宏观情绪主导短期波动

研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 需求端 电镀及合金消费季节性回暖，但弹性不足，表现较为稳定不锈钢投产积极性未改，印尼产量修复式增长三元前驱体订单下滑，且多为一体化企业，外采意愿低 供应端 国内电积镍产量维持高位进口窗口关闭，国内回流资源减少，海外交仓力度可能更强印尼镍矿流通货源偏紧，持续支撑原料端价格 交易逻辑及策略 近期外围市场情绪有所削弱，刺激政策尚未传导至镍的实体需求。基本面与宏观较难形成上行共振，但可能形成下行共振。镍库存持续增加反映过剩仍在累积，不支持镍价大涨，但近期镍矿价格仍未见松动，镍价暂未打开下行空间，市场担忧印尼限制镍矿放量。预计单边震荡走弱，关注宏观和印尼方面变化。 单边：镍价增仓下行，震荡走弱。 期权：10月8日推荐NI2501-C-154000空头继续持有，周五夜盘收盘价884，保证金1.8万附近，距离到期日65天，到期收益率4.9%。 不锈钢交易逻辑及策略 需求端 终端需求未见显著好转，但宏观政策预期及钢厂提价刺激贸易商补库以及刚需订单提货 供应端 钢厂利润修复，对镍铁采购积极性增加，镍铁价格上涨市场担忧印尼新总统就职后更加严格控制镍矿放量，镍矿价格近期保持坚挺 交易逻辑及策略 终端需求未见显著好转，中下游跟随宏观预期补库。钢厂利润修复，预计10月排产小增，对镍铁采购积极性增加，同时据传印尼镍铁有组建价格联盟的讨论，镍铁价格上涨。近期外围市场转弱，社会库存小幅增加，但镍铁价格不跌反涨，不锈钢仍有成本支撑，关注镍价及宏观走势。 单边：宽幅震荡，关注宏观和镍价变化套利：暂时观望 1.1价差追踪 1.2镍——全球库存增速放缓 本周全球显性库存增加11吨至16.8万吨。其中LME库存增加1800吨，保税区库存持平，国内社会库存减少1789吨。 1.3不锈钢——社会库存和仓单持稳 2.1.1中国精炼镍已投产项目基本满产，新增产能稳步投放 据SMM统计，9月纯镍产量3.15万吨，同比增长42.8%；1-9月产量24.1万吨，累计同比增长39%，去年同期累计同比增长36% 电镀较难扩张产能，合金独立难支，合计占比51%镍氢电池和特钢可能有一点增量，合计占比15%纯镍消费1-9月累计同比增长12.1%至20.6万吨 2.2.1不锈钢原料——菲律宾镍矿上涨，印尼内贸持稳 铁合金在线调研：印尼周内升水暂稳。市场最为关注的PTWedaBayNickel配额问题终于落地，印尼矿业部向PTWBN发放了2024-2026年每年3200万湿吨的修订配额，其中包括300万吨用于内部销售。从配额发放数量来看，低于此前预期，利好镍矿价格。但除WBN外，下半年能矿部还陆续发放了1000万吨左右的配额；叠加印尼雨季之后天气情况好转，内贸供应量紧缺情况明显缓解；因此整体来看，内贸镍矿走势偏弱。 菲律宾本周价格上涨。周内高镍铁价格大幅上行，工厂原料采购压力减轻，少量有补库需求的镍铁工厂略微上调对镍矿的采购预期价格，中镍矿下方区间向上收缩，CIF均价上行。 2.2.2不锈钢原料——钢厂挺价，NPI价格上行 铁合金在线调研：钢厂9月、10月招标工作交替进行，部分零单交单期临近，铁价暂稳过渡，但受印尼铬铁新增产能陆续达产，进口铁加速回流以及国内新增产能继续点火、钢厂有减产表现等利空因素影响，业内后市信心普遍不强。 宝钢德盛2024年10月高碳铬铁招标采购价格确定为8295元/50基吨（含税到厂现付），环比下跌400元/50基吨。 高镍铁以1050元/镍点计算，8300元/50基吨的高碳铬铁，10200元/吨的废不锈钢，估算冷轧成本13850元/吨左右 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂9月排产同环比几乎持平 钢联数据显示，9月中国不锈钢粗钢产量328.9万吨，同比增长3.2%；1-9月累计同比增长6%，去年同期累计同比增长15% 9月印尼不锈钢粗钢产量44万吨，同比增加21%；1-9月累计同比增长24%，去年同期累计同比下降18%9月中印不锈钢总产量372.9万吨，同比增长5%；1-9月累计同比增长8%，去年同期累计同比增长10%预计10月产量环比基本持平 2.2.6不锈钢需求——家电回暖难敌房地产周期下行 2.3.1新能源汽车——国内9月销量大幅增加 中汽协统计，9月中国新能源汽车销量128.7万辆，同比增长42%；1-9月中国新能源汽车销量累计同比增长33%至832.1万辆，去年同期累计同比增长38% 乘联会统计，10月1-13日，乘用车新能源市场零售40.8万辆，同比增长64%，环比增长8%，今年以来累计零售754万辆，同比增长39%。 1-9月纯电动汽车累计占比60%，累计同比增长11%，而插混累计同比增长86% SMM统计，动力电芯9月产量82.12GWh，同比增长28.2%，1-9月累计同比增长15.7%。预计10月产量86.77GWh，环比增长5.6% 2.3.2新能源汽车——海外市场增速放缓 全球8月新能源乘用车销量144万辆，同比增长16.1%；1-8月累计同比增长20%，去年同期累计同比增长40.1% 美国8月新能源乘用车销量14.7万辆，同比增加13%；1-8月累计同比增长7.4%，去年同期累计同比增长55.4% 欧洲8月新能源乘用车销量16.9万辆，同比下降32.7%；1-8月累计同比下降2.9%，去年同期累计同比增长31.3% 中国9月新能源汽车出口11.1万辆，同比增长16%；1-9月累计出口93万辆，累计同比增长13%，去年同期累计同比增长111% •9月硫酸镍产量3.3万吨，同比下降10.7%；1-9月累计同比下跌10%，去年同期累计同比增长24%•9月三元前驱体产量7.25万吨，同比下降3%；1-9月累计同比增长4%，去年同期累计同比增长1%•近期三元前驱体订单表现较弱，目前多刚需采买为主，但镍价持续上涨带动原料价格上涨，硫酸镍价格也跟随上行 •印尼9月MHP产量2.85万吨，同比增长77%；1-9月累计同比增长95%•印尼9月高冰镍产量2.72万吨，同比增长39.5%；1-9月累计同比增长17%，去年同期累计同比增长30% 2.4.1 8月镍铁进口报关延迟造成短缺，9月预计恢复正常 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM大宗商品研究所 投资咨询资格证号：Z0018401电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn