供应压力逐渐增加，板块整体承压运行

期货研究报告|软商品周报2024-10-20 供应压力逐渐增加，板块整体承压运行 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，10月USDA供需报告下调24/25年度美棉产量及�口量，期末库存环比小幅下调，但中国进口量继续调降，美棉需求依旧偏弱，本周美棉期价整体偏弱运行，盘中最低跌至70.16美分/磅。整体来看，当前下游需求低迷未实质性改变，新年度全球棉花供需格局预期仍偏宽松，而宏观不确定性仍存，国际棉价短期或继续承压。 国内方面，在供强需弱的大背景下，郑棉主力合约本周继续偏弱震荡，盘中最低跌至13920元/吨。供应端来看，新年度国内棉花丰产预期较强，且增产幅度较前期提高。目前新棉加工进度快于去年同期，盘面存在较大套保压力。需求端来看，下游纺织企业开机率环比继续上调，不过新增订单不及预期，纺企补库积极性不高，需求端并无明显起色，实际利多驱动不足。综合来看，国内新棉维持增产预期，下游需求回暖幅度有限，对棉价提振力度有限。目前新增订单不足，棉价缺乏明显向上支撑。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供应端，今年海外新增阔叶浆产能较多，8月欧洲港口库存环比继续累库。国内下半年也有大量投产，整体供应压力较大。8月国内纸浆进口量环比显著回升，随着外需的走弱，未来浆厂发往中国的货源或将增加，后续国内进口量存在继续上升的可能性。 需求端，国内下游企业盈利状况依旧处于低迷状态，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需双方博弈态势不变。当前处于国内造纸行业传统旺季，但纸价提价并不顺畅，下游纸厂�货不顺导致原料采购量减少，但贸易商市场维持一口价，又不愿低价 �售导致成交冷淡，目前多以询盘为主，成交比例较低。 综合来看，纸浆品种金融属性较强，本周纸浆期货价格波动较为剧烈，多与宏观市场 情绪变化有关，由于市场没有较为明显利好支持，多数业者保持观望态度，短期内单边预计跟随宏观波动为主，重点关注旺季国内需求改善的程度。若需求提振有限，浆价后市或仍存下行的压力。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，受制糖比不及预期、火灾及干旱影响，24/25榨季巴西食糖产量预估持续下修，不过10月以来巴西降雨有所改善，压制外盘上行空间。北半球来看，泰国食糖恢复性增产的确定性较高，印度实际产糖量及�口受到乙醇的压制，关注相关政策。综合来看，24/25榨季巴西产量大概率仍处在历史第二高位，北半球多数国家存增产预期，全球糖市供需格局预期仍偏宽松，原糖继续上行的驱动或逐渐减弱。 郑糖方面，当前陈糖库存处于历史同期低位，短期预计对郑糖形成一定支撑。不过24/25榨季国产糖仍处于增产周期，不管是甘蔗糖还是甜菜糖，今年种植面积扩张趋势明显，前期台风对于甘蔗的损害目前来看并不能扭转国内食糖供应增加的格局。9月食糖进口量环比下降，不过未来几个月仍存在较高的到港预期。11月甘蔗糖也将大量上市，国内糖源供应预期充足。整体来看，国内郑糖价格中轴跟随原糖期价略有抬升，但增产预期使得整体上行空间受限。建议关注逢高卖�套保的机会。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，棉花2501合约14035元/吨，环比下跌125元/吨，跌幅 0.88%。现货方面，据棉花信息网，新疆地区棉花现货价格15166元/吨，环比下跌144元/吨。现货基差CF01+1131，环比下跌19。全国棉花现货加权均价15430元/吨，环比下跌142元/吨，现货基差CF01+1395，环比下跌17。 ■棉花供需 国际方面，据USDA，截止到10月15日，美棉主产区（92.8%）的干旱程度和覆盖率指数138，同比低68，环比上周升13；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为180，同比低70，环比上周升20。据AGRICOOP，截至2024/10/10至2024/10/16当周，印度棉花主产区（92.4%）周度降雨量为23.9mm，相对正常水平高12.3mm，相比去年同期高22.9mm。2024/10/01至2024/10/16棉花主产区累计降雨量为33.5mm，相对正常水平低0.6mm。 国内方面，据国家统计局，9月份，服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1169亿元，同比减少0.4%，环比增加17.6%。1-9月累计零售额为10225亿元，同比增加0.2%。据海关统计数据，2024年9月我国棉花进口量12万吨，环比（15万吨）减少 3万吨，减幅16.7%；同比（24万吨）减少12万吨，减幅50.3%。2024年我国累计进口棉花227万吨，同比增加106.7%。 ■后市展望 国际方面，10月USDA供需报告下调24/25年度美棉产量及�口量，期末库存环比小幅下调，但中国进口量继续调降，美棉需求依旧偏弱，本周美棉期价整体偏弱运行，盘中最低跌至70.16美分/磅。整体来看，当前下游需求低迷未实质性改变，新年度全球棉花供需格局预期仍偏宽松，而宏观不确定性仍存，国际棉价短期或继续承压。 国内方面，在供强需弱的大背景下，郑棉主力合约本周继续偏弱震荡，盘中最低跌至13920元/吨。供应端来看，新年度国内棉花丰产预期较强，且增产幅度较前期提高。目前新棉加工进度快于去年同期，盘面存在较大套保压力。需求端来看，下游纺织企业开机率环比继续上调，不过新增订单不及预期，纺企补库积极性不高，需求端并无明显起色，实际利多驱动不足。综合来看，国内新棉维持增产预期，下游需求回暖幅度有限，对棉价提振力度有限。目前新增订单不足，棉价缺乏明显向上支撑。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2501合约5858元/吨，环比下跌48元，跌幅0.81%。 现货方面，据卓创资讯，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价6200元/吨，较上周持平，现货基差SP2501+342，环比上涨48；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价6200元/吨，较上周无变化，现货基差SP2501+342，环比上涨48。 ■纸浆供需 国际方面，加拿大2024年10月漂白针叶浆狮牌外盘报价为：雄狮770美元/吨，金狮 790美元/吨。智利Arauco2024年10月份最新木浆外盘报价：针叶浆银星提涨20美 元/吨至785美元/吨，本色浆金星下调20美元/吨至670美元/吨，阔叶浆明星持平于 570美元/吨。 国内方面，据卓创，供应方面，国产阔叶浆行业个别企业存在转产动作，导致开工负荷率较上周持平；国产化机浆行业开工负荷率较上周持平；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周上升3%；甘蔗浆部分企业转产木浆，导致开工负荷率较上周略微回升。需求方面，双铜纸开工负荷率较上周上下降0.29%；双胶纸开工负荷率较上周下降0.13%；白卡纸开工负荷率较上周提升9.51%；生活用纸开工负荷率较上周下降1.77%。 ■后市展望 供应端，今年海外新增阔叶浆产能较多，8月欧洲港口库存环比继续累库。国内下半年也有大量投产，整体供应压力较大。8月国内纸浆进口量环比显著回升，随着外需的走弱，未来浆厂发往中国的货源或将增加，后续国内进口量存在继续上升的可能性。 需求端，国内下游企业盈利状况依旧处于低迷状态，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需双方博弈态势不变。当前处于国内造纸行业传统旺季，但纸价提价并不顺畅，下游纸厂�货不顺导致原料采购量减少，但贸易商市场维持一口价，又不愿低价 �售导致成交冷淡，目前多以询盘为主，成交比例较低。 综合来看，纸浆品种金融属性较强，本周纸浆期货价格波动较为剧烈，多与宏观市场情绪变化有关，由于市场没有较为明显利好支持，多数业者保持观望态度，短期内单边预计跟随宏观波动为主，重点关注旺季国内需求改善的程度。若需求提振有限，浆价后市或仍存下行的压力。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止本周五收盘，白糖2501合约收盘价5866元/吨，环比上周下跌51元/吨，跌幅0.86%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货价格6530元/吨，与上周持平，现货基差SR01+664，环比上周上涨51；云南昆明地区白糖现货价格6340元/吨，环比上周上涨1