固定收益周报：10月LPR持平不变，年内仍有下调契机

固定收益周报 2022年10月23日 10月LPR持平不变，年内仍有下调契机 定 期——固定收益周报(20221017-20221023) 报核心观点 告10月20日，全国银行间同业拆借中心公布2022年10月LPR报 ·价：1年期品种报3.65%，5年期以上品种报4.30%，两贷款市场品种报固价利率较上期均维持不变。10月17日MLF等量平价续作意味着LPR定的定价基准不变，降准置换操作预期也被打破，因此市场对本轮LPR报 收价环比持平有所预期。 益海外方面，美国激进加息等外部因素制约了我国货币政策的总量宽松的空间，中美利差倒挂幅度继续加大带来近期人民币贬值压力，外部 ·扰动下的货币政策导向决定了本轮LPR环比持平。 证国内来看，MLF、LPR按兵不动，原因在于主要体现在信贷需求修券复1）9月社融数据超预期，而其中企业部门的信贷增长是社融的核心增研量，说明企业信贷修复较好。2）9月M1-M2剪刀差有所缩窄，表明目 究前资金投放维持流动性充足状态且资金使用效率较优。3）9月央行设备报更新改造专项再贷款，以及重启PSL等一系列政策工具使得企业信贷进告一步得到支撑，LPR下降的必要性因此减弱。 虽然企业信贷修复乐观，但居民部门信贷增幅仍未转正。9月居民 新增人民币贷款整体和中长期贷款均同比少增，反映楼市疲软居民购房意愿较低，居民部门消费信贷需求仍需提振。近期国家密集出台房地产市场支持政策，但落地效果还需一定时间反映，LPR年内仍有下调契机 债市方面，市场对本轮LPR报价有所预期，对债市短期影响较小企业信贷修复经济回升对债市形成一定压力，但居民信贷仍然疲软，房地产市场政策效果仍待观察，预计长债利率将继续保持区间震荡态势。 利率债：1）流动性：上周央行净投放为-190亿元；2）资金面：DR001利率上升10.61BP；DR007利率上升19.75BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量上升；3）一级发行：上周利率债发行规模有所下降。上周共90 只利率债招投标，总体规模为5888.50亿元。同业存单发行规模环比上升，到期规模环比上升，净融资规模环比上升。从同业存单发行利率看，国有商业银行同业存单发行利率小幅下降、城商行和股份制商业银行同业存单发行利率小幅上升。4）二级市场：上周国债收益率多数上行，5年期国债上行0.13BP；国开债收益率多数上行，5年期国开债收益率上行2.45BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为95.72BP，环比上升4.89%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为99.13BP，环比上升2%。从成交量来看，国债成交量上升，环比上升10.02%；政策性金融债成交量环比上升0.75%。10年期国开债隐含税率下降，环比下降6.85%，10月21日10年期国开债隐含税率为5.26%。 信用债：1）一级发行：信用债发行量上升，净融资额环比上升。发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。上周有4只高收益债券发行，前三发行利率均为7.5%、7%和7%。上周有10只债券发行失败。从信用风险事件来看，上周有1只债券展期、没有债券违约，没有发行人主体评级下调以及债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率多数下行，3年期AAA中票收益率下行幅度最大，达4.3BP；城投债收益率多数下行，3年期AA（2）城投债收益率下行幅度最大，达3.65BP信用利差方面，中票信用利差多数收窄，城投债信用利差多数收窄。 风险提示 宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。 报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 联系人杨逸飞 电子邮箱yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《【固收】从通胀看全球债市，警惕外围风险渗透_20221016》2022.10.17 《【固收】制造业PMI重返扩张，供需错配成暂时矛盾_20221009》2022.10.09 《【固收】点阵图预测加息风暴，美国经济软着陆成疑_20220925》2022.09.25 《【固收】居民消费现积极信号，地产走势仍未见拐点_20220918》2022.09.18 《【固收】降外准释放稳汇率信号，对内政策仍以宽货币为主_20220912》2022.09.12 正文目录 1.上周要闻4 2.10月LPR持平不变，年内仍有下调契机5 3.利率债7 3.1.流动性跟踪：上周央行净投放-190亿元7 3.2.一级市场跟踪：上周利率债发行规模有所下降9 3.3.二级市场跟踪：上周国债收益率多数上行12 4.信用债14 4.1.一级市场：信用债发行上升，净融资额环比上升14 4.2.二级市场：上周信用债收益率多数下行20 4.3.上周违约及评级调整事件21 5.风险提示21 图表目录 图表1.10月MLF等量平价续作，LPR报价环比持平5 图表2.中美利差倒挂幅度继续加大6 图表3.美元兑人民币中间价不断调升6 图表4.M1-M2剪刀差缩窄6 图表5.企业部门信贷增长改善6 图表6.9月居民部门新增贷款同比增幅仍未转正7 图表7.上周(20221008-20221014)央行在公开市场上净投放-190亿元8 图表8.上周DR利率全数上行8 图表9.上周R利率全数上行8 图表10.上周R-DR小幅下降8 图表11.上周隔夜成交量占比下降至93.02%8 图表12.上周利率债招投标情况9 图表13.上周同业存单净融资额环比下降11 图表14.国有商业银行同业存单发行利率小幅下降、城商行和股份制商业银行同业存单发行利率小幅上升.12 图表15.上周国债收益率多数上行12 图表16.上周国开债收益率多数上行12 图表17.上周国债10Y-1Y期限利差为95.72BP13 图表18.上周国开债10Y-1Y期限利差为99.13BP13 图表19.上周国债成交量环比小幅上升13 图表20.10年国开债隐含税率环比下降13 图表21.上周2年期、5年期和10年期国债期货结算价均小幅下降14 图表22.上周各品种期货成交情况14 图表23.上周信用债净融资额环比上升15 图表24.上周信用债发行结构（按债券类型划分）16 图表25.上周发债主体评级分布情况17 图表26.上周债券发行以短期为主17 图表27.上周信用债发行结构（按发行主体行业划分）17 图表28.上周共4只高收益债发行18 图表29.债券推迟或取消发行情况18 图表30.本周到期前十城投债19 图表31.本周到期前十产业债20 图表32.上周中票收益率多数下行(%)20 图表33.上周城投债收益率多数下行(%)20 图表34.上周中票信用利差多数收窄21 图表35.上周城投债信用利差多数收窄21 图表36.上周信用债成交环比上升21 图表37.上周信用债成交依旧以中票、短融为主21 图表38.上周有1只债券展期，没有债券违约21 1.上周要闻 上周要闻： 1）10月21日，最新公布数据显示，日本9月核心CPI同比上涨3%，为2014年9月以来新高，预期涨3%，前值涨2.8%；全国CPI同比涨3%，预期涨2.9%，前值涨3%。（Wind） 2）10月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年10月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。（全国银行间同业拆借中心） 3）10月19日，欧元区9月CPI终值同比升9.9%，创纪录新高，预期升10%，初值升10%，8月终值升9.1%；环比升1.2%，预期升1.2%，初值升1.2%，8月终值升0.6%；核心CPI终值同比升6%，预期升6.1%，初值升6.1%，8月终值升5.5%；环比升0.9%，预期升0.9%，初值升0.9%，8月终值升0.7%。（Wind） 4）10月17日，人民银行发布公告显示，为维护银行体系流动性合理充裕，17日人民银行开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元 7天逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2.00%，均与此前持平。（央行） 5）10月16日，继邮储银行10月10日发布公告后，10月16日晚，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行和中国人寿纷纷发布有关服务实体经济的公告。从公告来看，今年以来，银保机构在践行重大战略、服务实体经济、推进普惠金融等方面成效显著，相关财务指标表现良好。金融机构表示，将进一步加大对实体经济支持力度，加大供给侧结构性改革，努力实现更高质量、更有效益的发展。（中国证券报） 6）10月16日，凝心聚力擘画复兴新蓝图，团结奋进创造历史新伟业，举世瞩目的中国共产党第二十次全国代表大会10月16日上午在人民大会堂开幕。习近平代表第十九届中央委员会向大会作了题为《高举中国特色社会主义伟大旗帜为全面建设社会主义现代化国家而团结奋斗》的报告。习近平指出，中国共产党第二十次全国代表大会，是在全党全国各族人民迈上全面建设社会主义现代化国家新征程、向第二个百年奋斗目标进军的关键时刻召开的一次十分重要的大会。大会的主题是：高举中国特色社会主义伟大旗帜，全面贯彻新时代中国特色社会主义思想，弘扬伟大建党精神，自信自强、守正创新，踔厉奋发、勇毅前行，为全面建设社会主义现代化国家、 全面推进中华民族伟大复兴而团结奋斗。（新华社） 2.10月LPR持平不变，年内仍有下调契机 10月20日，全国银行间同业拆借中心公布2022年10月LPR报价：1年期品种报3.65%，5年期以上品种报4.30%，两贷款市场品种报价利率较上期均维持不变。10月17日央行公布开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率持平在2.75%，当日有5000亿1年期MLF到期，10月MLF等量平价续作意味着LPR的定价基准不变，降准置换操作预期也被打破，因此市场对本轮LPR报价环比持平有所预期。 图表1.10月MLF等量平价续作，LPR报价环比持平 贷款市场报价利率(LPR):1年（%）贷款市场报价利率(LPR):5年（%） 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年期（%）逆回购:7日:回购利率（%） 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 1.5 资料来源：iFind，东亚前海证券研究所 MLF此次续作并没有采取市场部分预期的降准置换操作，也没有引导 LPR的下调的原因主要来自国内外两个方面： 一、海外方面，美国激进加息等外部因素制约了我国货币政策的总量宽松的空间。9月，欧美通胀仍然坚挺，美国核心CPI同比上涨6.6%，较8月再度提升0.3个百分点，创四十年新高，市场因此维持美联储激进加息的预期，中美利差倒挂幅度继续加大，人民币贬值压力使得美元兑人民币中间价不断调升。外部扰动下的货币政策导向决定了本轮LPR环比持平。 图表2.中美利差倒挂幅度继续加大图表3.美元兑人民币中间价不断调升 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 美国:国债收益率:10年（%） 中债国债到期收益率:10年（%） 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 5.8 中间价:美元兑人民币 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 资料来源：iFind，东亚前海证券研究所资料来源：iFind，东亚前海证券研究所 二、从国内来看，MLF、LPR按兵不动的