3Q24盈利坚如磐石，新产品持续发力

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-10-21 事件：公司前三季度实现营收2590.4亿元，同比-12.1%，同比下滑主要系原 收盘价(元)253.36 流通股本(亿股)39.01 每股净资产(元)53.82 总股本(亿股)44.02 最近12月市场表现 宁德时代 上证指数 沪深300 电池 73% 53% 34% 15% -5% -24% 分析师张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 1.《2024Q2业绩符合预期，盈利能力持续提升》2024-07-28 2.《2024Q1业绩超预期，报表质量高》 2024-04-17 3.《单位盈利同比提升，现金流强劲》 2024-03-17 材料价格下降；前三季度归母净利润360.0亿元，同比+15.6%；扣非净利润 321.8亿元，同比+19.3%。其中，3Q2024实现营收922.8亿元，同比和环比分别为-12.5%、+6.1%，归母净利润131.4亿元，同比和环比分别为+26.0%、 +6.3%，扣非净利润121.2亿元，同比和环比分别为+28.6%、12.2%。 电池销量环比高增，盈利能力持续提升：公司3Q预计销量125GWh左右，环比增长15%+，对应单位扣非净利为0.097元/Wh。3Q单季度毛利率31.17%，同比和环比分别为+8.75pct、+4.53pct，主要系碳酸锂价格下探导致相关产品的销售收入下降，以及神行麒麟占比提升带来的盈利提升。3Q净利率15.01%，同比和环比分别为+4.54pct、-0.71pct，环比下降主要系减值影响，3Q资产减值47.4亿元，主要来自矿端，含在产的矿（固定资产）和矿权（无形资产），该减值计提不可冲回，未来锂矿价格上升时会计入当期收益。 存货环比提升，预计负债规模扩大，经营性现金流强劲：三季度末存货552亿元，环比+72亿元，主要系需求旺盛，运输途中的成品增加。公司预计负债主要由售后综合服务费以及销售返利构成，3Q2024预计负债环比增长63亿元至654亿元，主要系销售规模不断扩大。公司现金流强劲，3Q经营性现金流227亿元，环比+39%，期末货币资金及交易性金融资产近3000亿元。 新产品快速上量，份额持续提升：公司2024年1-8月全球动力电池装机189.2GWh，同比+27.2%，高于市场增速（同比+21.7%），市占率+1.6pct至37.1%，其中全球商用动力电池份额64.9%，同比提升4.6个百分点。目前神行电池和麒麟电池已在小米、极氪、阿维塔等品牌的30余款主流车型上大规模量产上车，同时公司推出商用动力电池品牌，持续渗透商用车市场。 投资建议：公司注重技术研发，布局差异化产品矩阵，不断提高全球市场占有率，在激烈的市场竞争中保持较好的盈利。我们预计公司2024-2026年实现营业收入3683.01/4504.00/5220.71亿元，归母净利润506.60/608.92/702.51亿元，对应PE分别为21.72/18.07/15.66倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；新技术产品替代的风险；政策变化风险；产能过剩的风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 328594 400917 368301 450400 522071 收入增长率(%) 152.07 22.01 -8.14 22.29 15.91 归母净利润(百万元) 30729 44121 50660 60892 70251 净利润增长率(%) 92.89 43.58 14.82 20.20 15.37 EPS(元) 7.18 11.79 11.51 13.83 15.96 PE 54.82 13.85 21.72 18.07 15.66 ROE(%) 18.68 22.32 19.30 19.57 19.12 PB 5.84 3.63 4.19 3.54 2.99 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月21日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1盈利能力持续提升，减值计提充分3 1.1利润表分析3 1.2资产负债表分析5 1.3现金流量表分析7 2新产品快速上量，份额持续提升8 3风险提示9 图表目录 图1.2024前三季度营收同比下滑3 图2.2024前三季度扣非净利润、归母净利润同比提升3 图3.3Q2024营收同比下滑3 图4.3Q2024归母净利润同环比提升3 图5.3Q24毛利率、净利率同比提升4 图6.3Q24费用率环比持平4 图7.3Q24研发费用同比下滑4 图8.3Q24资产减值计提审慎5 图9.3Q24固定资产环比下滑6 图10.3Q24资本性支出环比提升6 图11.3Q24在建工程环比下滑，合同负债环比提升6 图12.3Q24存货环比+14.9%7 图13.3Q2024预计负债环比增加7 图14.国内月度装机量持续提升8 图15.国内月度市占率及剔除比亚迪份额8 图16.全球装机持续增长9 图17.公司全球市占率稳步提升9 表1.2024前三季度计提减值准备明细5 表2.单季度公司现金流量表（亿元）8 1盈利能力持续提升，减值计提充分 1.1利润表分析 公司2024年前三季度实现营收2590.4亿元，同比-12.1%，电池销量125GWh左右，环比增长15%+，其中储能占比超过20%。营业收入同比下滑主要是因为原材料价格下降，产品销售价格受价格联动机制影响有所下降。2024年前三季度归母净利润360.0亿元，同比+15.6%；扣非净利润321.8亿元，同比+19.3%。 其中，3Q实现营收922.8亿元，同比和环比分别为-12.5%、+6.1%，归母净利润 131.4亿元，同比和环比分别为+26.0%、+6.3%，扣非净利润121.2亿元，同比和环比分别为+28.6%、+12.2%。 图1.2024前三季度营收同比下滑图2.2024前三季度扣非净利润、归母净利润同比提升 4500 4000 3500 3000 2500 2000 营业收入（亿元）YoY159%152% 48%55% 2590.4 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 500 400 300 归母净利润（亿元）归母净利润YoY 扣非净利润（亿元） 360.0 321.8 200% 150% 100% 1500 1000 500 0 10% 22% 40% 20% 0% -12.-12%0% -40% 200 100 0 50% 0% -50% 数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所 图3.3Q2024营收同比下滑图4.3Q2024归母净利润同环比提升 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 营业收入（亿元）YoY 250% 200% 150% 100% 50% 0% 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 -50% 140 120 100 80 60 40 20 0 归母净利润（亿元）YoY 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所 盈利能力持续提升。3Q单季度毛利率31.17%，同比和环比分别为+8.75pct、 +4.53pct，主要系碳酸锂价格下探导致相关产品的销售收入下降，以及神行电池、麒麟电池占比提高带来的盈利提升。3Q净利率15.01%，同比和环比分别为+4.54pct、 -0.71pct，环比下降主要系减值影响。 图5.3Q24毛利率、净利率同比提升 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 毛利率净利率 数据来源：wind，财通证券研究所 期间费用率略有提升。3Q2024单季度期间费用率11.7%，同比和环比分别为 +1.3pct、+0.2pct，主要系原材料价格下降，产品销售价格受价格联动机制影响有所下降。3Q研发费用率4.9%，同比+0.1pct，环比持平。单季度研发费用为44.81亿元，同比下滑10.8%，主要系研发费用主要由研发材料支出、人员支出、设备折旧摊销等构成，而材料价格下降。 图6.3Q24费用率环比持平图7.3Q24研发费用同比下滑 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 销售费用率管理费用率 研发费用率期间费用率 研发费用（亿元）YoY 60 50 40 30 20 10 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% 数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所 资产减值损失计提谨慎。公司2024年前三季度对相关资产计提信用及资产减值准备共计75.4亿元，其中3Q资产减值47.4亿元，主要来自矿端，含在产的矿（固定资产）和矿权（无形资产），该减值计提不可冲回，未来锂矿价格上升时会计入当期收益。 表1.2024前三季度计提减值准备明细减值项目 金额（万元） 占比 应收款项坏账准备 88,682.3 11.8% 其中：应收账款坏账准备 79,164.0 10.5% 其他应收款坏账准备 7,986.1 1.1% 合同资产减值准备 -489.5 -0.1% 长期应收款坏账准备 2,021.7 0.3% 存货跌价准备 143,154.0 19.0% 长期资产减值 522,506.4 69.3% 其中：固定资产减值准备 260,597.2 34.5% 在建工程减值准备 60,201.4 8.0% 无形资产减值准备 201,707.8 26.7% 合计 754,342.8 100% 数据来源：公司公告，财通证券研究所 图8.3Q24资产减值计提审慎 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 47.4 30.1 19.2 14.1 2.6 5.0 6.6 10.9 6.2 8.1 9.4 2.6 6.5 5.1 -0.1 资产减值损失（亿元） 数据来源：wind，财通证券研究所 1.2资产负债表分析 在建工程环比下降7.5%，海外产能建设稳步推进。3Q2024Q在建工程252亿元，同比和环比分别为-17.8%、-7.5%，同比下滑较多主要系国内供需结构发生变化，公司持续投产减速。截至2024H1，公司产能323GWh，在建产能150GWh。未来国内通过超级拉线完成升级，海外为了配套客户、抢占市场仍有新产能建设。公 司资本性开支稳步推进，3Q2024资本性开支74亿元，同比和环比分别为-12.1%、 +10.2%，主要集中在海外。 图9.3Q24固定资产环比下滑图10.3Q24资本性支出环比提升 131131 125 112106 116 110 105 89 8085 677167 74 140 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 固定资产（亿元）环比 40% 30% 20% 10% 0% 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 -10% 120 100 80 60 40 20 0 资本开支（亿元） 数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所 图11.3Q24在建工程环比下滑，合同负债环比提升 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 在建工程（亿元）合同负债（亿元） 数据来源：wind，财通证券研究所 存货环比+14.9%。三季度末存货552亿元，环比+