供需矛盾短期难化解，氧化铝期价预计维持强势

供需矛盾短期难化解，氧化铝期价预计维持强势 氧化铝周报2024/10/19 王梓铧（联系人） 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 从业资格号：F03130785 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 周度评估 目录 01周度评估 02期现方面 03供给方面 04需求方面 05供需平衡 06库存 周度要点小结 截止10月18日下午3时，氧化铝指数本周上涨4.29%至4672元/吨，持仓增加7.3万手至32.9万手。本周氧化铝价格前半周维持强劲涨势，海内外现货价格强势为期货价格提供支撑，几内亚GAC出口受限消息驱动市场做多情绪浓烈；后半周交易所提高氧化铝期货交易手续费，市场氛围有所降温，氧化铝价格维持高位震荡。 现货方面，本周各地区氧化铝现货价格维持加速上涨趋势，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆地区现货价格分别上涨360元/吨、350元/吨、385元/吨、365元/吨、380元/吨、380元/吨。 氧化铝流通现货紧张局面持续。 进出口方面，截止10月18日，西澳氧化铝FOB价格报693美元/吨，较上周上涨118美元/吨，进口盈亏报-1242元/吨，海外氧化铝供应紧缺程度加剧，出口窗口打开，预期国内氧化铝出口量将逐步增加。 库存方面，本周氧化铝社会总库存去库3.8万吨至391.8万吨，去库趋势持续。由于前期部分长单执行受阻，目前电解铝企业原料库存紧张。虽然目前高利润刺激氧化铝厂积极生产，但是供应 端增量有限，并且部分地区发运不顺畅，导致电解铝厂原料库存去库明显。 原料端，国产矿方面，晋豫地区仍未见规模复产，后续产量预计小幅增加为主；进口矿方面，受前期雨季影响，到港量重心下移，但几内亚GAC公司铝土矿出口被海关暂停，源自几内亚政府要求征收“航道使用费”，具体恢复时间取决于企业与政府谈判进展，预计为阶段性扰动，该司23年出口量约1400万吨，其中720万吨出口至中国，约占中国总进口量5%，短期进口矿供应或仍难以上行。整体来看，近期铝土矿港口库存仍处于低位，矿石紧缺局面持续，转松拐点后续仍需观察几内亚雨季后发运情况和印尼铝土矿出口政策变化。 供应端，本周国内氧化铝产量168.2万吨，较上周小幅增加0.7万吨，上周魏桥沾化100万/年和河南25万吨/年投产逐步带来增量，但河南个别氧化铝企业受矿石紧张及环保问题等影响，导致部分焙烧炉实施压产，共涉及产能100万吨/年左右。此外，重庆某大型氧化铝企业将原定于11月1日-7日的锅炉检修推迟至明年初，目前计划于11月初进行焙烧炉轮换检修，预估影响约150万吨/年产能。 需求端，运行产能方面，2024年9月电解铝运行产能4348.83万吨，较上月增加0.5万吨。据Mysteel统计，10月份信发集团新疆准东电解铝置换项目启动预计带来增量23万吨左右，四季度贵州、四川、青海等地仍有投产，以及四季度电解铝产能增量为54.5万吨，带来氧化铝消费增量约105万吨。此外，南方电网透露今年枯水季云南电解铝企业不再限电，氧化铝需求支撑进一步加强。 总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，进口矿供应扰动不断，短期矿石进口量难以大幅上行，但远期矿石供应预期转宽；供给端，投产及检修并行，短期供应增量有限，四季度魏桥100万吨产能置换项目及广西华昇100万吨将投产，预计供给边际将稳步转松；需求端，云南地区电解铝限电扰动解除，后续电解铝开工仍稳中有增，氧化铝需求支撑仍强。进出口方面，海外价格持续拉升，出口窗口打开，国内氧化铝出口预期大幅增加。策略方面，当前氧化铝基本面矛盾持续加剧且短期较难解除，氧化铝现货价格易涨难跌，近月合约预计仍将保持强势走势，在期货持仓大幅下滑前仍可逢低做多近月合约；但远期氧化铝投产压力仍存，累库拐点或见于明年一季度，因此可逢高布局03、05空单。国内主力合约AO2411参考运行区间：4450-5000元/吨。 氧化铝基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 进口盈利 （元/吨） 冶炼利润 （元/吨） 矿端 供给端 需求端 库存 数据（2024年5月31日） -196 -630 1242 铝土矿9月产量： 500万吨铝土矿8月进口量： 1555万吨 周产量： 168.2万吨 电解铝9月运行产能：4349万吨 SHFE：6.9万吨社库：391.8万吨 多空评分 -1 +2 -1 +1 -1 +1 +1 简评 维持负基差 出口窗口打开 炼厂利润走高 铝土矿供给下行 周产量上行 电解铝运行产能上行 整体去库 小结 总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，进口矿供应扰动不断，短期矿石进口量难以大幅上行，但远期矿石供应预期转宽；供给端，投产及检修并行，短期供应增量有限，四季度魏桥100万吨产能置换项目及广西华昇100万吨将投产，预计供给边际将稳步转松；需求端，云南地区电解铝限电扰动解除，后续电解铝开工仍稳中有增，氧化铝需求支撑仍强。进出口方面，海外价格持续拉升，出口窗口打开，国内氧化铝出口预期大幅增加。策略方面，当前氧化铝基本面矛盾持续加剧且短期较难解除，氧化铝现货价格易涨难跌，近月合约预计仍将保持强势走势，在期货持仓大幅下滑前仍可逢低做多近月合约；但远期氧化铝投产压力仍存，累库拐点或见于明年一季度，因此可逢高布局03、05空单。国内主力合约AO2411参考运行区间：4450-5000元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 上游 中游 初端 终端 建筑 （25%） 交通运输 （25%） 电力电子 （25%） 机械设备 （12%） 铝线缆 拜耳法 2.5:1 铝土矿 氧化铝 电解法 1.925:1 电解铝（95%） 铝型材 烧碱 陶瓷、钢化 玻璃、化工 （5%） 铝板带 铝箔 铝合金 其他 其他 （13%） 期现方面 图1：南方氧化铝现货价（元/吨）图2：北方氧化铝现货价（元/吨） 河南贵州 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周各地区氧化铝现货价格维持加速上涨趋势，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆地区现货价格分别上涨360元/吨、350元/吨、385元/吨、365元/吨、380元/吨、380元/吨。氧化铝流通现货紧张局面持续，供给端投产和检修并行，整体小幅上行。需求端，电解铝厂原料库存紧张，冬储刚性补库积极。此外，本周澳洲氧化铝报价持续上涨，国内氧化铝厂市场化出口渠道出现，出口增量预期进一步增加现货提价情绪。 图3：氧化铝基差（元/吨）图4：氧化铝月差连1-连3（元/吨） 基差氧化铝主力合约收盘价氧化铝：AO-1：Al2O3≥98.6%：市场价：山东（日） 5000 连一-连三SHFE：氧化铝：连一合约：收盘价（日）SHFE：氧化铝：连三合约：收盘价（日） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 20 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截止10月18日下午3时，氧化铝指数本周上涨4.29%至4672元/吨，持仓增加7.3万手至32.9万手。本周氧化铝价格前半周维持强劲涨势，海内外现货价格强势为期货价格提供支撑，几内亚GAC出口受限消息驱动市场做多情绪浓烈；后半周交易所提高氧化铝期货交易手续费，市场氛围有所降温，氧化铝价格维持高位震荡。月差方面，氧化铝期货正套结构走阔，连1-连3月差报305元/吨，较上周上涨79元/吨。 基差方面，本周期货与现货价格同步上涨，现货上涨幅度超期货价格，山东地区现货较主力合约基差缩窄至-196元/吨。 供给方面 图5：国产铝土矿产量价格（元/干吨）图6：进口铝土矿价格（美元/干吨） 山西软铝土矿贵州硬铝土矿河南硬铝土矿山西硬铝土矿 650 600 550 500 450 400 350 300 2023 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周国产铝土矿价格维持高位，广西、贵州和河南铝土矿价格分别上涨30元/吨、40元/吨和10元/吨，山西铝土矿价格维持高位，国产矿紧缺局面持续； 进口矿方面，几内亚CIF上涨2美元/吨至79美元/吨，澳大利亚CIF维持69美元/吨，均保持强势。 图7：中国铝土矿产量季节图（万吨）图8：中国铝土矿累计产量（万吨） 100020202021202220232024 900 12000 10000 20202021202220232024 800 8000 700 6000 600 500 4000 400 2000 300 0 1234 567 8910 1112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年9月中国铝土矿产量499.82万吨，同比下滑7.1%，环比下滑-1.78%。前九个月合计铝土矿产量达4289.35万吨，同比下滑15.72%。 图9：山西铝土矿产量季节图（万吨）图10：山西铝土矿累计产量（万吨） 455 405 355 305 255 205 155 20202021202220232024 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 20202021202220232024 1051000 55500 5 123456789101112 0 12345678 9101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 分地区来看，2024年9月山西铝土矿产量141.86万吨，同比下滑29.3%，环比增加2.62%，山西铝土矿仍未见规模复产。前九个月合计铝土矿产量达1152.97吨，同比下滑32.78%。 图11：河南铝土矿产量季节图（万吨）图12：河南铝土矿累计产量（万吨） 300 20202021202220232024 2500 20202021202220232024 250 2000 200 1500 150 1000 100 50500 00 123456789101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年9月河南铝土矿产量39.19万吨，同比上升24%，环比减少8.8%，前期持续降雨导致部分铝土矿生产受阻。前九个月合计铝土矿产量达360.93万吨，同比下滑23.17%。 图13：中国铝土矿进口季节图（万吨）图14：中国铝土矿累计进口（万吨） 1800 1600 1400 1200 1000 800 20202021202220232024 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 20202021202220232024 600 123456789101112 0 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，2024年8月铝土矿进口1555万吨，同比增长34.23%，环比增加3.64%，创单月进口量历史新高。前八月累计进口10790万吨，进口同比增加11.79%。主要增量来自于几内亚、土耳其和巴西，本月非主流国家进口量较大。 图15：几内亚-中国铝土矿进口季节图（万吨）图16：几内亚-中国铝土矿累计进口（万吨） 1200 20202021202220232024