商金债分析手册

商金债近年来发行规模和品种不断丰富，发行主体以股份行和城商行为主，国有行和农商行发行规模较小但近年来国有行小微金融债发行量大幅增长。商金债发行期限以3年期为主，主题债包括小微金融债、“三农”专项金融债、绿色金融债和“双创”金融债，其中“双创”品种发行规模最小，非主题债为主要发行品种。商金债一般不设特殊条款，批复额度无有效期限制，发行间隔一般较长。银行“互持”为商金债主要持有方式，非法人产品为第二大持有机构，供给对商金债持仓起主导作用，利率环境也会影响持仓。二级市场交易中，基金多数时期为商金债主要买方，但在熊市呈净卖出状态，银行自营具有承销人和持有人的双重身份，通常对商金债呈净卖出状态，但在熊市时为接盘会呈现净买入状态。商金债发行利率呈下行趋势，发行利差整体收窄，量价之间呈弱负相关关系。商金债收益略高于同期限利率品种，低于非金信用债，3Y-2Y和2Y-1Y利差已收窄至10bp以内，低等级商金债利差较大。商金债风险权重上升至40%，其与中短期票据的风险权重差异收窄，但对利差影响不大。商金债定价市场化程度高，上市估值与发行利率利差整体收窄，流动性与已发行时间有关，新发行的和即将到期的商金债流动性较好，流动性整体呈上升趋势，但仍低于其他商业银行债券和同业存单。商金债具有估值稳定性，牛市转熊时表现出强抗跌性，高等级商金债稳定性要高于低等级债。从综合收益、流动性和波动性三维度评价1年期和3年期商金债的配置优势，1年期商金债综合收益略高于同业存单，流动性大多不及同业存单且波动性也更大；3年期商金债流动性低于二级资本债但波动性较小，综合收益则因机构而异。