宏观情绪主导短期波动

宏观情绪主导短期波动 研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034 投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章 价差追踪与库存 4 第二章 基本面分析 7 需求端 电镀及合金消费季节性回暖，但弹性不足，表现较为稳定 不锈钢投产积极性未改，印尼产量修复式增长 三元前驱体订单下滑，且多为一体化企业，外采意愿低 供应端 国内电积镍产量维持高位 进口窗口关闭，国内回流资源减少，海外交仓力度可能更强 印尼镍矿流通货源偏紧，持续支撑原料端价格 交易逻辑及策略 近期外围市场情绪有所削弱，刺激政策尚未传导至镍的实体需求。基本面与宏观较难形成上行共振，但可能形成下行共振。镍库存持续增加反映过剩仍在累积，不支持镍价大涨，但近期镍矿价格仍未见松动，镍价暂未打开下行空间，市场担忧印尼限制镍矿放量。预计单边震荡走弱，关注宏观和印尼方面变化。 单边：镍价增仓下行，震荡走弱。 套利：暂时观望。 期权：10月8日推荐NI2501-C-154000空头继续持有，周五夜盘收盘价884，保证金1.8万附近，距离到期日65天，到期收益率4.9%。 需求端 终端需求未见显著好转，但宏观政策预期及钢厂提价刺激贸易商补库以及刚需订单提货 供应端 钢厂利润修复，对镍铁采购积极性增加，镍铁价格上涨 市场担忧印尼新总统就职后更加严格控制镍矿放量，镍矿价格近期保持坚挺 交易逻辑及策略 终端需求未见显著好转，中下游跟随宏观预期补库。钢厂利润修复，预计10月排产小增，对镍铁采购积极性增加，同时据传印尼镍铁有组建价格联盟的讨论，镍铁价格上涨。近期外围市场转弱，社会库存小幅增加，但镍铁价格不跌反涨，不锈钢仍有成本支撑，关注镍价及宏观走势。 单边：宽幅震荡，关注宏观和镍价变化 套利：暂时观望 10月18日 10月17日 10月16日 10月15日 10月14日 较上周末 较上月末 沪伦比 7.65 7.75 7.73 7.66 7.64 0.09 0.02 现货进口盈亏 -7078 -7315 -6195 -7318 -6825 -901 -4874 LME镍升贴水0-3 -253.55 -251.21 -259.09 -261.11 -260.91 -2 -4 SMM金川镍升贴水平均 1700 1450 1450 1350 1450 200 300 SMM俄镍升贴水平均 -200 -300 -275 -300 -300 100 200 SMM电积镍升贴水平均 -150 -250 -225 -200 -250 100 400 均价：俄镍较NPI价差SMM 33250 33500 33250 33500 33250 -250 -650 均价：镍豆较硫酸镍价差SMM 4518 5882 4518 5882 4518 -1364 236 沪镍当月-三月 -730 -1060 -770 -730 -1060 40 370 不锈钢主力-次主力 -85 -55 -80 -85 -55 -5 -20 无锡304/2B基差(当月) -45 -70 -45 -70 -45 25 -35 不锈钢304利润SMM -337 -337 -261 -243 -622 443 530 本周全球显性库存增加11吨至16.8万吨。其中LME库存增加1800吨，保税区库存持平，国内社会库存减少1789吨。 镍现货升贴水 15000 13000 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 金川镍俄镍电积镍 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 沪镍1-3价差 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 202220232024 吨 200000 150000 100000 50000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 全球纯镍显性库存 202220232024 吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 吨 50000 40000 30000 20000 10000 0 SMM六地社会库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 吨 150000 100000 50000 0 LME镍库存 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 202220232024 304/2B现货升贴水 元/吨 304冷轧基差 万吨 全国不锈钢 18000 10002000 160 17000 800 16000 6001500 140 15000 200 120 14000 01000-200 100 13000 -400 12000 -600500 80 400 SHFE不锈钢期货主力合约10：30价格现货升贴水平均值 0 -500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 202220232024 60 40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 吨 250000 200000 150000 100000 50000 0 不锈钢期货仓单 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 2023-10-01 2023-12-01 2024-02-01 2024-04-01 2024-06-01 2024-08-01 0 不锈钢厂库库存 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 万吨 100 90 80 70 60 50 40 30 全国300系 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 200系厂库300系厂库 400系厂库300系总计库销比 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 日期 分类 国家 机构名称 2023年产量 影响产量 企业 2024Q2 同比 2022年产量 2023产量 2023年同比 2024年计划 2024年同比 1月9日 停产 澳大利亚 萨凡纳 0.9万镍吨硫化矿 减0.9万镍吨硫化矿 Vale 0.9 -51.7% 9.2 8.4 -8.9% 8.5 1.4% 1月16日 减产 澳大利亚 第一量子 2.2万吨MHP 减0.76万吨MHP Nornickel 4.8 8.2% 21.9 20.9 -4.8% 18.4-19.4 -9.4% AngloAmerican 0.7 19.7% 2.1 2.2 2.3% 2.0 -8.3% 1月22日 重新评估 澳大利亚 South32 3.87万吨镍铁 0 BHP 1.5 12.2% 5.3 5.3 -1.1% 4.4 0.6% 1月22日 停产 澳大利亚 Wyloo 1.6万镍吨硫化矿 减2万镍吨硫化矿 Sherritt（100%） 0.7 3.5% 3.2 2.9 -11.1% 3-3.2 8.1% 1月23日 停电减产 新喀里多尼亚 Eramet/SLN 4.5万吨镍铁 减<0.1万镍吨镍铁 Glencore 3.3 2.8% 12.2 13.1 7.4% 12.1 -7.9% Sumitomo 2.2 -9.2% 8.8 9.3 6.5% 7.5 -19.6% 1月24日 资金不足 新喀里多尼亚 Prony 2.2万吨 0 Implats 0.4 6.6% 1.5 1.5 0.0% 1.5 -2.2% 2月12日 停产 新喀里多尼亚 嘉能可 2.72万吨镍铁 减1.36万吨镍铁 总计 14.5 -2.5% 64.3 63.6 -1.2% 58.0 -8.7% 2月16日 减产 澳大利亚 必和必拓 8.2万吨 减1.6万吨镍矿 吨LME镍分产地库存-2024年1月vs9月 450004000035000300002500020000150001000050000-5000 2月19日 减产 巴布亚新几内亚 Nickel28/Ramu 3.12万镍吨MHP 减0.26万镍吨MHP 2月23日 减产 巴西 淡水河谷 1.7万吨镍铁 减1万吨镍铁 4月25日 停产 新喀里多尼亚 Eramet/SLN 577万湿吨镍矿 Q1同比减31.6%至101.4万湿吨 5月6日 停产 澳大利亚 第一量子 2.2万吨MHP 减0.76万吨MHP 5月16日 减产 新喀里多尼亚 嘉能可/SLN/Prony 2023年产量合计7.22万吨FeNi、577万湿吨红土镍矿、2.2万镍吨镍饼 未知，一个月大约4800镍吨FeNi、48万湿吨红土镍矿，以及1830镍吨中间品 7月11日 停产 澳大利亚 必和必拓 2024财年产量指引 7.7-8.7万吨 审查暂停生产合计2年4个月，合计影响产量18-20.3万吨，对今年镍产量影响1.28-1.45万吨。 9月12日 停产 南非 斯班静水 0.7万吨电解镍，0.1万吨氯化镍 减0.35万吨电解镍 9月30日 减产 印尼 青山 N/A镍铁 N/A镍铁 10月3日 减产 马达加斯加 住友/Ambatovy 4万吨镍 N/A 10月6日 减产 巴西 淡水河谷/OncaPuma 1.7万吨镍铁 减0.15-0.2万吨镍铁 小计 1.7万吨纯镍，1.02万吨MHP， 2.54万吨镍铁，2.5万吨硫化矿， 0.4万吨红土镍矿 据SMM统计，9月纯镍产量3.15万吨，同比增长42.8%；1-9月产量24.1万吨，累计同比增长39%，去年同期累计同比增长36% 国内纯镍逐渐实现自给自足，虽 万吨 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 中国纯镍产量 吨 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国纯镍进口 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 然8月进口亏损减少，出口回流，2021202220232024 净进口0.63万吨，但1-8月净出口 0.54万吨，累计同比负增长 110.2% 2021202220232024 8月国内纯镍供应量3.55万吨，1-8月累计20.44万吨，同比增长0.2%，去年同期累计同比下降0.5% 吨 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 中国纯镍出口 2021202220232024 万吨 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 中国纯镍供应量 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202220232024 资料来源：SMM 吨 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国纯镍进口 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2021202220232024 吨 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 中国纯镍出口 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2021202220232024 吨 40000 30000 20000 10000 0 -1000