企业归母净利润凭借减值准备释放空间（较去年同期下调约114亿元）延续正增趋势，企业24Q1、24H1、24Q3归母净利润增速为2.26%、1.94%、0.24%。 图1：营收、拨备前利润、归母净利润增速 营业收入yoy(%) 拨备前利润yoy(%) 归母净利润yoy(%) 1.940.24 -12.95-12.58 30 20 10 0 -10 -20 -14.25-13.69 22H122Q3202223Q123H123Q3202324Q124H124Q3 资料来源：企业财报，天风证券研究所 图2：利息净收入、非息收入增速图3：利息净收入、非息收入占比营收 20利息净收入yoy(%)非息净收入yoy(%) 90净利收入占营收(%)净非息收入占营收(%) 10 0 -10 -20 -30 7.977.63 -21.63-20.6 70 50 30 10 -10 69.6 70.4 72.3 71.2 70.7 71.6 71.6 29.6 27.7 28.8 29.3 28.4 28.4 64.963.665.0 30.4 35.136.435.0 资料来源：企业财报，天风证券研究所资料来源：企业财报，天风证券研究所 资产端：资产收益率边际降幅企稳。2024三季度，受央行下调LPR及房贷利率政策影响，平安银行生息资产收益率为4.15%，环比-9bp；2024年初，年中分别为4.25%、4.16%。 负债端：负债成本率改善。平安银行24年三季度计息负债成本率2.20%，较24Q1、24Q2 释放约10bp、5bp空间，为息差企稳打开空间。然而，由于生息资产收益率持续滑降，24Q3企业净息差受压至1.93%，低于2024年中的1.96%，向下趋势比24H1有所放缓，未来的盈利压力依然存在。 在非息净收入各细项中，投资净收持续拉动企业营收。24Q3平安银行手续费及佣金净收入约187亿元，YoY-18.5%，较24H1同比增速（-20.62%）减少2.22pcts，边际降幅相对24H1收敛。另一方面，其它非息净收入同比增加52.56%，，其中投资净收益24Q1、 24H1、24Q3同比增长为42.36%、67.96%、63.07%。 图4：净息差走势图5：生息资产收益率、计息负债成本率走势 3.00净息差(%) 2.80 6.00生息资产收益率(%)计息负债成本率(%) 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 2.762.772.75 2.632.55 2.472.38 2.011.961.93 4.00 2.00 4.944.864.854.834.814.744.67 4.584.254.16 1.60 1.40 1.20 1.00 0.00 2.182.162.152.162.242.252.262.272.302.25 资料来源：企业财报，天风证券研究所资料来源：企业财报，天风证券研究所 表1：非息收入拆分 22H1 22Q3 2022 23Q123H123Q3202324Q124H124Q3 手续费及佣金净收入(亿元) 161 224 302 8916423029472130187 其它非息净收入(亿元) 119 185 196 41 96 133 173 64 150 203 其中：投资净收益(亿元) 78 108 132 33 73 113 161 47 122 184 手续费及佣金净收入yoy(%) -7.68 -11.96 -8.63 -0.10 1.94 2.47 -2.58 -19.11 -20.62 -18.47 其它非息净收入(%) 50.25 51.93 22.35 -23.67 -19.32 -28.03 -11.65 56.69 56.73 52.56 其中：投资净收益(%) 30.29 15.49 8.17 -14.83 -6.20 4.14 21.23 42.36 67.96 63.07 手续费及佣金净收入占比营收(%) 17.45 16.20 16.79 19.69 18.48 17.98 17.87 18.52 16.85 16.77 其它非息净收入(%) 12.94 13.39 10.87 9.10 10.84 10.44 10.49 16.59 19.51 18.22 其中：投资净收益(%) 8.44 7.82 7.36 7.32 8.22 8.83 9.75 12.13 15.87 16.46 资料来源：企业财报，天风证券研究所 2.资产负债结构持续调整 资产端：截止24Q3平安银行生息资产总计60787亿元，较24H1上升480亿元,环比增加0.8%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为54.3%、26.1%、15%和4.6%，较24H1环比变动-0.8、+1.0、+0.4、-0.5pct。 负债端：截止24Q3平安银行计息负债余额49295亿元，较24H1减少21亿元，环比减少0.04%。负债结构上，存款、已有债券和同业负债占计息负债比重分别为72.9%、12.4%和14.7%，较24H1环比变动-0.6、+0.1和+0.5pct。 表2：资产拆分 资产分结构环比变动（%）占比计息资产（%） 202324Q124H124Q3202324Q124H124Q3 贷款 -0.6 2.3 -2.0 -0.8 57.6 57.3 55.2 54.3 3.9 3.9 4.7 24.1 24.4 25.1 26.1 金融投资 4.6 同业及拆放 19.5 -2.8 16.2 2.9 13.6 12.8 14.6 15.0 -21.6 17.3 -5.0 -7.9 4.8 5.4 5.1 4.6 存放央行生息资产合计 1.5 2.7 1.8 0.8 100.0 100 100 100 资料来源：企业财报，天风证券研究所 负债分结构 环比变动（%） 占比计息负债（%） 表3：负债拆分 2023 24Q1 24H1 24Q3 2023 24Q1 24H1 24Q3 吸收存款 -1.3 1.4 3.3 -0.9 71.3 71.1 73.5 72.9 发行债券 16.9 4.2 -19.9 0.9 15.0 15.4 12.3 12.4 同业及拆入 21.2 -0.3 5.4 3.4 13.7 13.5 14.2 14.7 计息负债总计 3.8 1.6 0.0 0.0 100 100 100 100 资料来源：企业财报，天风证券研究所 3.资产质量稳健向优 资产质量：质量向好，不良贷款比重减少。2024Q3平安银行不良余额360亿元，占比1.06%，环比下降0.01pct。不良贷款净生成率分别为1.24%（单季年化）和2.76%（累计年化），同比上升0.2pct和0.15pct。不良核销转出率262.1%，较去年同期增加 9.52pcts。 拨备方面：小幅下调拨备比例以释放利润空间。2024年上半年贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为2.67%和251.2%，环比分别下降0.15个百分点和13.1个百分点。 表4：资产质量分析 23H1