化工行业：2024绿色化工产业深度研究，可持续燃油(SAF)

可持续燃油（SAF）专题研究总结

政策与市场

• 全球降碳约束：通过CORSIA机制，国际民航公约形成全球航空业降碳约束力，具备法律效力。欧盟率先执行ETS+RefuelEU政策，强制航司进行SAF掺混，形成刚性TAM市场。
• 市场空间与增速：SAF是航空降碳唯一路径，全球市场规模在2025年和2030年分别达980亿和1638亿元。欧美亚各国强制掺混政策明确，需求增量确定。
• 技术适配性：SAF兼顾减碳和能量密度需求，适配现有商飞系统，优于氢能和电动化路线。

产品分析

• 产品属性：SAF为标品，组分和理化性质需标准化，成本是唯一竞争要素。长期理性价格区间为1-1.5万元/吨。
• 技术路径：HEFA路线成熟度高，但成本受限；费托、醇喷等新路线有望实现规模化低成本量产。目前已有7条技术路线获得ASTM认证。
• 原料来源：农林废弃物、沼气等生物质原料潜力巨大，成为国产SAF重要来源。

产业链分析

• 成本与竞争力：成本受产销链条多重因素影响，综合成本难以压低的玩家将逐步退出。
• 上下游协同：SAF生产是多环节协同系统工程，需深度绑定上下游资源，塑造终端综合成本优势。
• 产业链环节：包括标准认证方、技术授权方、原料供应点位、燃油合成方、航油加注运营方、项目承建方和终端消费者。

研究结论

• 市场天花板高、刚性强：SAF是全球性民航公约支持的千亿刚性TAM机会，增长驱动力本质由国际法支持。
• 成本出清逻辑：随着产能爬坡，SAF价格将逐渐下降，赛道将迎来出清逻辑。
• 资源协同关键：SAF产业的本质是围绕技术工艺的成本优势，创造更大利润空间，并深度绑定上下游资源。
• 原料竞价效应：需关注生物质原料价格抬升效应，DAC、CO2共电解等长期有望成为新的绿色碳源和氢源。