可转债市场周报：转债抗跌性显现，市场加速分化，机构风险偏好回落

未来策略展望 权益市场走弱，转债抗跌性显现。受穆迪下调中国评级展望影响，周二上证指数下破3000点，此后维持低位震荡。相比之下，中证转债指数在周二随权益深跌后逐渐补涨，最终收官于390.16点，基本与前周走平。转债指数相对权益超涨或有两方面原因：一方面，指数权重相对较高的大盘转债周三后回暖明显，这也或为中证转债指数和万得可转债等权指数走势背离原因。另一方面，深跌后市场小盘风格延续，支撑小盘转债触底反弹。 估值方面，本周转债估值受正股走弱影响被动抬升。百元溢价率收于23.93%，较前一周上升0.1%。 近期市场整体呈现分化加剧的特点，主流机构风险偏好回落，自然人、私募投资者活跃度上升。 从11月转债投资者结构来看，机构投资者减仓较为普遍，保险机构持有上交所转债市值2023年以来首次下降，转债最大的两类投资者基金、企业年金持有转债数量均有下降。自然人投资者为深交所转债持有人中环比加仓比例最高机构；私募基金、信托机构为上交所转债持有人中环比加仓比例最高两大机构。 从市场个券表现来看，一方面，机构底仓券表现持续回暖。其中，大秦转债基本回升至10月中旬平台位置；兴业转债已经接近10月24日前水平。 结合11月转债持有人结构来看，年末机构风险偏好或有所回落，落袋为安情绪渐浓。 另一方面，异常表现小余额转债增多，具体体现在三个方面：（1）双高转债成交占总成交占比有所回暖，来到年内67%历史分位水平。（2）临期转债异常波动，如吉视、特一、岩土等。其中特一转债11月末至12月初退市前未转股余额不超过1亿，但成交额超20亿，日内搓券交易活跃。 （3）12月新券丽岛、金钟截至周五溢价率分别为116.61%、97.91%，估值表现异常。 异常标的交易整体呈现大幅波动，节奏波动快的特点，不确定性较大，难言布局机会；主流机构情绪偏弱，缺少增量资金的情况下，存量博弈或愈演愈烈。择券方面，若从乐观的角度出发，可沿着小盘、明年存在业绩期待的线索寻找标的左侧布局，从谨慎的角度出发，可适当关注偏债、有债底支撑、正股存在一定弹性的相关标的。 风险提示：估值变动超预期风险；转债条款博弈风险；资金面流动性风险； 中美关系超预期风险。 1.可转债市场点评 权益市场走弱，转债抗跌性显现。受穆迪下调中国评级展望影响，周二上证指数下破3000点，此后维持低位震荡。相比之下，中证转债指数在周二随权益深跌后逐渐补涨，最终收官于390.16点，基本与前周走平。转债指数相对权益超涨或有两方面原因：一方面，指数权重相对较高的大盘转债周三后回暖明显，这也或为中证转债指数和万得可转债等权指数走势背离原因。另一方面，深跌后市场小盘风格延续，支撑小盘转债触底反弹。估值方面，本周转债估值受正股走弱影响被动抬升。百元溢价率收于23.93%，较前一周上升0.1%。 图1：转债抗跌性显现（单位：点） 图2：中证转债指数走势与万得可转债等权指数背离（单位：点） 图3：百元溢价率本周有所回暖（%） 图4：小盘风格延续（单位：点） 近期市场整体呈现分化加剧的特点，主流机构风险偏好回落，自然人、私募投资者活跃度上升。 从11月转债投资者结构来看，11月上交所整体转债市值环比增长1.53%，深交所同期环比增长0.14%。分投资者来看，机构投资者减仓较为普遍，保险机构持有上交所转债市值2023年以来首次下降，转债最大的两类投资者基金、企业年金持有转债数量均有下降。 自然人投资者持有深交所转债环比上升3.54%，为深交所转债持有人中环比加仓比例最高机构；私募基金、信托机构分别持有上交所转债环比上升3.90%、7.70%，为上交所转债持有人中环比加仓比例最高两大机构。 图5：深交所转债持有人结构 图6：上交所转债持有人结构 从市场个券表现来看，一方面，机构底仓券表现持续回暖。其中，大秦转债周五收于116.50元，基本回升至10月中旬平台位置；兴业转债收于101.42元，已经接近10月24日前水平。结合11月转债持有人结构来看，年末机构风险偏好或有所回落，落袋为安情绪渐浓。 图7：兴业转债收盘价接近10月23日水平（单位：元） 图8：大秦转债收盘价接近9-10月平台调整位置（单位：元） 另一方面，异常表现小余额转债增多，具体体现在三个方面：（1）双高转债成交占总成交占比有所回暖，来到年内67%历史分位水平。（2）临期转债异常波动，如吉视、特一、岩土等。其中特一转债11月末至12月初退市前未转股余额不超过1亿，但成交额超20亿，日内搓券交易活跃。（3）12月新券丽岛、金钟截至周五溢价率分别为116.61%、97.91%，估值表现异常。 图9：双高转债占比上升（左轴单位：只） 图10：特一转债日内搓券特征明显（单位：亿元） 异常标的交易整体呈现大幅波动，节奏波动快的特点，不确定性较大，难言布局机会；主流机构情绪偏弱，缺少增量资金的情况下，存量博弈或愈演愈烈。择券方面，若从乐观的角度出发，可沿着小盘、明年存在业绩期待的线索寻找标的左侧布局，从谨慎的角度出发，可适当关注偏债、有债底支撑、正股存在一定弹性的相关标的。 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于2969.56点，一周上涨-2.05%；中证转债收于390.16点，一周上涨-0.21%。从股市行业表现情况看，申万一级行业指数多数下跌，其中涨幅前三为传媒（1.67%）、计算机（0.74%）、通信（0.62%），跌幅前三为建材（-4.25%）、国防军工（-3.89%）、消费者服务（-3.77%）。 图11： 图12： 本周丽岛转债上市。两市合计181只转债上涨，占比33%，涨跌幅居前五的为丽岛转债(97.46%)、科达转债(24.62%)、金钟转债(23.66%)、盛路转债(14.36%)、新致转债(11.83%)，涨跌幅居后五的为中富转债(-22.32%)、福蓉转债(-16.39%)、泰坦转债(-15.16%)、法本转债(-11.36%)、锦鸡转债(-9.15%)；从相对估值的角度来看，456只转债转股溢价率抬升，占比84%，估值变动居前五的为盛路转债(61.21%)、金钟转债(54.69%)、科沃转债(26.53%)、东时转债(25.08%)、大叶转债(24.22%)，估值变动居后五的为利元转债(-211.76%)、正元转02(-61.07%)、中富转债(-55.19%)、泰坦转债(-41.95%)、福蓉转债(-31.74%)。 图13： 图14： 图15： 图16： 本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率增长1.30个百分点至21.62%，偏债型转债到期收率减少0.15个百分点至2.38%。 图17： 图18： 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表1： 3.重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：广联达 表2： 4.转债发行进展 一级市场审批节奏一般，水星家纺（10.2亿元，下同）发行预案。华康医疗（7.8）、天润乳业（9.9）、豪能股份（5.5）获得发审委通过。华康股份（13.0）获得证监会核准。 丽岛转债（3.0）上市发行。 表3： 5.私募EB项目更新 本周暂无私募EB项目进度更新。