沪光股份深度报告：线束行业老兵顺应汽车电动化发展，拓品扩圈推动业绩高增
证线束行业老兵顺应汽车电动化发展，拓 研 券品扩圈推动业绩高增 究——沪光股份深度报告 报 买入（维持） 告持续加码新能源车市场，盈利能力逐步改善 公司专注于汽车高低压线束的研发、生产及销售，产品主要包括整车 行业:汽车 成套线束、动力系统发动机线束及其他单功能线束。公司深耕行业逾 日期: 2024年10月19日 27年，早期主要服务上汽大众、大众集团等头部客户，提供产品以传 统乘用车线束业务为主。近年，公司把握新能源汽车市场快速发展的 分析师:仇百良 E-mail:qiubailiang@shzq.comSAC编号:S0870523100003 分析师:李煦阳 E-mail:lixuyang@shzq.comSAC编号:S0870523100001 分析师:刘昊楠 E-mail:liuhaonan@shzq.comSAC编号:S0870524090002 基本数据 公最新收盘价（元）29.85 司12mthA股价格区间（元）15.24-31.28 深总股本（百万股）436.78 度无限售A股/总股本100.00% 流通市值（亿元）130.38 最近一年股票与沪深300比较 57% 47% 37% 27% 17% 7% -3%10/23 13% 12/23 03/2405/2408/2410/24 23% 沪光股份沪深300 - - 机会，开始拓展产品品类及下游客户。公司营收稳增，盈利能力逐步改善，2024H1营业总收入34.18亿元，同比+142.03%，归母净利润2.55亿元，同比+721.73%，主要系新能源汽车的快速发展带动汽车线束市场规模增长，叠加公司量产项目放量以及新项目量产；2024H1公司销售净利率升至7.46%，同比提升10.36个百分点。 电动化、智能化催生增量市场，国产替代有望加速 1）新能源车渗透率提升，带动高压线束需求增长。高压线束主要应用于新能源汽车，是高压电气系统的关键组成部分，其性能直接影响新能源车的安全性。新能源车销量增长带动高压线束市场规模提升，根据观研报告网数据，2019~2022年我国汽车高压线束由30.5亿元增长至141.4亿元，占汽车线束市场规模比例由4.80%升至17.36%。2）汽车智能化转型进程加快，催生高速线束等特种线束需求。自动驾驶及智能座舱的发展都对数据传输提出更高要求，L2级车要求百兆和千兆的数据传输，L3级数据量级甚至提升到10Gbps；随智能座舱融合更多智能化、数字化功能，也对数据传输速率提出更高要求。我们认为，随着电动化、智能化持续演进，我国汽车线束市场规模有望持续增长。3）国产替代进程加速。部分优质供应商在高压总成线束的设计开发上顺利实现技术突破，从而依托本土新能源品牌的快速发展迅速抢占市场份额。 积极开拓新产品业务，加速开发新能源客户1）技术：智能制造延伸至高压线束领域，研发设计能力领先。公司具有先进的智能制造系统，可实现全流程自动化、智能化生产与管理，帮助公司实现降本增效，改善产品质量，并能延展应用至高压线束产线。此外，公司产品研发设计经验丰富，且涉及新能源汽车高压线束、特种线束领域。2）产品：高压线束快速放量，前瞻布局特种线束领域。2018年公司高压线束产品首次实现规模收入，2023年收入已高达15.02亿元，总营收占比达37.52%；2021~2023年公司高压线束销量CAGR为48.04%。此外，公司计划建设智能化的特种线束自动化 生产线，优化升级公司现有产品结构。3）客户：开拓配套自主新能源 车企客户，项目订单充足。2021~2023年，公司主营业务中新能源车 相关报告： 线束收入占比由37.41%提升至62.39%，2024Q1占比进一步提升至81.16%。2024Q1公司前五客户中赛力斯、T公司、L汽车均为新能源车企。截至2024年6月，公司已获定点项目预计2024~2026年高压线束订单量分别为204.64万套、243.79万套和264.30万套。4）产能快速提升。公司计划以定增方式募集资金投建项目进行扩产，拟新增高压线束产能165万套、特种线束产能30万件。 投资建议 我们预计公司2024~2026年营业收入分别为74.91、96.05和115.62 亿元，同比+87.14%、+28.23%和+20.37%；归母净利润分别为 5.39、7.20和9.00亿元，同比+896.38%、+33.50%和+25.13%；对 应2024年10月18日股价，公司2024~2026年预计PE分别为24.19、18.12、14.48。我们认为，考虑1）公司凭借智能制造及设计能力优势，成功开拓新能源车企客户，引入赛力斯、吉利极氪/极越、蔚来乐道等汽车厂商，当前客户项目储备充足；2）高压线束产能快速提升，叠加公司自制高压连接器，业绩有望高速增长；3）随着较高单价低压线束项目放量，有望带动整体低压线束单价快速提升。公司业绩将进入高速增长新阶段，维持“买入”评级。 风险提示 客户集中度较高的风险、原材料价格波动的风险、产品价格下降的风险、新产品技术开发风险 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4003 7491 9605 11562 年增长率 22.1% 87.1% 28.2% 20.4% 归母净利润 54 539 720 900 年增长率 32.2% 896.4% 33.5% 25.1% 每股收益（元） 0.12 1.23 1.65 2.06 市盈率（X） 241.01 24.19 18.12 14.48 市净率（X） 8.44 6.35 4.74 3.59 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年10月18日收盘价） 目录 1持续加码新能源车市场，业绩增长有望进入快车道5 1.1顺应电动化发展，积极开拓产品品类及下游客户5 1.2营业收入持续高增，24H1盈利能力显著改善7 2电动化、智能化催生增量市场，国产替代有望加速9 2.1全球市场集中度较高，国内市场规模增长稳定9 2.2新能源汽车渗透率提升，带动高压线束需求增长10 2.3汽车智能化转型进程加快，催生高速线束需求11 2.4依托配套自主新能源厂商，国产替代迈入加速阶段14 3积极开拓新产品业务，加速开发新能源客户14 3.1智能制造延伸至高压线束领域，研发设计能力领先14 3.2高压线束快速放量，前瞻布局特种线束领域16 3.3借汽车电动化东风，开拓配套自主新能源车企客户18 3.4新能源车领域产能快速提升，支撑业绩释放21 4盈利预测22 5估值与投资建议23 6风险提示24 图 图1：公司历史沿革5 图2：公司产品结构6 图3：公司股权结构6 图4：24H1营业总收入34.18亿元，同比+142.03%7 图5：24H1归母净利润2.55亿元，同比+721.73%7 图6：2023年成套线束营收29.97亿元，营收占比达 74.88%（单位，亿元）7 图7：2023年成套线束销量184.26万套，同比+25.39%7 图8：成套线束毛利率水平较高，各主营线束产品毛利率波动较一致8 图9：24H1期间费用率为7.66%，同比下降6.65个百分点.8图10：24H1销售净利率为7.46%，同比提升10.36个百分 点8 图11：预计2030年全球市场汽车线束收入将达1008.98亿 美元9 图12：2021年全球汽车线束企业市场份额9 图13：2022年我国汽车线束行业市场规模814.6亿元，同比 +15.17%..........................................................................9 图14：高压线束在新能源汽车中的分布10 图15：2024年1-9月新能源汽车销量832.0万辆，渗透率达 38.6%11 图16：2022年我国汽车高压线束市场规模141.4亿元，占汽车线束总市场规模的17.36%11 图17：2024年1-4月L2级及以上ADAS燃油乘用车装车率 49%，新能源乘用车装车率63.40%12 图18：2024Q1我国各项智能座舱核心配置的渗透率继续提升13 图19：车载以太网使用非屏蔽双绞线电缆13 图20：沪光智能制造系统框架15 图21：成品智能仓储与自动包装16 图22：车间智能物流全局示意图16 图23：2024Q1高压线束收入占比达37.12%17 图24：2021~2023年高压线束销量CAGR为48.04%17 图25：公司高压线束毛利率水平高18 图26：2024Q1主营业务中新能源车汽车线束收入占比达 81.16%19 图27：2019年上汽大众为第一大客户，主营业务收入占比 50.35%19 图28：2024Q1赛力斯为第一大客户，主营业务收入占比 54.86%19 图29：问界M9线束具有多项优势19 图30：公司预计2026年高压线束订单量将达309.14万套20 图31：公司在德国、罗马尼亚设有分支机构21 图32：2024Q1新能源汽车高压线束产能35万套，产能利用率91.79%21 表 表1：高压线束相较传统汽车线束的特点10 表2：新能源车用线束与传统车用线束价值量对比11 表3：不同级别自动驾驶汽车建议所需传感器数量（单位：个）12 表4：自动驾驶对汽车线缆提出更高要求13 表5：客户选择供应商流程14 表6：公司智能制造工厂屡次获奖15 表7：铝比铜的密度小，成本低17 表8：各类型特种线参数18 表9：截至2024年6月，公司已获下游客户定点项目的高压 线束预计订单情况20 表10：2024年度向特定对象发行股票募集资金使用计划（单位：万元）21 表11：公司各项业务业绩预测22 表12：同行业主要公司的业绩预测及估值23 1持续加码新能源车市场，业绩增长有望进入快车道 通过汽车 供应商评并取得风汽车项目定点 进入大众集团 供应商体系，通过评取得供应商编号 由制造型企 业向智造型企业转型升级 公司汽车线束智能工厂 工部评为全国97 2017年智能制造 点示项目一 导线铝代铜研究推进， 公司请铝材 化技术相关专利 图1：公司历史沿革 1.1顺应电动化发展，积极开拓产品品类及下游客户 沪光股份专注于汽车高低压线束的研发、生产及销售，主要为国内外知名汽车品牌提供同步开发、批量供货及技术服务。经过逾27年的行业深耕，公司已发展为线束行业导向标的智能制造企业，取得客户高度认可。 从发展历程看，公司早期主要服务上汽大众、大众集团等头部客户，提供产品以传统乘用车线束业务为主。近年，公司把握新能源汽车市场快速发展的机会，开始拓展产品品类及下游客户。公司前瞻针对新能源汽车高压线束开展早期研究，设立高压线束研发小组，2018年新能源汽车高压线束项目首次实现一定规模收入。2020年公司计划加大高速数据线的研发制造。客户方面，2021年公司取得问界三款车型高、低压线束定点，2023年取得L汽车部分高压线束定点。 公司成立， 通过上汽大众 取得大众集 取得大众集团专门建立 新能源汽车高压线束 专注于乘用车整车线束 在供应商评，取得供应 团Formel QA级供应 的用于生产电动车型的 EB平中三款新能 项目首次实现一定规模收入。建立德国公 业务 商代码 商资质 源车型高压线束定点 司SHG。 1997 1999 2000 2005 2007 2008 2017 2018 2020 2021 2022 2023 2024 计划加大高速 数据线的研发制造，善产品布局 计划非公开募资，投建汽 车线束生产项目，提升公司成套线束、新能源高压线束等产能 高通相关数据线产品 进入产品验及验证阶段 计划向特定对象发行股票 募资，投建整车线束生产项目，提升公司高压线束、特种线束等产能 取得L汽车部分高压线束、蔚来斯高压充电 线束等项目定点 成特定客户高压线束中铝导线替代铜导线产品推。公司取得问界M5、M5E和M7的整车高、低压线束定点 资料来源：公司招股说明书，
