事件: 2024年三季度GDP同比4.6%、预期4.6%、前值4.7%。9月,社零当月同比3.2%、预期2.3%、前值2.1%;固定资产投资累计同比3.4%、预期3.4%、前值3.4%;房地产开发投资累计同比-10.1%、预期-10.3%、前值-10.2%;新建商品房销售面积累计同比-17.1%、前值-18%;工业增加值当月同比5.4%、预期4.6%、前值4.5%。 核心观点:政策成效开始显现,经济企稳向上 GDP:三季度GDP同比持平预期,二产GDP同比边际降幅较大。2024年三季度,实际GDP同比较二季度下滑0.1个百分点至4.6%、基本持平市场预期;边际上看,实际GDP季调环比较二季度回升0.4个百分点至0.9%。结构上,第一、二、三产业GDP同比分别较二季度下降0.4、下降1、回升0.6个百分点至3.2%、4.6%、4.8%。 生产:工业、服务业生产均有回升,“内需”相关链条改善幅度较大。9月,工业增加值同比较上月回升0.9个百分点至5.4%;主要行业中,“内需”相关链条生产边际涨幅较大,医药、黑色金属、电力热力行业增加值同比分别较上月提升8.2、4.8、3.3个百分点至11%、2.7%、10.2%。服务业生产指数同比增长5.1%、较上月提升0.5个百分点。投资:固定资产投资增速小幅回升,基建投资明显回弹。9月,固定资产投资累计同比增长3.4%、持平上月,当月同比较上月回升1.2个百分点至3.4%。分大类看,基建投资增速显著反弹,当月同比较上月提升11.3个百分点至17.5%。细分行业中,水利环境、电燃水、交运仓储投资增速均有不同程度回升。 制造业投资有所提速,农副食品、通用设备等行业投资涨幅较大。9月,制造业投资当月同比较上月回升1.7个百分点至9.7%。分行业看,农副食品、通用设备、医药制造业投资当月同比分别较上月提升7.8、7.4、7.2个百分点至18.4%、21.2%、8%。此外,运输设备投资保持较快增长,当月同比较上月提升3.8个百分点至37.9%。 房地产投资小幅改善,新开工、商品房销售面积边际好转。9月,房地产投资累计同比下降10.1、较上月小幅回升0.1个百分点。房屋新开工面积延续修复、累计同比较上月回升0.3个百分点至-22.2%,但竣工端表现仍较低迷、累计同 比较上月下滑0.8个百分点至-24.4%。“924新政”推出、落地后,10月以来30城销售明显有所改善。 消费:社零增速边际回升,商品消费改善幅度较大。9月,社零当月同比增长3.2%、较上月回升1.1个百分点。其中,商品零售改善幅度较大,当月同比较上月提升1.4个百分点至3.3%;餐饮收入增速有所回落,当月同比较上月下滑 0.2个百分点至3.1%。分商品品类看,家用电器、文化办公用品、汽车等零售额增速边际涨幅居前。 居民收入增速小幅回升、消费支出增速进一步下滑,就业边际改善。2024年三季度,全国居民人均可支配收入同比增长5%、较二季度回升0.5个百分点,但消费支出增速进一步下滑、较二季度回落1.5个百分点至3.5%。就业方面边际有所改善,9月城镇调查失业率较上月回落0.2个百分点至5.1%。 风险提示 经济复苏不及预期,政策落地效果不及预期。 内容目录 核心观点:政策成效开始显现,经济企稳向上3 风险提示7 图表目录 图表1:2024年三季度,二产GDP同比边际降幅较大3 图表2:2024年三季度,GDP季调环比仍处于历史低位3 图表3:9月,工业增加值边际回升3 图表4:9月,“内需”相关链条生产边际涨幅较大3 图表5:9月,服务业生产指数有所回升4 图表6:9月,服务业PMI指数持续下滑4 图表7:9月,固定资产投资增速小幅回升4 图表8:9月,交运仓储投资增速边际涨幅较大4 图表9:9月,制造业投资增速边际上升5 图表10:9月农副食品、通用设备投资边际涨幅较大5 图表11:9月,房地产投资增速小幅改善5 图表12:10月,30城新房销售明显有所改善5 图表13:9月,商品消费边际改善较大6 图表14:9月,家用电器等零售额增速边际涨幅居前6 图表15:9月,城镇社零增速明显有所回升6 图表16:9月,网上消费增速边际回落6 图表17:三季度,人均可支配收入增速小幅回升6 图表18:三季度,人均消费支出增速进一步下滑6 图表19:三季度,全国居民收入分项当季同比7 图表20:三季度,全国居民消费支出分项当季同比7 图表21:9月,城镇调查失业率边际回落7 图表22:9月,本地户籍人口就业有所改善7 事件:2024年三季度GDP同比4.6%、预期4.6%、前值4.7%。9月,社零当月同比3.2%、预期2.3%、前值2.1%;固定资产投资累计同比3.4%、预期3.4%、前值3.4%;房地产开发投资累计同比-10.1%、预期-10.3%、前值-10.2%;新建商品房销售面积累计同比-17.1%、前值-18%;工业增加值当月同比5.4%、预期4.6%、前值4.5%。 核心观点:政策成效开始显现,经济企稳向上 GDP:三季度GDP同比持平预期,二产GDP同比边际降幅较大。2024年三季度,实际GDP同比较二季度下滑0.1个百分点至4.6%、基本持平市场预期;边际上看,实际GDP季调环比较二季度回升0.4个百分点至0.9%,为近年同期次低水平、仅高于2021年的0.6%。结构上,第一、二、三产业GDP同比分别较二季度下降0.4、下降1、回升0.6个百分点至3.2%、4.6%、4.8%。 % 实际GDP当季同比(2021年两年复合) 图表1:2024年三季度,二产GDP同比边际降幅较大图表2:2024年三季度,GDP季调环比仍处于历史低位 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 GDP当季同比第一产业第二产业第三产业 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 5 % 实际GDP季调环比 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 一季度二季度三季度四季度 201820192021 202320242022(右轴) 来源:Wind、国金证券研究所来源:Wind、国金证券研究所 生产:工业、服务业生产均有回升,“内需”相关链条改善幅度较大。9月,工业增加值同比较上月回升0.9个百分点至5.4%;其中电热燃边际涨幅最大、较上月提升3.3个百分点至10.1%,制造业次之、较上月回升0.9个百分点至5.2%,采矿业增加值同比持平上月、录得3.7%。主要行业中,“内需”相关链条生产边际涨幅较大,医药、黑色金属、电力热力行业增加值同比分别较上月提升8.2、4.8、3.3个百分点至11%、2.7%、10.2%。服务业方面,9月生产指数同比增长5.1%、较上月提升0.5个百分点。 图表3:9月,工业增加值边际回升图表4:9月,“内需”相关链条生产边际涨幅较大 15 10 5 0 -5 -10 15 % 工业增加值增速(2021年基数调整) % 1315 1112 99 7 6 5 33 10 -1-3 -3 (%) 分行业工业增加值当月同比 (%)10 8 6 4 2 0 -2 -15 -5-6 -4 医黑电电通有农非运橡专纺酒汽煤金计化油食药色气热用色副金输胶用织饮车炭属算学气品 金机产设金食属设塑设属械供备属品矿备料备 物 料采制机原开制茶选品通料采造 信 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 全部工业制造业采矿业(右轴)电热燃(右轴) 8月9月较上月变化(右轴) 来源:Wind、国金证券研究所来源:Wind、国金证券研究所 图表5:9月,服务业生产指数有所回升图表6:9月,服务业PMI指数持续下滑 (%) 服务业生产指数(2021年基数调整) (%) 服务业活动 1570 1265 9 60 6 355 050 -3 45 -6 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 -940 服务业生产指数累计同比服务业生产指数同比服务业商务活动同比服务业业务活动预期同比 来源:Wind、国金证券研究所来源:Wind、国金证券研究所 投资:固定资产投资增速小幅回升,基建投资明显回弹。9月,固定资产投资累计同比增长3.4%、持平上月,当月同比较上月回升1.2个百分点至3.4%。分大类看,基建投资增速显著反弹,当月同比较上月提升11.3个百分点至17.5%。细分行业中,水利环境、电燃水、交运仓储投资增速均有不同程度回升,当月同比分别较上月增加8.1、9.9、16.1个百分点至12.7%、31.8%、13.7%。 图表7:9月,固定资产投资增速小幅回升图表8:9月,交运仓储投资增速边际涨幅较大 (%)固定资产投资当月同比(2021年基数调整) (%)基建投资当月同比(2021年基数调整) 2040 35 1530 25 1020 15 510 5 00 -5 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 -5-10 固定资产投资基建电燃水交运仓储水利环境 来源:Wind、国金证券研究所来源:Wind、国金证券研究所 制造业投资有所提速,农副食品、通用设备等行业投资涨幅较大。9月,制造业投资当月同比较上月回升1.7个百分点至9.7%。分行业看,农副食品、通用设备、医药等投资增速边际涨幅居前,当月同比分别较上月提升7.8、7.4、7.2个百分点至18.4%、21.2%、8%。此外,运输设备投资仍保持较快增长,当月同比较上月提升3.8个百分点至37.9%;电气机械投资有所改善,当月同比降幅较上月收窄1.8个百分点至-8.2%。 图表9:9月,制造业投资增速边际上升图表10:9月农副食品、通用设备投资边际涨幅较大 (2021年基数调整) 40(%)制造业投资当月同比 30 20 10 0 50 40 30 20 10 0 -10 (%) 分行业制造业投资当月同比 (%) 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -10 -20 农通医 副用药 食设