二季度收入快速增长，4K新产品持续发力

2023年8月14日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年 公司实现收入2.89亿元，同比+73%；实现归母净利润3808万元， 同比+651%；实现扣非归母净利润3332万元，同比+2034%。 单季度来看，公司2023Q2实现收入1.64亿元，同比+91%；实现归母净利润2153万元，同比+1197%；实现扣非归母净利润1740万元，同比扭亏为盈。 4K超高清内镜平台逐步发力，三级医院份额有望快速提升。公司新产品AQ-300具有国内首款4K超高清内镜系统，差异化的功能匹配了临床端医生对图像清晰度的需求。依托新产品上市，上半 人民币(元)成交金额(百万元) 年公司品牌影响力进一步扩大，销售规模同时实现较大增长，内 镜设备实现2.77亿元收入，同比+80%。未来新产品有望引领国内三级医院国产软镜份额快速提升。 毛利率提升趋势显著，研发及销售投入持续增加。2023年上半年 公司实现毛利率76.3%，同比+5.2pct，高端产品放量带来的收入结构变化是公司毛利率提升的主要原因。公司研发费用率24.1%，同比+2.0pct，3D消化内镜、内窥镜机器人等项目目前推进顺利，产品竞争力未来有望进一步加强。 十二指肠镜新产品发布，ERCP市场开拓步入新阶段。二季度公司 全新一代匹配4K超高清内镜系统的十二指肠镜产品UHD-ED300V发布。由于ERCP手术操作难度较大，更高的像素能够让医生更清晰的观察和辨认十二指肠情况，从而高效进行手术操作。公司新十二指肠镜的发布有望逐步打破该领域外资产品主导的局面，同时将为公司带来新的业绩增长点。 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 220815 成交金额澳华内镜沪深300 500 400 300 200 100 0 我们看好公司在国产软性内窥镜领域的产品竞争力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.83、1.53、2.43亿元，同比增长283%、84%、58%，EPS分别为0.62、1.14、1.81元，现价对应PE为89、48、30倍，维持“买入”评级。 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 263 347 445 682 1,005 1,411 货币资金 177 767 230 123 172 234 增长率 31.8% 28.3% 53.1% 47.4% 40.5% 应收款项 36 70 135 151 222 312 主营业务成本 -86 -107 -135 -181 -256 -351 存货 101 97 180 183 259 356 %销售收入 32.6% 30.7% 30.3% 26.5% 25.4% 24.9% 其他流动资产 22 63 474 493 519 547 毛利 177 240 310 501 749 1,060 流动资产 336 997 1,019 949 1,172 1,449 %销售收入 67.4% 69.3% 69.7% 73.5% 74.6% 75.1% %总资产 54.1% 73.9% 69.8% 62.5% 65.3% 69.0% 营业税金及附加 -2 -3 -4 -5 -8 -11 长期投资 6 7 3 3 3 3 %销售收入 0.8% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 146 183 238 364 401 413 销售费用 -56 -73 -132 -191 -251 -332 %总资产 23.5% 13.6% 16.3% 23.9% 22.4% 19.7% %销售收入 21.2% 21.0% 29.6% 28.0% 25.0% 23.5% 无形资产 124 140 144 163 180 195 管理费用 -61 -70 -84 -116 -156 -198 非流动资产 285 352 442 569 623 650 %销售收入 23.3% 20.3% 18.9% 17.0% 15.5% 14.0% %总资产 45.9% 26.1% 30.2% 37.5% 34.7% 31.0% 研发费用 -39 -49 -97 -136 -201 -282 资产总计 621 1,349 1,460 1,519 1,794 2,098 %销售收入 14.9% 14.2% 21.7% 20.0% 20.0% 20.0% 短期借款 0 3 7 0 83 99 息税前利润（EBIT） 19 45 -6 53 133 238 应付款项 29 19 55 46 65 89 %销售收入 7.2% 12.9% n.a 7.7% 13.3% 16.8% 其他流动负债 24 37 68 72 108 153 财务费用 -1 -2 6 3 0 -2 流动负债 53 59 130 118 255 341 %销售收入 0.3% 0.5% -1.4% -0.4% 0.0% 0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -7 -11 -4 -2 -3 其他长期负债 23 31 48 35 45 58 公允价值变动收益 0 0 8 22 23 24 负债 76 90 178 153 300 399 投资收益 1 1 6 10 10 10 普通股股东权益 534 1,249 1,268 1,351 1,478 1,680 %税前利润 4.0% 1.6% 35.9% 10.1% 5.5% 3.5% 其中：股本 100 133 133 133 133 133 营业利润 25 58 11 93 176 282 未分配利润 65 117 112 195 322 524 营业利润率 9.5% 16.6% 2.6% 13.7% 17.5% 20.0% 少数股东权益 11 10 14 15 17 19 营业外收支 0 0 6 6 6 6 负债股东权益合计 621 1,349 1,460 1,519 1,794 2,098 税前利润利润率 249.3% 5816.6% 173.8% 9914.6% 18218.1% 28820.4% 比率分析 所得税 -4 2 8 -15 -27 -43 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.3% -3.6% -47.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 21 60 25 84 155 245 每股收益 0.185 0.428 0.163 0.621 1.143 1.811 少数股东损益 2 3 3 1 2 2 每股净资产 5.343 9.364 9.510 10.087 11.031 12.543 归属于母公司的净利润 19 57 22 83 153 243 每股经营现金净流 0.715 0.496 -0.314 0.499 0.578 1.148 净利率 7.0% 16.4% 4.9% 12.2% 15.2% 17.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.200 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.46% 4.57% 1.71% 6.15% 10.36% 14.43% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.98% 4.23% 1.49% 5.48% 8.54% 11.56% 净利润 21 60 25 84 155 245 投入资本收益率 2.95% 3.67% -0.69% 3.27% 7.19% 11.23% 少数股东损益 2 3 3 1 2 2 增长率 非现金支出 27 40 52 37 44 51 主营业务收入增长率 -11.58% 31.82% 28.30% 53.12% 47.38% 40.47% 非经营收益 -1 -8 -25 -35 -36 -34 EBIT增长率 -69% 136.05% -113.39% -978.02% 153.34% 78.15% 营运资金变动 25 -25 -95 -19 -86 -109 净利润增长率 -65% 208.16% -61.93% 282.97% 84.16% 58.36% 经营活动现金净流 72 66 -42 67 77 153 总资产增长率 3.59% 117.25% 8.23% 4.01% 18.14% 16.94% 资本开支 -57 -90 -76 -156 -89 -69 资产管理能力 投资 1 -46 -390 0 0 0 应收账款周转天数 75.8 53.2 80.7 80.0 80.0 80.0 其他 0 1 5 10 10 10 存货周转天数 414.8 339.6 375.1 370.0 370.0 370.0 投资活动现金净流 -56 -135 -460 -146 -79 -59 应付账款周转天数 115.3 67.0 88.5 80.0 80.0 80.0 股权募资 0 691 0 0 0 0 固定资产周转天数 180.2 159.0 140.7 132.4 96.1 71.5 债权募资 0 0 0 -23 83 16 偿债能力 其他 0 -33 -34 -1 -30 -46 净负债/股东权益 -32.45% -64.34% -51.98% -43.09% -38.65% -38.13% 筹资活动现金净流 0 659 -34 -24 53 -30 EBIT利息保障倍数 20.9 23.5 1.0 -17.9 680.6 109.8 现金净流量 15 590 -537 -104 51 64 资产负债率 12.28% 6.70% 12.22% 10.05% 16.71% 19.01% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-05-18 买入 38.81 38.81～50.47 2 2022-08-25 买入 46.45 N/A 3 2022-10-25 买入 78.23 N/A 4 2023-01-30 买入 76.79 N/A 5 2023-04-25 买入 65.20 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 89.00 81.00 73.00 65.00 57.00 49.00 41.00 211115 220215 220515 220815 221115 230215 33.00 成交量 250 200 150 100 50 230515 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资