2024年三季报点评：Q3毛利率提升，新品策略成效显著

事件：公司24Q1-3营收2590亿元，同降12.09%，归母净利润360亿元，同增15.59%，扣非归母净利润322亿元，同增19.26%。Q3营收923亿元，同降12.48%， 环增6.07%； 归母净利润131亿元 ， 同增25.97%， 环增6.32%；扣非归母净利润121亿元，同增28.58%，环增12.18%。 Q3计提47亿元资产减值。公司Q3计提资产减值47.38亿元，主要系锂价持续下跌，计提的矿产资源减值。加回减值后，公司业绩大超预期。假设减值基础的锂价从15跌至7.5万元/吨，则每万元碳酸锂价格下跌带来资产减值6亿元左右。若锂价反弹以及相关锂矿产出增加，将增厚未来当期利润。 产能利用率高位提升，新品策略成效显著。公司Q3出货量环比增长约15%至约125GWh，产能利用率维持高位，Q4有望进一步提升；其中约75%为动力电池，25%为储能电池。全年神行和麒麟电池在动力电池出货占比达3到4成，预计25年将进一步提升到7到8成。 Q3单Wh盈利稳定，毛利率回升受益锂价下滑及新品升级。公司2024Q3毛利率为31.17%，环增4.53pcts，同增8.75pcts，主要受益于锂价下跌及新品结构升级，净利率15.01%，环降0.71pcts，同增4.54pcts。以扣非净利除以出货量推算，24Q3单Wh扣非净利0.1元,环比持平；考虑减值加回，单Wh扣非净利约0.14元，环比增长0.03元。 现金流依旧强劲，需求旺盛产能建设有望加速。公司24Q3经营活动净现金流为227.35亿元，净利润现金比率为1.73，Q3末货币资金2647亿元，现金流能力强劲。公司24Q3末在建工程252亿元，将通过产线提效和产能建设加速满足订单需求，预计资本开支或增加但增幅有限。 25年欧洲需求有望改善。25年欧洲碳排放考核明确，车企进入新车型周期，预计欧洲需求将改善。由于环保回收以及性能等因素，三元电池相比于磷酸铁锂将更受益于欧洲需求回暖。公司德国工厂产能爬坡中，目标全年盈亏平衡。 盈利预测、估值与评级：展望25年海外动力需求回暖，储能需求持续旺盛，公司海外市占率提升，考虑公司资本开支强度放缓及折旧摊销影响减轻，减值后锂价反弹或带来利润增厚，预计公司单位盈利能力将持续，维持24-25年、上调26年（上调3%）公司归母净利润预测分别为504/605/735亿元，当前股价对应PE为22/18/15X。公司凭借技术优势、客户优势、规模优势等持续提升市占率，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求不及预期，海外政策风险。 公司盈利预测与估值简表