纸浆周报：纸浆进口新低库存降，货币流动性同向减少

纸浆进口新低库存降，货币流动性同向减少 数据报告 大宗商品研究所 纸浆研发报告 银河期货纸浆周报 2024年10月22日 研究员潘盛杰 期货从业证号 F3035353 投资咨询证号 Z0014607 联系方式手机号16621622706 邮箱 panshengjie_qh@chinastock.com.cn 周内，银星10月报价环比上涨+20美元/吨，报收785美元/吨。明星10月报价环比下跌-10美元/吨，报收560美元/吨。10月至今，阔针价差均值报收-1493元/吨，同比走弱-805元/吨，跌幅创2021年6月以来新高。 周内，国内五大主港库存环比去库，报收165.0万吨，同比去库-20.1万吨，自2月以来持续去库。与之相对的，9月，国内纸浆进口重量环比下滑，报收267.6万吨，同比减少-58.9万吨，创1998年有统计以来的新低，连续5个月同比减量，利多SP单 边。 海外平衡方面。8月，欧洲针叶浆消费量环比减少报收24.2万吨，本色浆消费量环比减少报收0.6万吨，合计24.8万吨，同比减少-2.8万吨，近2个月环、同比减量。 8月，日本纸浆产成品存货指数环比去库，报收94.7点，创2023年10月以来新低，同比累库+1.0点，增幅持续放缓。 国内宏观方面。9月：国内M1同比下滑-7.4%，创1995年有统计以来新低；M2同比上涨+6.8%，连续3个月边际回升；M2-M1剪刀差报收+14.2%，同样创1995年有统 计以来新高。这表明9月流动性进一步枯竭。若不计价政策逆周期驱动，国内流动性现状利空SP估值。 基本面一般。 大宗商品研究所 纸浆研发报告 目录 目录2 第一部分说明5 一、综合指数6 第二部分宏观供应7 一、海外数据7 1.美国新屋开工7 2.日本油气煤进口成本7 第三部分微观供应|木材端9 一、海外数据9 1.美国CME木材期货9 2.俄罗斯木材业10 3.马来西亚木材业12 二、国内数据13 1.进口量-锯材13 第四部分贸易流通|纸浆端15 一、绝对价格15 1.价格-针叶浆15 2.期现价格16 二、相对价差16 1.交割利润：人民币针叶浆基差季节性16 2.交割利润：美元针叶浆（银星）基差季节性20 3.期货市场24 4.跨品种价差：非标基差&加工利润26 三、海外数据30 1.进口金额-美国纸浆及废纸30 2.加拿大交通运输31 3.欧洲纸浆库存&消费34 4.日本纸浆36 5.韩国贸易顺差-回收纸38 四、国内数据39 大宗商品研究所 纸浆研发报告 1.进口-纸浆39 2.纸浆产量40 3.纸浆库存41 4.沿海货物吞吐总量43 5.进出口总额44 6.CCFI出口集装箱运价-欧洲航线44 第五部分微观消费|造纸端46 一、海外数据46 1.美国造纸业46 2.纸制品CPI48 3.英国报纸及期刊零售51 4.泰国造纸业52 5.巴西纸及纸板出口53 二、国内数据54 1.台湾造纸业54 2.机制纸及纸板产量56 3.造纸业经营情况61 第六部分宏观消费69 一、全球数据69 1.官方储备资产69 2.CPI74 3.权益市场75 4.信心指数81 二、海外数据83 1.经济政策不确定性指数83 2.综合经济指标86 3.美国PMI90 4.产能利用率-美国制造业91 5.工业生产指数-日本94 6.就业市场97 7.零售市场98 三、国内数据100 大宗商品研究所 纸浆研发报告 1.制造业100 2.房地产103 3.中药业市净率107 4.家具进出口金额108 5.零售市场109 第七部分宏观信用113 一、海外数据113 1.美国113 2.俄罗斯汇率114 二、国内数据116 1.流动性116 2.中债综合指数120 第八部分期货市场121 一、期货月间价差季节性121 大宗商品研究所 纸浆研发报告 第一部分说明 1.【阅读指南】 a)点击目录可直接跳转至章节。 b)价差图的结构为A-B。向上表征A的走强；向下表征B的走强。 c)W(eek)+N为领先+N周；M(onth)+N为领先+N月。 d)颜色的含义：原数据、同比差值、指数化、正相关、负相关。 e)若无明确说明，则为国内数据。 2.报告持信任数据原则，无主观修正。所有“指数”均为对既有数据的变形处理，不含预测。若数据持续失真，其与价格/价差的逻辑关系（相关性和领先性）势必减弱，届时将整体剔除不再关注。将关注数据的数量控制在100个，提高整体相关。银河期货对报告中所有“指数”具有最终解释权。 3.新增由中国人民银行发布的“社会融资规模增量”、“M2”、“中国企业中长期贷款累计增加额”。（此条更新至11月9日） 4.新增由国家统计局发布的“中国造纸业资产负债率”、“累计亏损同比-中国造纸业”。（此条更新至11月9日） 5.为了更好地描述加拿大交通运输业频繁的罢工行为，新增由加拿大统计局发布的“加拿大贸易运输业时薪”、“加拿大贸易差额”。（此条更新至11月9日） 6.新增由海关总署发布的“中国家具进出口金额”。（此条更新至11月9日） 7.新增由深圳证券交易所“中国中小100指数”。（此条更新至11月9日） 8.新增由日本内阁府发布的“日本零售金额同比”。（此条更新至11月9日） 9.新增由世界银行发布的“马来西亚锯材价格”。（此条更新至11月9日） 一、综合指数 图表1：基本面数据对针叶木浆SP合约估值的影响图表2：针叶木浆7年周期 SP现货SP期货拟合指数No.4060% 40% 20% 0% -20% -40% 2009年1月 2009年12月 2010年11月 2011年10月 2012年9月 2013年8月 2014年7月 2015年6月 2016年5月 2017年4月 2018年3月 2019年2月 2020年1月 2020年12月 2021年11月 2022年10月 2023年9月 2024年8月 2025年7月 -60% 60% 45% 30% 15% 0% -15% -30% -45% -60% 02-0809-1516-2223-29 1月7月1月7月1月7月1月7月1月7月1月7月1月7月 大宗商品研究所 纸浆研发报告 资料来源：世界银行·纸业联讯·上海期货交易所·同花顺·银河期货 说明：原“银河估值-针叶浆”已成为定制化投资咨询服务，暂停在公开报告中发布。（此条更新至2025年1月1日） 300 250 200 150 100 50 0 150 100 50 0 -50 -100 -150 2004年1月 2004年7月 2005年1月 2005年7月 2006年1月 2006年7月 2007年1月 2007年7月 2008年1月 2008年7月 2009年1月 2009年7月 2010年1月 2010年7月 2011年1月 2011年7月 2012年1月 2012年7月 2013年1月 2013年7月 2014年1月 2014年7月 2015年1月 2015年7月 2016年1月 2016年7月 2017年1月 2017年7月 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 300 250 200 150 100 50 0 2025年7月 2004年1月 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% 2004年7月 2005年1月 2005年7月 2006年1月 2006年7月 2007年1月 2007年7月 2008年1月 2008年7月 2009年1月 2009年7月 2010年1月 2010年7月 2011年1月 2011年7月 2012年1月 2012年7月 2013年1月 2013年7月 2014年1月 2014年7月 2015年1月 2015年7月 2016年1月 2016年7月 2017年1月 2017年7月 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2025年7月 2004年1月 图表3：已开工的新建私人住宅数量-美国（万套） 图表4：已开工的新建私人住宅数量-美国右移15个月 2004年8月 2005年3月 2005年10月 2006年5月 2006年12月 2007年7月 2008年2月 已开工的新建私人住宅数量-美国右移15个月 2008年9月 2009年4月 已开工的新建私人住宅数量-美国 2009年11月 2010年6月 2011年1月 2011年8月 2012年3月 2012年10月 2013年5月 2013年12月 2014年7月 2015年2月 2015年9月 2016年4月 (X+145)YoY×0.4+1.2% 2016年11月 2017年6月 SP现货 2018年1月 2018年8月 2019年3月 2019年10月 2020年5月 2020年12月 SP期货 2021年7月 2022年2月 2022年9月 2023年4月 2023年11月 2024年6月 2025年1月 大宗商品研究所 纸浆研发报告 第二部分宏观供应 一、 1. 海外数据 美国新屋开工 资料来源：美国商务部·中纸在线·上海期货交易所·同花顺·银河期货 日本油气煤进口成本 2. 图表5：日本进口油气煤价格指数同比处理（2020年=100） 日本进口油气煤价格指数同比差值 日本进口油气煤价格指数 资料来源：日本央行·同花顺·银河期货 7/136 2004年1月 2004年7月 2005年1月 2005年7月 2006年1月 2006年7月 2007年1月 2007年7月 2008年1月 2008年7月 2009年1月 2009年7月 2010年1月 2010年7月 2011年1月 2011年7月 2012年1月 2012年7月 2013年1月 2013年7月 2014年1月 资料来源：日本央行·中纸在线·上海期货交易所·同花顺·银河期货 2014年7月 2015年1月 2015年7月 2016年1月 2016年7月 2017年1月 2017年7月 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2025年7月 150 100 50 0 -50 -100 -150 2004年1月 图表7：油气煤价格对SP单边的影响 2004年7月 2005年1月 2005年7月 2006年1月 2006年7月 SP同比 2007年1月 2007年7月 2008年1月 2008年7月 2009年1月 2009年7月 日本进口油气煤价格指数滞后1个月 2010年1月 2010年7月 2011年1月 2011年7月 2012年1月 2012年7月 2013年1月 2013年7月 2014年1月 2014年7月 2015年1月 2015年7月 2016年1月 2016年7月 2017年1月 2017年7月 日本进口油气煤价格指数领先24个月 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年