宏观策略周报

撰写人：寇宁张晨肖利娜 宏观策略周报 寇宁 期货从业资格号：F0262038 交易咨询从业证书号：Z0002132 审核人：车美超 期货从业资格号：F0284346 交易咨询从业证书号：Z00118852024年10月20日 张晨 肖利娜 期货从业资格号：F3019331 交易咨询从业证书号：Z0013350 期货从业资格号：F0284349 交易咨询从业证书号：Z0010567 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 01 大类资产走势回顾 目录 CONTENTS 国内经济跟踪 03 02 04 海外经济跟踪资产配置建议 05 下周重要数据及事件 01. 大类资产走势回顾 国内资产震荡寻机海外局势推升避险 10月14日当周，国内金融经济数据公布，实体融资需求仍弱，但供需边际有好转。A股震荡收涨，沪深300、上证50和中证500指数分别上涨0.98%、0.06%和3.09%，中小成长板块涨幅更大。港股则延续回调，恒生指数虽周五反弹上涨超3%但周内总体下跌2.11%。在国内存贷款利率下调推动下，10Y国债收益率震荡回落至2.1%之下。大宗商品方面，黑色品种继续大幅回调，拖累南华商品指数周内下跌1.8%。 本周，由于中东局势进一步升级以及美国大选选情仍胶着，投资者涌入避险资产，金价续创历史新高。美国9月零售超预期，美股仍有震荡走高，标普500和道指周内分别上涨0.85%和0.96%。而在美国降息预期下修下，欧央行如期降息25基点，美元指数周内上涨0.52%，欧元、英镑、日元均有所贬值。10年期美债收益率周内保持在4%关口之上。中东局势升级但一则以色列可能不会直接打击伊朗石油设施的消息推动原油加速下跌，拖累国际大宗商品价格走低，CRB指数周内回调3.93%。 图1.1国内宏观大类资产表现 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图1.2海外宏观大类资产表现 02. 国内经济跟踪 工业生产趋稳好转投资持平消费回升 9月，国内规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，较8月回升0.9个百分点，国内工业生产扩张趋稳，好于前两个月的放缓态势。三大行业门类中，9月，制造业、电燃水的生产和供应业的同比增速较8月分别回升0.9、3.3个百分点至5.2%、10.1%，采矿业工业生产持平上月在3.7%。制造业生产增速结束了自5月以来连续4个月的持续放缓，9月钢材、水泥产量降幅收窄，其他传统工业品生产升多降少，有政策的维稳，但也有今年9月工作日较去年同期多一天的支撑。 9月，固定资产投资累计同比增长3.4%，与上月持平，投资呈现边际趋稳迹象。三大投资中，制造业和房地产投资增速分别回升0.1、0.1个百分点至9.2%和-10.1%，基建投资（不含电力）增速仍回落0.3个百分点至4.1%（见图6）。狭义基建投资增速持续下滑，是固定资产投资增速企稳回升的主要制约；而房地产投资触底企稳，但改善空间不大；制造业在企业利润承压经营活性偏低但政策积极推动下小幅回升，但下半年以来的企业中长期贷款新增持续减少仍对制造业投资增速回升有制约。 9月，社会消费品零售总额同比增速3.2%，回升1.1个百分点，增长有所改善，但总体上涨动力依然不强。其中，9月，商品零售同比增长3.3%，回升1.4个百分点，是9月消费回升的主要拉动。家电和汽车消费回升因“消费品以旧换新”政策的拉动效果在9月有较大体现，除政策之外的消费品整体仍受经济恢复不足和收入下降的制约，在促消费发力下，消费增速有望保持回升态势。 图2.1规模以上工业增加值环比及当月同比（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.2主要行业固定资产投资累计同比增长率（%）图2.3主要消费品零售额当月同比增长率（%） 外需韧性减弱进口恢复看政策 9月，我国以美元计价的外贸进出口总额当月同比增长1.5%，较8月回落3.7个百分点；其中，9月，出口当月同比增长2.4%，较8月大幅回落6.3个百分点，是进出口总额增速放缓的主因；进口当月同比回落0.2个百分点至0.3%。9月，我国实现贸易顺差817.1亿美元，较去年同期增长8.8%。 9月，国内出口同比增速回落至5月以来的低点，表明外需增长动力有所减弱。主要贸易伙伴中，对欧盟出口大幅回落，9月欧洲经济增长趋缓而需求回落的影响较大。9月全球制造业PMI整体仍在回落，外需增长动力呈现放缓。9月台风天气也对港口的出口活动产生较大影响，集装箱运价回落，也使得港口吞吐量下降。10月初，美国东海岸码头工人出现短暂罢工，中东地区紧张局势有所升温，欧洲经济复苏依然面临阻力，加上国庆节后航运市场恢复较慢，还需关注美联储11月降息预期的减弱影响，总体来看，10月出口增长依然有增长压力或仍处低位。 9月，进口增速在低位仍有小幅回落，显示了国内需求仍旧疲软，经济复苏的阻力依然较大。从主要进口商品看，9月，对主要大宗商品进口量涨跌互现。因下游价格环比反弹对上游原材料的需求有所改善。内需依旧疲弱，政策拉动效果在9月没有那么明显。而9月底以来，一系列积极增量政策推动，财政部加大财政政策逆周期调节力度，四季度财政支出还将保持扩张与货币宽松政策协同配合，加力促进内需的改善，促进消费和有效投资的韧性会有凸显，10月大宗商品价格反弹也会给进口的增长提供支撑，预计10月进口会有所回升。 图2.4我国进、出口当月同比增长率（以美元计价，%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.5主要出口伙伴当月出口增速（%）图2.6主要商品进口额当月同比增长率（%） 地产成交持续回暖车市销售延续火热 14日当周，房地产成交环比延续上涨，30大中城市商品房日均成交面积环比上涨40%，涨幅较前一周扩大，商品房日均成交同比降幅收窄至9.7%，在节前房地产政策大幅放松的支持下，以一线城市为代表的商品房成交节后持续改善，带动商品房销售回暖，市场信心获得提振。 国庆假期后，国内乘用车市场延续假期的火热态势，乘用车销售同比大幅增长，其中，乘用车日均零售同比上涨47.7%，批发量同比上涨47.2%。乘联会统计，10月1-13日，乘用车市场零售82.3万辆，同比去年10月同期增长20%，较上月同期增长17%。10月1-13日，乘用车新能源市场零售40.8万辆，同比去年10月同期增长64%，较上月同期增长8%。 图2.7：30大中城市商品房日均成交面积7MA（万平方米） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.8：乘用车销量当周同比增长（%） 国内主要食用农产品价格表现不一 14日当周，国内主要食用农产品价格表现不一，猪肉价格周内波动企稳，跌势放缓，当周日均价格环比微降0.56%； 秋季蔬菜集中上市，蔬菜价格环比降幅较为明显，当周日均价格环比大降5.92%；水果价格小幅上涨，当周日均价格环比微升0.56%。 图2.9：国内猪肉、果蔬平均批发价（元/公斤） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.10：国内猪肉、果蔬日均价周环比（%） 实体融资需求仍弱政策传导尚需时间 9月，人民币贷款当月新增1.59万亿元，环比增加6900亿元，但同比少增7200亿元，是连续5个月的同比少增，表明信贷需求依然低迷。从结构上来看，9月信贷增长放缓与8月类似，企业和居民贷款均需求不振拖累，“票据冲量”是主要支撑。具体来看，9月，企业中长贷和短贷分别同比少增2944亿元和1086亿元，表明企业经营活性和项目融资需求均较低。居民端，9月居民中长期贷款单月新增2300亿元，同比少增3170亿元，“金九”效果不佳，楼市政策放松并未对新房销售有明显提振；居民短贷连续8个月同比少增，居民消费信心承压拖累消费增长。在实体融资需求不振下，银行连续多月“以票冲贷”。 9月社融存量增速回落0.1个百分点至8%，社融规模当月新增3.76万亿元，但同比少增3722亿元；其中新增人民币贷款同比少增5639亿元，实体经济融资需求不足仍是主要拖累；企业债券融资因城投债整体融资需求放缓。而政府债券9月同比多增5433亿元，是社融存量增速保持8%以上的主要支撑。但年内新增专项债额度还剩3000亿元左右，预计10月政府债发行对社融的支撑会有减弱，但9月底以来的政策刺激有利于表内信贷有所好转，预计10月社融增速保持8%之上。 9月，M2同比增速6.8%，较上月回升0.5个百分点；M1同比增长-7.4%，较上月降幅扩大0.1个百分点。商品房在“金九”销售并不强，以及居民消费也依然低迷是M1增速创新低的主因。而9月非银存款同比多增1.57万亿元，其中9月底证券客户保证金有明显提升，是M2增速回升的主要支撑。M1-M2剪刀差扩大至-14.2%的年内高位，显示资金活化程度继续降低，实体经济活力下降。 图2.119月新增人民币贷款同比增减（亿元） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.129月社会融资规模结构同比增减（亿元）图2.13M1、M2同比增速（%） 银行市场资金宽松市场利率稳中回落 14日当周，央行进行了9712亿元逆回购投放，当周分别有3469亿元逆回购、1600亿元国库现金定存及7890亿元MLF到期，当周净回笼3247亿元。货币政策放松宽松下，银行市场资金面维持宽松，银行市场利率稳中回落，DR001周均值环比下降6BP至1.42%，DR007周均值环比下降4BP至1.6%。 图2.14：央行公开市场净投放（亿元） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.15：银行间质押式回购加权利率（%） 03. 海外经济跟踪 美国零售销售增长超预期 美国9月零售销售额环比上涨0.4%，显著高于8月0.1%的涨幅，高于0.3%的市场预期，同比增长受基数走高的影响，由2.2%下降至1.7%。主要商品类别中，汽车、加油站销售下降，不包括汽车的核心零售环比增长0.52%为二季度以来最高，其中，杂货食品、餐饮酒吧服务及服装销售增长加快，是零售销售的主要拉动，显示出当前美国居民消费支出依旧强劲，特别是餐饮服务、服装配饰等销售增长，表明当前美国消费受到财富效应支撑的高收入人群消费的支撑较强，后市消费保持稳健概率较大。 图3.1：美国商品零售销售增长（%）图3.2：美国主要商品零售销售环比（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 欧元区工业产业超预增长欧央行如期降息 受德、法核心国的工业产出增长恢复的推动，欧元区工业产出8月显著回升，8月，欧元区工业产出环比增长1.8%，好于预期1.7%和-0.5%的前值，同比增长0.1%，为今年以来首次转正。但结构上看，欧元区工业产出反弹主要受到营建产出月度转涨的推动，工业产总体新订单环比回落，制造业需求仍面临压力，后市欧元区工业的持续复苏犹存风险。 欧元区10月ZEW经济景气指数由9月9.3的2023年11月以来低点回升至20.1，欧元区持续降息叠加通胀走低使得市场对提振市场对经济前景的向好预期，但总体看，经济景气仍为年内较低水平，经济景气弱势修复，ZEW现状指数进一步回落0.4至-40.8，显示短期欧元区经济仍延续调整压力。 在欧元区经济表现持续低迷，特别是制造业收缩压力加大的背景下，10月欧央行会议如期降息25BP，为年内第三次降息，降息步伐明显加快，当前需求不足及利率高企是欧元区制造业的主要压力，利率水平的下降对推动欧元区制造业的恢复，防止欧元区经济陷入衰退，未来欧元行降息路径将取决于经济走势，在制造业需求增长依旧乏力的情况下，12月欧央行再度降息概率较大。 图3.3：欧元工业产出环比（%）图3.4：欧元区ZEW经济景气指数 资料来源：Wind、一德宏观战略部 经济数据乐观，中性利率抬升或压缩降息周期 14日当周，美国经济数据总体偏向乐观，联储官员讲话仍偏谨慎，市场总的降息预期仍然落后于9月联储点阵图：美联储观察工具显示的年内剩余累计降息幅度维持50基点，与9月点阵图持平，即降息25基点仍为11月、12月两次会议的主流预测，而12月会议按兵不动概率继续提升。 图3.5：美联储未来几次会议降息概率图3.6：近一周全