生猪：不要过度悲观

在上⼀篇⽂章中，我们把未来中⻓期交易思路定位了弱预期主线—弱预期修正—弱预期主线的回归。并且认为短期进⼀步交易悲观题材的空间有限，市场延续底部震荡的概率偏⼤，等待新的题材向上炒作。 随着资⾦进⼀步向下交易，盘⾯做多的赔率优势逐步显现。虽然做多没有特别过硬的逻辑，可能看到的就是季节性的旺季，冻品偏低等。虽然它不是⼀个⼤变量，也不是⼀个⽆法解决的⽭盾，但是价格本⾝就可以成为做多的理由，价格涨多了会跌，跌多了会反弹，往往不需要什么特别的理由，更何况是在⼀个back结构下。 我认为这⼀轮盘⾯的下跌可以称之为“技术性下跌”。以LH2501合约为例，空头资⾦在10⽉以后增仓15000多⼿，希望看到的是多头资⾦的⽌损，⽬前来看也取得了⼀定的效果，但⼀旦恐慌情绪得到了缓解，继续向下做空的压⼒会⾮常⼤。前期投机的空头会⽌盈，甚⾄产业空头不排除也会离场，投机的多头可能会⼊场，甚⾄不排除产业多头可能会接货。1⽉份在15000元/吨的盘⾯接货能有多少⻛险呢，盈利的概率还是蛮⼤的。 甚⾄抛开旺季合约来看，即便是淡季的LH2503合约，站在当前交易弱预期逻辑，能否把LH2503看到⾃繁⾃养成本以下？PSY虽然从FW中恢复，但⺟猪的增量相对有限，节后可能还会有冻品库存的托底。甚⾄以9⽉25⽇的FGW⽟⽶价格来算，14000的⽣猪价格甚⾄已经低于了6：1的猪粮⽐，会不会有超预期的收储？低估值本⾝就可以成为反弹的原因，LH2501交易⾄今已经4个多⽉，LH2503已经交易了半年，进⼀步向下交易的空间都可能⽐较有限，尤其像⽣猪这种品种，底部的V型反转特别多，底部追空甚⾄来不及应对。 以LH2501合约为例，交易到⽬前的阶段，如果现货进⼀步下跌，可能更多地会跌在基差上，盘⾯进⼀步跟跌的空间可 能会⽐较有限。⽽且，⽬前的阶段市场⼼态越悲观，旺季潜在反弹的空间可能会越⼤。如果现货上涨，LH2501⼤概率也会有阶段性反弹，后⾯要看现货市场的具体应对。 最后，再解读⼀下最新的基本⾯数据。截⾄2024年3季度末，⽣猪存栏42694万头，环⽐增⻓2.80%，同⽐下降3.47%。预计2024年Q4出栏量约为17700万头左右，环⽐增加13.21%，同⽐下降6.50%；2025年Q1出栏量约为18800万头左右，环⽐增加6.21%，同⽐下降3.40%，数据仅供参考。从数据上来看，看不到⼤涨⼤跌基础。 图1⽣猪季度出栏量预估 数据来源：国家统计局，中粮期货研究院整理 作者简介 关壹麟 中粮期货研究院农产品⾼级研究员交易咨询资格证号：Z0018177 ⻛险揭⽰ 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实 际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策 略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。