农林牧渔行业近况分析：生猪养殖景气持续性好，不宜过度悲观

农林牧渔行业近况分析 生猪养殖景气持续性好，不宜过度悲观 西南证券研究发展中心农林牧渔研究团队2024年10月 养殖行业：供给方——生猪产能调减到位 能繁母猪存栏：生猪产能调减到位，市场供应过剩压力缓解。能繁母猪于2022年12月4390万头见顶后持续回落，2023年四季度能繁母猪存栏加速下降，2024年二季度末能繁母猪存栏4038万头，同比减少259万头，下降6.0%，环比增加46万头，增长1.1%。随后产能在猪价加速上涨中保持稳定，8月份全国能繁母猪存栏量4036万头，同比下降4.8%，相当于3900万头正常保有量的103.5%，处于产能调控绿色合理区域(正常保有量的92%-105%）。 生猪价格：产能去化兑现，生猪价格高位盘整。全国生猪产能调减效果显现，生猪供需形势改善。6月以来维持每公斤18元以上的高位，8月突破20元/公斤，当前回落至18元/公斤。 仔猪价格：快速回落，抑制产能进一步增长。由于担忧年后生猪价格，9月以来仔猪价格由前期 猪肉、生猪、仔猪价格（元/公斤） 500/只以上快速回落至350以下成本价水平。 能繁母猪存栏与环比变化 数据来源：ifind，西南证券整理 1 养殖行业：供给方——生猪产能调减到位 商品猪存栏：二季度末，全国生猪存栏41533万头，同比减少1984万头，下降4.6%，环比增加684万头，增长1.7%。二季度末生猪存栏如期回升。但从绝对数量上看，仅高于今年一季末，仍低于22年3月末，与21年3月末存栏量基本相当，依旧为近两年存栏低位。这也就意味着下半年出栏增长有限。 中大猪存栏：截止8月底，已连续3个月增长，8月增幅有所扩大，预示着未来2个月内的生猪出栏上市量将明显增加，中秋、国庆生猪市场供应有保障。这主要是因为23年4季度北方出现了三波较为明显的疫情。疫病使得淘汰母猪数量大幅增加，仔猪存活率降低。对应2024年6-8月份出现供给断档期。 商品猪出栏与肉类产量：统计局公布半年度经济数据。上半年，全国生猪出栏36395万头，同比减少1153万头，下降3.1%；猪肉产量2981万吨，减少51万吨，下降1.7%。结合半年度猪肉产量来看 商品猪存栏 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 ，今年社会面压栏增重的体现也较为明显，这与今年饲料原料价格低，增重利润可观不无关系。 肉类产量 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 2024年1月 2024年3月 2024年5月 商品猪存栏（万头） 数据来源：ifind，西南证券整理 2 养殖行业：供给方——增重利润驱动24H1压栏明显，已回归正常水平 2020-2024年生猪出栏体重走势图 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 140.00公斤 135.00 130.00 125.00 120.00 115.00 110.00 冻品库存率（多样本） 38.00% 33.00% 28.00% 23.00% 18.00% 13.00% 8.00% 数据来源：涌益咨询，西南证券整理 今年社会面压栏增重的体现也较为明显，增重利润可观。但行业整体预期谨慎，以滚动压栏为主，体重当前已进入季节正常水平。 后续预计体重随着温度下降生长速度下降自然。增长 冻品库存方面，今年是上期货四年以来，第一个在年初完全没有补库的年份，国产冻品整体下降量比较显著。 3 养殖行业：消费——缓复苏趋势已在价格中体现，市场消费信心或显著好转 春节后到现在，24年的日均宰量已经比去年日均降了23% 今年2-7月所处的位置明显在过去几年的需求曲线下方。消费缓复苏已体现在消费中。后续市场消费信心或显著好转 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 4 养殖行业：猪企——资产负债率仍处高位，资金压力限制产能增长 上市猪企产能变化情况 上市猪企产能变化情况 数据来源：公司公告，西南证券整理数据来源：新牧网，公司公告，西南证券整理 5 上市猪企平均资产负债率 养殖行业：猪企——资产负债率仍处高位，资金压力限制产能增长 70 15家上市公司平均资产负债率（%） 605040302010 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 200 上市公司资产负债率 150 100 50 0 20172018201920202021202220232024 新五丰 新希望牧原股份大北农 巨星农牧 东瑞股份温氏股份唐人神 神农集团 ST天邦 *ST傲农天康生物 罗牛山 正邦科技 京基智农 上市猪企资产负债率变化情况 数据来源：ifind，西南证券整理 2019-2022年发生非瘟，散户损失大，但集团损失有限，且集团因前期大量融资的新建产能陆续释放，能有效覆盖散户损失退出产能，2023年不仅仅散户，损集失团也损失，而且集团前期融资扩张产能前 期得到有效释放，2024年集团扩张的速率已经下降到个位数甚至更低。增加幅度下降，小型、中型退出比例高，导致产能下降。 6 总结：景气持续性好，不宜过度悲观 利润：5月份，生猪养殖扭亏为盈头均盈利逐月扩大。8月份，出栏生猪头均盈利达到608元，养殖场户现金流得到补充头部企业经营状况普遍好转。 能繁母猪：2024年8月能繁母猪存栏量4036万头，在今年年度均价最高的8月份，今年5-7月能繁母猪连续3个月环比增加后再次出现环比减少。9月份仔猪价格快速回落至成本价，行业债务风险较大，预期不足，共同抑制扩产积极性。 消费：缓复苏趋势已在价格中体现，随着猪肉消费旺季的到来生猪养殖有望保持较好盈利。 7 风险提示 消费恢复或不及预期、动物疫情风险、企业产品竞争力降低的风险等。 8 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn 西南证券研究发展中心 西南证券投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6 公司 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券 评级 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让 行业 标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 评级 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 分析师承诺报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究发展中心 西南证券研究发展中心 上海深圳 地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼 邮编：200120邮编：518038 北京重庆 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼 邮编：100033邮编：400025 区域姓名 职务 手机 邮箱 姓名 职务 手机 邮箱 蒋诗烽 总经理助理/销售总监 18621310081 jsf@swsc.com.cn 欧若诗 销售经理 18223769969 ors@swsc.com.cn 崔露文 销售副总监 15642960315 clw@swsc.com.cn 李嘉隆 销售经理 15800507223 ljlong@swsc.com.cn 上李煜 高级销售经理 18801732511 yfliyu@swsc.com.cn 龚怡芸 销售经理 13524211935 gongyy@swsc.com.cn 海田婧雯 高级销售经理 18817337408 tjw@swsc.com.cn 孙启迪 销售经理 19946297109 sqdi@swsc.com.cn 张玉梅 销售经理 18957157330 zymyf@swsc.com.cn 蒋宇洁 销售经理 15905851569 jyj@swsc.com.c 魏晓阳 销售经理 15026480118 wxyang@swsc.com.cn 李杨 销售总监 18601139362 yfly@swsc.com.cn 王一菲 高级销售经理 18040060359 wyf@swsc.com.cn 张岚 销售副总监 18601241803 zhanglan@swsc.com.cn 王宇飞 高级销售经理 18500981866 wangyuf@swsc.com 北杨薇 资深销售经理 15652285702 yangwei@swsc.com.cn 路漫天 销售经理 18610741553 lmtyf@swsc.com.cn 姚