深圳 MTC(002429) ： 1H24 收入为正 ； 双增长驱动策略有效

证券研究报告 深圳MTC(002429CH) 1H24收入/NP为正；双重增长驱动战略有效 华泰研究 2024年8月12日美国中国(大陆) 1H24收入和NP表现强劲，保持买入 中期业绩审查视听设备评级(维持)：目标价(元 )： BUY Analyst范俊豪 SAC编号S0570524050001fanjunhao@htsc.comSFC编号BDO986+(852)36586000 Analyst王森权 SAC编号S0570518120001wangsenquan@htsc.comSFC编号BPX070+(86)75523987489 6.90 深圳MTC（MTC）发布了2024年中期（1H24）财报，1H24✁营收和归母净利润分别为95.20亿人民币/9.11亿人民币，同比增长23.07%/24.04%，其中2Q24✁数据同比分别增长33.98%/41.25%。我们维持2024/2025/2026年✁每股收益（EPS ）预测为0.46元/0.53元/0.59元。鉴于其多媒体和LED业务✁强劲表现，持续全面生产和销售LED芯片，以及在Chip-On-Board（COB）显示业务中市场份额和利润贡献✁增加，我们将该股估值为2024年预期市盈率（PE）✁15倍，高于Wind一致预期平均值11.7倍，目标价为6.90元。维持买入评级。 电视产量在上半年继续恢复，收入保持增长 多媒体视听产品和运营服务在2024年上半年实现收入人民币6,936万元，同比增长21%。MTC在2024年上半年出货了超过540万台智能显示终端，包括电视和显示器。我们相信该公司电视机原始设备制造商（OEM）出货量已逐渐改善，并在2024年第二✆度恢复了同比正增长（✲据Runto✁数据，MTC✁OEM出货量在2024年第一✆度同比下降15.5%，而在2024年第二✆度同比增长5.4%）。 关键数据 目标价格(人民币) 收盘价(8月7日人民币)潜在上涨-/+（%) 市值上限(百万元人民币) 每日平均600万val(百万元人民币)52周价格区间(人民币) BVPS(人民币) 分享业绩 6.90 4.71 46 21,322 160.34 4.22-5.96 3.36 COB直视显示器和LED芯片业务蓬勃发展 在2024年上半年，LED产业链✁收入达到25.84亿元（同比增长29.4%）。1）我们在LED芯片持续✁产品组合升级推动下，高端照明、背光和直显产品在收入中✁占比有所提升，这可能提升了产品✁整体价值。2）MTC✁MiniLEDCOB直显业务表现良好（2024年上半年收入：4.32亿元），大像素间距产品实现了逐步渗透 。✲据其2024年半年度财报显示，除了现有✁每月16万平方米✁产能外，MTC还增设了新✁生产线。随着成本显著降低，我们对不同像素间距产品✁渗透率增加 (%)9 1 (8) (16) (24) 深圳MTCCSI300 持乐观态度。3）由于LED封装需求上升以及MiniLED背光电视销量✁增长，在报告期间，背光模块✁订单交付情况良好。 Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24 来源：Wind 第二✆度✁GPM同比转正MTC在2024年上半年✁毛利率下降了0.22个百分点，但2024年第二✆度✁毛利率上升了0.1个百分点。我们认为这一变化归因于两个因素：1）✲据Sigmaintell✁数据，6月份TV面板价格环比持平，这✯撑了MTC电视ODM业务✁盈利。2）对于LED业务而言，高毛利率✁COB直显产品收入贡献增加，以及更高比例✁LED产能分配给高毛利率产品，我们认为这将提升LED业务✁毛利率。 风险提示：ODM市场竞争加剧；LED需求下降。 FinancialsYE12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万元人民币) 15,028 17,167 20,762 23,160 25,308 +/-% (33.32) 14.23 20.94 11.55 9.28 净利润(百万元) 1,146 1,588 2,094 2,420 2,678 +/-% 244.13 38.61 31.86 15.55 10.64 每股收益(摊薄，人民币) 0.25 0.35 0.46 0.53 0.59 ROE(%) 8.40 10.83 12.88 13.24 13.05 PE(x) 19.55 14.11 10.70 9.26 8.37 PB(x) 1.65 1.51 1.37 1.22 1.09 企业价值息税折旧及摊销前利润(x) 12.06 9.62 8.25 6.79 5.82 资料来源：公司公告，华泰研究估计 图1：深圳MTCPE-Bands (RMB) ━━━━━深圳MTC 16 图2：深圳MTCPB波段 (RMB) ━━━━━深圳MTC 9 12 8 4 0 (4) 25x7 20x 15x4 10x2 5x 0 2.4x 2.0x 1.7x 1.4x 1.1x 8月21日2月22日8月22日2月23日2月24日8月21日2月22日8月22日2月23日2月24日 资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究 完整✁财务状况 资产负债表 损益表 YE12月31日(百万元人民币) 2022 2023 2024E 2025E 2026E YE12月31日(百万元人民币) 2022 2023 2024E2025E2026E 流动资产 14,657 15,484 18,515 19,507 21,936 收入 15,028 17,167 20,762 23,160 25,308 现金及等价物 4,196 4,092 4,949 5,520 6,032 运营成本 12,473 13,935 16,751 18,620 20,330 应收账款 4,100 4,638 5,929 5,859 7,023 营业税金及附加 29.43 49.72 55.16 61.53 67.24 其他应收款 1,742 2,580 2,647 3,184 3,188 营业费用 332.57 369.93 446.38 497.93 544.13 预付款 81.91 94.43 118.84 119.06 140.91 管理费用 222.41 218.55 264.32 294.84 322.20 Inventories 2,233 2,678 3,225 3,337 3,828 财务费用 89.94 64.29 50.00 50.00 50.00 其他流动资产 2,304 1,401 1,646 1,488 1,724 资产减值损失 (322.82) (291.72) (291.00) (291.00) (291.00) 非流动资产 10,951 11,240 11,837 11,935 11,848 公允价值变动产生✁P 24.87 6.07 0.00 0.00 0.00 长期投资 1.79 2.32 2.82 3.50 4.25 投资收益 1.71 3.58 3.00 3.00 3.00 固定投资 5,785 7,229 7,767 7,960 8,001 营业利润 1,205 1,714 2,250 2,591 2,862 无形资产 505.27 418.97 372.91 310.65 209.11 营业外收入 2.75 2.58 3.40 3.40 3.40 其他非流动资产。 4,660 3,589 3,693 3,661 3,634 营业外✯出 14.35 7.21 7.00 7.00 7.00 总资产 25,608 26,724 30,351 31,442 33,785 利润总额 1,194 1,710 2,247 2,588 2,858 流动负债 9,289 7,689 9,905 9,290 9,679 所得税费用 26.69 60.41 67.41 77.63 85.75 短期借款 3,439 1,080 2,556 1,937 1,089 税后利润 1,167 1,649 2,179 2,510 2,773 应付账款 2,758 3,410 4,004 4,237 4,761 少数股东权益 21.21 60.98 85.00 90.00 95.00 其他流动负债 3,092 3,200 3,345 3,116 3,829 归母净利润 1,146 1,588 2,094 2,420 2,678 非流动负债 2,426 3,807 3,520 3,195 2,856 EBITDA 1,993 2,495 2,887 3,298 3,573 长期借款 1,201 1,611 1,323 999.17 659.41 每股收益(人民币，基本) 0.25 0.35 0.46 0.53 0.59 Othernon-currliabilities 1,225 2,196 2,196 2,196 2,196 负债总额 11,715 11,497 13,425 12,485 12,535 性能 少数股东权益 280.79 425.32 510.32 600.32 695.32 YE12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 4,527 4,527 4,527 4,527 4,527 增长率(%) 资本公积 910.07 910.36 910.36 910.36 910.36 收入 (33.32) 14.23 20.94 11.55 9.28 留存利润 8,329 9,574 11,095 12,847 14,782 营业利润 115.25 42.22 31.26 15.15 10.44 股东权益对母公司 13,613 14,802 16,416 18,356 20,554 归母净利润 244.13 38.61 31.86 15.55 10.64 权益和负债 25,608 26,724 30,351 31,442 33,785 盈利能力(%)毛利率 17.01 18.83 19.32 19.60 19.67 现金流量表 净利润率 7.77 9.61 10.50 10.84 10.96 YE12月31日(百万元人民币) 2022 20232024E2025E 2026E ROE 8.40 10.83 12.88 13.24 13.05 经营现金流 4,941 2,351 2,002 2,820 2,899 ROIC 9.05 11.11 13.20 14.70 15.37 净利润 1,167 1,649 2,179 2,510 2,773 偿付能力 折旧/摊销 647.37 708.48 595.56 681.30 757.94 负债/资产(%) 45.75 43.02 44.23 39.71 37.10 财务费用 89.94 64.29 50.00 50.00 50.00 净资产负债率（%) 16.34 9.09 6.51 (2.17) (9.94) 投资损失 (1.71) (3.58) (3.00) (3.00) (3.00) 流动比率(x) 1.58 2.01 1.87 2.10 2.27 营运资金变动 2,694 (718.65) (769.79) (368.60) (628.09) 速动比率(x) 1.26 1.58 1.48 1.67 1.80 其他业务活动 344.34 650.60 (50.00) (50.00) (50.00) 操作能力 投资现金流 (3,367) 173.44 (1,190) (776.54) (668.53) 总资产t/o比率(x) 0.59 0.66 0.73 0.75 0.78 资本✯出 (1,949) (781.93) (1,188) (773.92) (663.77) 应收账款t/o比率(x) 3.16 3.93 3.93 3.93 3.93 长期投资 0.00 0.00 (0.50) (0.68)