24Q3同环比实现增长，拟收购金矿助推五年计划达成

事件：公司发布2024年三季度报告。2024前三季度实现营业收入2304.0亿元，同比+2.39%；实现归母净利243.6亿元，同比+50.68%；实现扣非归母净利237.5亿元，同比+56.164%。主要系①主要矿产品产量实现增长，2024年1-9月，矿产金、铜、银产量同比分别+8%、+5%、+7%；②产品成本得到有效控制。2024Q3单季度实现营收799.8亿元，环比+5.7%，同比+7.1%；实现归母净利92.7亿元，同比+58.2%，环比+5.1%。 2024前三季度主要产品产量同比增长，金价大幅上涨。产量方面，2024Q1-Q3主要矿产品产量同比增加，累计矿产金产量54.3吨，同比+8.3%（2023 Q1-Q3为50.1吨）；累计矿产铜78.9万吨，同比+4.7%（2023 Q1-Q3为75.4万吨）；累计矿产银产量331.1吨，同比+6.7%（2023 Q1-Q3为310.4吨）。单季度，2024Q3公司矿产金产量18.9吨，环比+1.4%；矿产铜产量27.1万吨，环比+5.8%；矿产银产量约120.9吨，环比+11.7%。价格方面，2024 Q3上海黄金交易所黄金现货均价569.4元/克，同比+23.9%，环比+3.0%；2024Q3国家统计局电解铜均价75027元/吨，同比+8.7%，环比-5.7%。 公司拟收购加纳Akyem金矿项目，黄金资源量有望持续提升。今年10月，公司全资子公司金源国际拟出资10亿美元，收购纽蒙特全资子公司Newmont Golden Ridge Ltd，后者拥有加纳Akyem金矿项目100%权益。根据纽蒙特公告，截至2023年12月31日，Akyem金矿含有金金属资源量54.4吨，金金属储量34.6吨，此外，根据纽蒙特技术研究，另有约83吨黄金被归类为地采资源储备，在进一步加密钻探和勘探后，该资源储备将有望升级为资源量。Akyem金矿2021年-2023年黄金产量分别为11.9/13.1/9.2吨，项目目前为露天开采，按照纽蒙特当前排产计划（含前述地采资源储备），矿山到2028年开始将转为井下开采，服务年限到2042年，预计全矿山寿命周期内年均产黄金约5.8吨。项目收购完成后，将显著增加公司黄金产量，有助于实现五年产量规划。 旗舰矿山蓄势。铜方面，卡莫阿铜矿、巨龙铜矿均见可观增长。卡莫阿铜矿资源量约4266万吨，2023年矿产铜39.4万吨，2024年计划矿产铜50.7万吨；项目 一、二期联合改扩能于2023年第一季度建成投产，年产能达到45万吨；三期采选工程于2024年5月26日提前建成投产，年矿石处理总量将达到1420万吨，铜产量将提升至60万吨，晋升为全球第四大铜矿。巨龙铜业拥有资源量铜1927万吨、银1.06万吨、钼120万吨；2023年矿产铜15.44万吨，2024年计划矿产铜16.6万吨；二期改扩建2024年将全面开工建设，计划2025年底建成投产，达产后年矿产铜将达30-35万吨。金方面，波格拉金矿、海域金矿为主要增量项目。波格拉金矿为全球十大黄金矿山之一、巴新第二大金矿，拥有资源量金417吨，于2023年12月22日全面复产，复产达产后归属公司权益年矿产金约5吨。 海域金矿为中国最大单体金矿，拥有资源量金562吨，计划2025年投产，整体投产达产后年矿产黄金约15-20吨，有望晋升为中国最大黄金矿山。 盈利预测。我们参考公司产量规划目标及新增矿山投产进度，我们预计2024-2026年矿产金产量分别为74/85/99吨，矿产铜产量分别为111/122/134万吨。受金属价格波动影响，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为319、365、404亿元，同比增速51.0%、14.6%、10.6%，截至2024年10月18日收盘，2024-2026年对应PE分别为14.7x/12.8x/11.6x，维持“买入”评级。 风险提示：黄金、铜、铅锌、锂等金属价格大幅下跌；改扩建项目不及预期导致产量不及预期；汇率波动风险。 股票数据 图1：公司营业收入和增速 图2：公司归母净利和增速 图3：公司毛利率和净利率 图4：公司期间费用（亿元）及总费用率 财务报表分析和预测