公司深度报告：AI+新能源时代，“通信+新能源”双轮成长

中天科技（600522.SH） 2024年10月21日 投资评级：买入（维持） 日期2024/10/18 当前股价(元)15.07 一年最高最低(元)17.04/10.42 总市值(亿元)514.33 流通市值(亿元)514.33 总股本(亿股)34.13 流通股本(亿股)34.13 近3个月换手率(%)84.25 股价走势图 中天科技沪深300 32% 16% 0% -16% -32% 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 AI+新能源时代，“通信+新能源”双轮成长 ——公司深度报告 蒋颖（分析师） jiangying@kysec.cn 证书编号：S0790523120003 “通信+能源”双主业布局，盈利能力呈增强趋势，给予“买入”评级 公司是全球领先的通信能源解决方案服务商，持续深耕“通信+能源”两大领域， 形成光通信、智能电网、新能源、海洋装备、新材料等多元化产业格局，在多板块具备领先地位。公司作为国内海风龙头，有望深度受益于海上风电行业长期成长，同时AI高速发展驱动光通信行业持续复苏，公司成长前景广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.20、43.02、49.66亿元；当前收盘价对应PE为14.2倍、12.0倍、10.4倍，维持“买入”评级。 深度布局能源产业，致力提供能源网络解决方案 公司不断拓展风光储氢产品种类，海洋产业业务涵盖了风电基础安装、风机主体 安装、超高压交直流海缆及特种海缆供应以及海上风电场全寿命周期运维服务；新能源产业提供定制化的“新能源+”解决方案，实现光、储、氢多元及其融合发展；电力产业围绕“输配融合持续创新”的发展战略，现已形成输配电一体化的完整产业链。公司正实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型，成为全球领先的能源网络系统解决方案服务商。2024年上半年，中天科技海缆相继中标中东电力总承包项目、中东和亚洲中压油气大长度供货项目、多个欧洲地区高压和中压电力互联项目等，新增中标相比2023年同期大幅增长。截至2024 年8月27日，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿 元，电网建设约131亿元，新能源约28亿元。 聚焦AI通信网络研发创新，通信行业地位领先 公司积极拓展海洋通信、智慧城市、轨道交通、矿井通信等领域业务，提升有线 通信、无线通信技术应用及创新基础平台，服务AI、5G、“东数西算”、“信号升格”建设，打造四大解决方案。主要围绕特种预制棒、光纤、光缆、ODN、高速率光模块技术，打造智能承载网解决方案；基于特种漏缆、绿色天线、光电混合缆等技术，打造先进无线通信解决方案；聚焦数据中心、智慧能源、5G物联网技术，打造绿色物理基础设施解决方案；专注石英套管、线缆材料及高纯四氯化硅等产品。 风险提示：海洋业务发展不及预期风险、海洋板块分拆风险、行业竞争加剧、原材料风险。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 40,271 45,065 50,871 57,603 64,775 YOY(%) -13.1 11.9 12.9 13.2 12.5 归母净利润(百万元) 3,214 3,117 3,620 4,302 4,966 YOY(%) 1664.0 -3.0 16.2 18.8 15.4 毛利率(%) 18.3 16.2 16.7 17.1 17.4 净利率(%) 8.0 6.9 7.1 7.5 7.7 ROE(%) 10.9 9.4 10.0 10.8 11.3 EPS(摊薄/元) 0.94 0.91 1.06 1.26 1.46 P/E(倍) 16.0 16.5 14.2 12.0 10.4 P/B(倍) 1.7 1.6 1.4 1.3 1.2 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司深度报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、“通信+能源”双主业布局，盈利能力持续提升4 1.1、积极打造全球领先的信息与能源互联解决方案服务商4 1.2、能源与通信持续发展，盈利能力呈增强趋势6 2、能源通信市场前景广阔，多板块有望迎来快速发展8 2.1、海风、电网、光储氢持续发展，新能源成长前景广8 2.1.1、海上风电建设如火如荼，海洋经济有望迎来高质量发展8 2.1.2、全社会电力供需两旺，输配电网建设前景广阔10 2.1.3、光储氢发展势头强劲，产业发展速度加快12 2.2、AI发展如火如荼，通信迎新机遇14 2.2.1、新型基础设施加快建设，高端光纤光缆需求有望大幅提升14 2.2.2、5G融合应用加快发展，数据流量消费活跃16 2.2.3、AI驱动光通信快速发展，光纤光缆市场需求持续增长17 3、能源与通信网络的全球领先解决方案服务商18 3.1、能源网络：深耕绿色能源，风光储协同发展19 3.1.1、公司深度布局海洋经济，海缆海工齐头并进19 3.1.2、公司电力产品多样、技术创新带动产品创新24 3.1.3、光储氢融合发展，驱动新能源迈上新台阶25 3.2、通信网络：积极布局光通信产品，技术引领产品迭代升级27 4、盈利预测、估值与投资评级31 4.1、盈利预测及假设31 4.2、估值分析与投资评级32 5、风险提示33 附：财务预测摘要34 图表目录 图1：中天科技是全球领先的信息与能源互联解决方案服务商4 图2：公司股权结构稳定（截至2024年H1）4 图3：公司聚焦能源和通信两大领域5 图4：2024年H1公司营收同比提升（亿元）6 图5：2024年H1公司归母净利润同比下滑（亿元）6 图6：公司多业务营收实现增长（亿元）6 图7：公司境内营收占比总体逐步提升（亿元）6 图8：2019-2024H1公司销售毛利率与销售净利率呈上升趋势7 图9：公司光通信毛利率水平有所回升7 图10：公司费控能力基本稳定7 图11：公司高度重视研发投入7 图12：预计全球海上风电新增装机不断增长（MW）8 图13：海缆是海上风电关键设备8 图14：预计全球新增海上漂浮式风电有望不断增长（MW）9 图15：2023年海上原油产量占全球总产量27%9 图16：2023年海上天然气产量占全球总产量32%9 图17：全社会用电量季节差异较大（亿千瓦时）10 图18：我国电源、电网工程建设投资不断提升（亿元）11 图19：我国重视新型电力系统建设11 图20：我国光伏新增装机量不断增长（GW）12 图21：国内新型储能新增装机不断增长（GW/GWh）13 图22：燃料电池汽车市场前景广阔13 图23：我国移动电话基站数量不断增长（万个）14 图24：2023年中国移动G.654E光纤光缆集采数量大幅增加（皮长公里）15 图25：三家基础电信企业提供数据中心机架数不断增长（万个）15 图26：移动互联网用户接入流量不断增长16 图27：固定宽带接入流量不断增长（千万户）16 图28：我国5G基站建设数量持续增加（万个）16 图29：全球光缆需求有望迎来较快增长（亿芯公里）17 图30：公司主营业务板块为能源网络与通信网络18 图31：中天科技海缆股份有限公司产品应用案例遍布全球22 图32：上海源威建设工程有限公司项目案例遍布我国沿海地区23 图33：中天科技集团海洋工程有限公司项目案例集中在我国江苏省23 图34：公司主要电力产品矩阵丰富24 图35：公司积极布局光模块产品30 表1：公司海洋经济模块产品矩阵丰富19 表2：公司电缆产品多样20 表3：公司施工船舶功能齐全、性能良好21 表4：公司电力新产品、新技术国际领先24 表5：公司光储能模块已形成四大系统解决方案25 表6：公司通信网络已形成七大系统解决方案27 表7：2023年度公司通信领域部分集采投标项目29 表8：2024年H1公司通信领域部分集采投标项目29 表9：公司业绩有望进一步增长31 表10：公司较可比公司平均估值较低32 1、“通信+能源”双主业布局，盈利能力持续提升 1.1、积极打造全球领先的信息与能源互联解决方案服务商 中天科技是全球领先的信息与能源互联解决方案服务商。江苏中天科技股份有限公司（以下简称“中天科技”）由中天科技集团有限公司控股，1992年起家于光纤通信，其后分别于1999年研发生产海底光缆，进入海洋系统；2000成立中天日立光缆，成功研发光纤复合架空地线光缆，进入电网传输领域；2011年拓展新能源领域；目前公司专注于在通信和能源两大领域，深度布局新能源、海洋经济、智能电网、信息通信、工业互联网等板块，现已跻身中国电子信息100强、中国企业500强， 拥有80余家子公司，产品出口至160个国家和地区，承担10余项重点研发项目， 开发出3000余项拥有自主知识产权的国家级新产品与专利。图1：中天科技是全球领先的信息与能源互联解决方案服务商 资料来源：公司官网、开源证券研究所 公司股权结构稳定，股权激励绑定核心骨干。截至2024年H1，公司的总股本为34.13亿股，公司控股股东为中天科技集团有限公司，持有公司22.68%的股份，实际控制人为薛济萍先生，通过中天科技集团有限公司间接持有公司14.74%的股份。公司高度重视员工管理和核心人才激励，公司自2021年以来推出两期员工持股计划， 2021年公司推出第一期员工持股计划，授予1542名核心员工共计公司0.2857%的股权。2024年公司推出第二期员工持股计划，计划授予不超过40名核心员工共计不超过公司0.49%的股权。 图2：公司股权结构稳定（截至2024年H1） 资料来源：Wind、开源证券研究所 公司聚焦能源和通信两大领域，深度布局海洋经济、智能电网、信息通信、新能源与工业互联网等业务。能源网络业务方面：公司不断拓展风光储氢产品种类，海洋产业业务涵盖了风电基础安装、风机主体安装、超高压交直流海缆及特种海缆供应以及海上风电场全寿命周期运维服务；新能源产业方面提供定制化的“新能源+”解决方案，实现光、储、氢多元及其融合发展；电力产业围绕“输配融合持续创新”的发展战略，现已形成输配电一体化的完整产业链，积极服务我国新型电力系统建设和海外能源和电网产业发展。公司正实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型，有望成为全球领先的能源网络系统解决方案服务商；通信网络业务方面：公司积极拓展海洋通信、智能城市、轨道交通、矿井通信等领域业务，提升有线通信、无线通信技术应用及创新基础平台，打造智能承载网、先进无线通信、绿色物理基础设施、高端基础材料等四大解决方案，提供全产业链自主创新技术，持续为客户、员工、社会创造更大价值。 图3：公司聚焦能源和通信两大领域 资料来源：江苏中天科技股份有限公司2023年年度报告、开源证券研究所 1.2、能源与通信持续发展，盈利能力呈增强趋势 能源与通信齐头并进，公司业绩短期承压。2019-2023年，公司营业收入由387.32 亿元增长到450.65亿元，复合增速为3.86%，归母净利润由19.69亿元增至31.17亿元，复合增长率为12.17%；2023年营收同比增长11.91%，归母净利润同比下降3.03%。2024年H1公司实现营收214.16亿元，同比增长6.32%，实现归母净利润14.6亿元，同比下降25.31%。 图4：2024年H1公司营收同比提升（亿元）图5：2024年H1公司归母净利润同比下滑（亿元） 500 400 300 200 100 0 201920202021202220232024H1 20% 10% 0% -10% -20% 40 30 20 10 0 201920202021202220232024H1 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 营业总收入同比归属母公司股东的净利润同比 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 电网、新能源、铜产品业务保持稳步增长，光通信业务有望改善。分业务类型来看，2023年公司电网建设模块业务实现营