可转债周报20241020：转债抗跌性回升

可转债周报20241020 转债抗跌性回升 2024年10月20日 转债周度专题 节后自10月8日以来，权益及转债经历冲高回落及阶段调整行情，截至10 月18日收盘，上证指数期间跌幅为11.24%，中证转债指数期间跌幅为5.85%，转债跌幅相对更低，转债整体相比正股的抗跌性再次显现。从不同结构来看转债及正股近期表现，哪些转债更具抗跌性？股债性分类中偏债型、转债价格分档下100-115元、转债平价分段下低于50元、YTM分档下2%-4%区间转债更“抗跌“。 此外近期来看，低价转债抗跌性弱于中部价位转债，但明显强于高价转债。100元以下的低价转债与100-115元区间转债相比在正股跌幅更低情况下，转债下跌更多，从转债-正股差额来看具有一定差异，但明显好于高价转债。同样地 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘宇豪执业证书：S0100123070023邮箱：liuyuhao@mszq.com 转债YTM在6%以上转债也能看到类似情况。市场价格表现反映低价转债仍有一定风险。 相关研究1.批文审核周度跟踪20241020：本周通过批 结合当前低价转债占比来看，近期转债信用风险有所缓释，但仍需保持关注。低价转债占比指标对比8月底峰值水平来看，当前已有显著回落，而10月以来仍有一定波动。 文增加而终止批文减少-2024/10/202.信用策略周报20241020：化债行情：迅速且分化-2024/10/20 3.高频数据跟踪周报20241019：进出口指数 转债市场表现 趋于回落-2024/10/19 本周转债市场收涨，其中中证转债上涨2.90%，上证转债上涨2.66%，深证转债上涨3.29%；万得可转债等权上涨3.71%，万得可转债加权上涨2.93%。 4.流动性跟踪周报20241019：DR007上行至1.61%-2024/10/195.固收点评20241019：房地产：货币化安置 本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为928.60亿元， 与土储专项债-2024/10/19 较上周日均回落253.83亿元，周内成交额合计4643.00亿元。 转债行业层面上，合计29个行业全部收涨。其中计算机、国防军工和电子 行业居市场涨幅前三，涨幅分别为9.97%、6.34%、5.35%。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值增加，而溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水 平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为84.71元，较上周末增加2.07元；全市场加权转股溢价率为46.76%，较上周末上升了0.45pct。 全市场百元平价溢价率水平为18.74%，较上周末上升了2.50pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的30%分位数水平左右。 转债供给与条款 本周没有新上市转债，本周一级审批转债3只(2024-10-14至2024-10- 18)。 本周转债市场收涨，17只转债发布预计触发下修公告，16只转债公告不下 修，10只转债提议/实际下修；本周9只转债公告预计触发赎回，无不提前赎回转债，无提前赎回转债。 截至本周末，仍在回售申报期的转债共4只，尚在公司减资清偿申报期的转 债14只，部分转债或有部分套利空间，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本 面变化超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.1转债抗跌性回升3 1.2周度回顾与市场展望5 2转债市场周度跟踪7 2.1权益市场上涨7 2.2转债市场收涨，全市场溢价率上升8 2.3不同类型转债高频跟踪10 3转债供给与条款跟踪14 3.1本周一级预案发行14 3.2下修&赎回条款15 4风险提示18 插图目录19 表格目录19 1转债周度专题与展望 1.1转债抗跌性回升 节后自10月8日以来，权益及转债经历冲高回落及阶段调整行情，截至10月18日收盘，上证指数期间跌幅为11.24%，中证转债指数期间跌幅为5.85%，转债跌幅相对更低。仅从最近一周来看，转债分行业下合计29个行业转债全部收 涨，而对应正股层面上，仅21个行业收涨，其中8个行业收跌，转债整体相比正股的抗跌性再次显现。 转债 正股 转债-正股差额 图1：不同分类下转债及对应正股平均涨跌幅（%） 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 偏股型平衡型偏债型100以下100-115元115-130元130以上 资料来源：Wind、iFind，民生证券研究院 注：统计区间为10月8日至10月18日收盘，下同。图中价格为转债价格分类。 我们从不同结构来看转债及正股近期表现（10月8日至10月18日收盘），一致的是，转债相比正股均下跌更少，偏债型、100-115元之间的转债更“抗跌“。从股债性分类来看，各类型正股下跌幅度相近，主要差异在转债自身涨跌，偏债型转债明显更“抗跌“；从转债价格分类来看，100-115元之间的转债更“抗跌“，期间正股下跌幅度最大，而转债下跌最少，130元以上转债与偏股型转债及正股期间涨跌幅相近。 从转债平价分段来看，平价低于50元及70-90元之间的转债相对更“抗跌“。90元以上平价转债正股下跌幅度更小，转债下跌幅度更深，同样与偏股型转债类似，股性也即对正股弹性更大；从转债纯债到期收益率分档来看，YTM在2%-4%区间的转债更具抗跌性，YTM在0以下转债整体跌幅较大。 此外近期来看，低价转债抗跌性弱于中部价位转债，但明显强于高价转债。100元以下的低价转债与100-115元区间转债相比在正股跌幅更低情况下，转债下跌更多，从转债-正股差额来看具有一定差异，但明显好于高价转债。同样地在转债YTM分档上，6%以上转债对比4%-6%之间转债也能看到类似情况，低价转 债大多YTM较高，市场价格表现反映低价转债仍有一定风险。 图2：不同平价分类下转债及对应正股平均涨跌幅（%）图3：不同YTM分档下转债及对应正股平均涨跌幅（%） 资料来源：Wind、iFind，民生证券研究院资料来源：Wind、iFind，民生证券研究院 结合当前低价转债占比来看，近期转债信用风险有所缓释，但仍需保持关注。 跟踪来看，截至本周五收盘，以面值100元为界，当前低于100元转债只数、占 比及余额占比分别为61只、11.40%、12.91%。若以纯债溢价率来看，当前低于 债底转债只数、占比及余额占比分别为106只、19.81%、22.11%。对比8月底 低价转债占比峰值水平来看，当前上述统计指标均有显著回落，而10月以来仍有一定波动。 图4：价格低于100元转债只数及占比图5：价格低于债底转债只数及占比 200 150 100 50 0 价格低于100只数(个)市场整体收盘价中位数(元)价格低于100只数占比（右）价格低于100余额占比（右） 80% 60% 40% 20% 2024-10-01 2024-09-01 2024-08-01 2024-07-01 2024-06-01 2024-05-01 2024-04-01 2024-03-01 2024-02-01 2024-01-01 0% 300 250 200 150 100 50 0 价格低于债底只数(个)价格低于债底只数占比（右）价格低于债底余额占比（右） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2024-10-01 2024-09-01 2024-08-01 2024-07-01 2024-06-01 2024-05-01 2024-04-01 2024-03-01 2024-02-01 2024-01-01 0% 资料来源：Wind、iFind，民生证券研究院注：截至2024/10/18收盘，下同 资料来源：Wind、iFind，民生证券研究院 转债到期收益率跟踪来看，当前全市场转债YTM中位数回落至0.70%。分层来看，高YTM转债占比情况为：当前YTM在2%-4%、4%-6%、大于6%的转债数占比分别为20.34%、8.40%、7.28%，而8月峰值（8月23日）各层转债占比分别为26.47%、19.28%、24.57%，4%以上高YTM转债占比相比8月底亦已明显回落。 图6：转债不同YTM分层占比 <=00-2%2%-4%4%-6%6%以上 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1 资料来源：Wind、iFind,民生证券研究院 1.2周度回顾与市场展望 本周A股市场震荡上行。本周一三大指数集体收涨，军工装备、跨境支付、化债概念板块全天涨幅居前；周二三大指数集体收跌，互联网电商、游戏、军工装备板块涨幅居前，油气股、煤炭、证券板块领跌两市；周三三大指数涨跌不一，四川本地股、贵金属、房地产板块涨幅居前，铜缆高速连接、互联网电商、光伏设备板块飘绿；周四三大指数集体收跌，数据安全、Sora概念、铜缆高速连接板块涨幅居前，房地产、白酒、地下管网板块下挫；周五三大指数集体大涨，所有概念板块全线上扬，半导体、AI硬件股、证券板块大涨。截止收盘，本周上证指数上涨1.36%，深证成指上涨2.95%，创业板指上涨4.49%。 股市展望，当前A股市场估值有所回升但拉长来看仍偏底部，风险溢价比呈现出较好的配置性价比。9月国内PMI环比继续微缩，显示国内经济基本面修复斜率仍有强化空间，增量财政及货币政策预期有所升温，大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，出口增速或因基数效应有所回落。但考虑到美联储降息周期开启，国内经济基本面与资金面的弱共振有望逐步开启。 转债层面，考虑到再融资政策等影响，转债供给收缩背景下需求端存在一定支撑；纯债长期收益率较低环境下，转债机会成本较低，转债当前估值具备不错性价比，期待后续资金回流驱动转债修复行情。关于弱资质转债，正股退市风险的波及面相对较窄，但博弈风险较高，建议提升持仓分散度或暂时规避。条款层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会。 行业上关注：1）热门主题。AI算力、智能驾驶、低空经济、数据要素、卫星物联网、设备更新等值得关注；重视半导体、医药等低位科创成长方向的修复性机会。2）内需与出口改善方向：政策持续推出、经济企稳预期下，地产、化工、消费电子等顺周期、内需景气度逐步修复的板块；持续关注汽车、家电、工程机械等 高景气度出口链。3）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及公用、煤炭等高股息板块。 图7：A股市场风险溢价 资料来源：wind，民生证券研究院 注：无风险利率以10年期国债收益率计算 2转债市场周度跟踪 2.1权益市场上涨 本周权益市场全面上涨。其中，万得全A上涨3.10%，上证指数上涨1.36%，深证成指上涨2.95%，创业板指上涨4.49%；市场风格上更偏向于小盘价值，周内沪深300上涨0.98%，上证50上涨0.06%；小盘指数中，中证1000上涨6.14%，科创50上涨8.87%。 图8：权益市场主要指数周度涨跌幅图9：万得全A指数走势及成交额（亿元） 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 万上 得证 A 全指 数 20 深创沪上中科证业深证证创成板 50 1000 50 300 指指 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 成交额(右)万得全A 2021 2021-05 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 本周行业涨多跌少。其中计算机、电子、国防军工行业领涨市场，涨幅分别为10.29%、9.65%、7.89%；食品饮料、石油石化和煤炭行业居跌幅前三，跌幅分别为3.18%、2.00%、0.91%。 图10：本周申万行业指