10月LPR下调简评

研究所 宏观研究 证券研究报告：宏观报告2024年10月21日 分析师:袁野 SAC登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 10月LPR下调简评 研究助理:苑西恒 SAC登记编号:S1340124020005 近期研究报告 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 《预期渐乐观，耐心等待需求政策显效》-2024.10.21 核心观点 10月21日，1年期和5年期LPR下调25bp，应是贯彻落实中央政治局会议精神，实施“有力度的降息”，亦是理顺由短及长的利率传导关系的内在要求。在降息时点方面，紧跟三季度经济数据发布时间，或存在缓冲经济增速走弱的悲观预期；在降息幅度方面，符合市场预期。此外，海外主要经济体开启降息周期，外部掣肘影响减弱，增强我国支持性货币政策的空间。 因降息处于市场预期之内，商业银行存款利率已跟随7天期逆回购利率同步调整，存款利率下降幅度基本持平本次降息幅度，商业银行净息差维持相对稳定。 整体判断，本次降息短期可增强市场信心，缓解三季度经济增速走弱的悲观预期，亦会切实降低居民债务压力，推动消费持续修复，同时降低居民购房的潜在成本，助力房地产市场止跌企稳。年内降准空间仍在，时间窗口或在12月。 风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。 目录 1落实“有力度降息”，降息幅度在预期范围内4 2商业银行存款同步调整，商业银行净息差保持稳定5 3对经济的影响：促消费扩内需，支撑房地产市场止跌企稳6 风险提示7 图表目录 图表1：我国季度经济增速情况（%）5 图表2：短期利率和中长期利率（%）5 图表3：商业银行净息差（%）6 图表4：五大行存款利率持续下行（%）6 图表5：股份行1年期定存利率（%）6 图表6：股份行3年期定存利率（%）6 1落实“有力度降息”，降息幅度在预期范围内 央行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年10月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，分别较上一次发布LPR下降25bp，对称式降息。本次降息应是多重因素考虑，降息幅度整体在预期之内： 一是贯彻落实中央政治局会议精神，实施“有力度的降息”。9月24日， 央行召开新闻发布会，宣布下调存款准备金率0.5个百分点，并下调7天期 逆回购操作利率0.2个百分点。9月26日中共中央政治局会议要求，实施“有力度的降息”。因此，本次降息应是对中央政治局会议精神的贯彻落实。二是从时间点来看，本次降息紧跟三季度经济数据公布时间，亦或存在 缓冲三季度经济数据走弱的市场悲观情绪。10月18日国家统计局公布三季度经济数据，三季度经济增速4.6%，持平wind一致预期，低于全年经济增 长预期目标，为实现全年经济增速预期目标，四季度经济增长压力有所增大，这或增大市场悲观预期。在此时点，央行落实“有力度降息”，向市场再次释放维持支持性货币政策的定调，提振市场信心。 三是从降息幅度来看，本次降息25bp,在预期范围之内。目前央行更为 注重理顺由短及长的利率传导关系。短端的7天期逆回购利率已于9月29日从1.7%调降至1.5%，下降了20bp，这会向长端的贷款市场报价利率传导，引导LPR利率下行0.2-0.25个百分点，央行在新闻发布会亦明确提及此事，基本被市场消化，因此本次降息幅度并未超出市场预期。 四是从外部环境来看，海外主要经济体开启降息周期，对我国降息的掣 肘影响减弱。9月美联储开启降息周期，首次降息幅度达到50bp，11月和12 月降息预期仍在，预计各降息25bp；欧洲央行经济尚未摆脱疲软态势，通胀回落，10月17日开启第三次降息，降息25bp。海外主要经济体货币政策转向宽松，为我国实施支持性货币政策进一步扩宽空间，人民币汇率有望保持相对稳定。 图表1：我国季度经济增速情况（%）图表2：短期利率和中长期利率（%） 4.50 2.40 4.00 2.20 3.50 3.00 2.00 2.50 1.80 2.00 1.50 1.60 1.00 1.40 0.50 1.20 0.00 逆回购利率:7天 DR007 中国:贷款市场报价利率(LPR):1年(右轴) 中国:贷款市场报价利率(LPR):5年（右轴） 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 2商业银行存款同步调整，商业银行净息差保持稳定 近期存量房贷利率调整以及年内多次降息，商业银行净息差有所收窄，引发市场对降息空间的担忧。为缓解净息差收窄，年内商业银行亦同步调整存款利率。根据万得数据，10月18日，五大行1年期、3年期和5年期定期存款利率分别为1.1%、1.2%和1.5%，较7月25日报价均下调25bp；从股份行来看，10月18日，招商银行、光大银行、浦发银行、华夏银行、中信银行、平安银行、广发银行、民生银行等1年期和3年期定期存款利率亦均下调25bp。基于此来看，五大行、部分股份行存款利率下调度已经持平本次降息幅度，并不会进一步收窄商业银行净息差。 值得注意的是，本次存量房贷利率调整，或一定程度上压缩商业银行净息差。截至2024年6月末，中国商业银行净息差为1.54%。以2023年末金融机构个人购房贷款余额作为存量房贷，则存量房贷余额在金融机构各项贷款余额的占比为16.07%。因本次LPR降息与存款利率调整基本相互抵消，本轮存量房贷利率下调50bp,或导致中国商业银行净息差收窄至1.46%。以上分析并未考虑房贷利率调整对居民提前偿还按揭贷款的影响，若本轮存量房贷利率调整，减缓了居民提前偿还按揭贷款行为，那么亦会缓解商业银行净息差收窄问题。 图表3：商业银行净息差（%）图表4：五大行存款利率持续下行（%） 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 1.20 中国:净息差:商业银行中国:净息差:大型商业银行中国:净息差:城市商业银行中国:净息差:股份制商业银行中国:净息差:农村商业银行 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 图表5：股份行1年期定存利率（%）图表6：股份行3年期定存利率（%） 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 3对经济的影响：促消费扩内需，支撑房地产市场止跌企稳 我们理解，本次降息短期可增强市场信心，缓解三季度经济增速走弱的悲观预期，亦会切实降低居民债务压力，推动消费持续修复，同时降低居民购房的潜在成本，助力房地产市场止跌企稳。年内降准空间仍在，时间窗口或在12月。 一是在本月存量房贷利率调整的基础上，本月再次下调5年期以上LPR， 那么明年挂钩LPR定价的房贷利率存在进一步调降的空间，降低居民债务压力，优化居民资产负债表。短期，降息修复居民信心，支撑消费的持续回升； 明年房贷利率重新定价后，居民债务偿还额降低，居民可支配收入切实提高，推动消费持续修复。 二是5年期以上LPR下调，降低了购房的潜在成本，有利于推动房地产 市场去库存，加速房地产市场止跌企稳。 三是考虑近期货币政策、财政政策均逐步加码，本次降息不仅降低政府部门融资成本，亦会激发政府部门投资积极性，增强政策协同效力。 风险提示 全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、