2024年9月PMI数据解读：经济企稳信心正夯实

2024年9月PMI数据解读 经济企稳信心正夯实 2024年9月30日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 事项： 2024年9月中国综合PMI产出指数为50.4%，较上月回升0.3个百分点。 平安观点： 1.制造业带动中国经济呈现企稳迹象。9月制造业采购经理指数为49.8%， 较上月明显上升0.7个百分点，消费旺季叠加国庆假期备货，部分行业迎来季节性旺季；服务业商务活动指数为49.9%，环比下降0.3个百分点，暑期过后，服务消费相关活动淡季回调；建筑业商务活动指数为50.7%，较上月上升0.1个百分点，9月是建筑活动施工旺季，同时基建实物工作量有望逐渐形成。经指数化处理后，三大行业同比增速均有所放缓。9月24日以来，一揽子货币金融政策超预期发力，中央政治局会议顶层部署经济工作，经济企稳信心正在夯实。 2.制造业内需增强，量价、供需同步企稳。9月制造业新出口订单指数回落，显示外需有所放缓，但新订单指数明显回升至荣枯线附近，意味着内 需呈现积极动向。生产指数随之加快扩张，制造业从业人员指数有所回升，在稳就业中发挥一定作用。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均呈现反弹，从PPI环比与PMI原材料购进价格指数之间的历史相关关系推测，预计9月PPI环比在-0.6%左右，对应PPI同比在去年基数抬升的情况下进一步降至-2.7%。制造业大型企业保持稳中有增，中小企业都在经历了连续2个月的加快下行后有所趋稳。不过，9月制造业在手订单指数继续下降，采购量和进口指数也连续第二个月下行，生产经营活动预期指数持平于上月低位，表明制造业需求端积极因素还有待进一步积累。 3.服务消费淡季回调，销售价格继续下调。建筑业方面，商务活动指数有所企稳，但新订单指数再度下滑。根据中国物流信息中心，房屋建筑业商务 活动指数结束连续2个月50%以下运行走势，升至50%以上；土木工程 建筑业商务活动指数较上月下降，但继续在52%以上的较高水平。表明房地产投资或有企稳迹象，而基建投资实物工作量尚有待逐步形成。服务业方面，暑期过后服务消费淡季回调，导致新订单指数显著回落。根据中国 物流信息中心，9月交通运输、住宿餐饮和文体娱乐相关行业商务活动指数较上月有不同程度下降；但零售业商务活动指数连续3个月环比上升， 显示居民线下消费保持扩张；邮政业商务活动指数连续3个月环比上升，显示线上消费相关活动持续活跃；货币金融服务业商务活动指数和新订单指数均连续2个月环比上升，反映金融机构加大对实体经济支持力度。服务业销售价格指数连续第二个月处于收缩区间，意味着9月核心CPI或仍有下行压力。建筑业和服务业从业人员指数均有所下降，9月25日中共中央国务院发布《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》，提出“促进财政、货币、产业、价格、就业等政策协同发力，提高发展的就业带动力”，为后续实现稳就业提供坚强后盾，正当其时。 4.风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济下行等。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 2024年9月中国综合PMI产出指数为50.4%，较上月回升0.3个百分点。中国经济呈现企稳迹象。 1、制造业带动中国经济呈现企稳迹象。9月制造业采购经理指数为49.8%，较上月明显上升0.7个百分点，部分行业迎来 季节性旺季，“双新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）等扩需求政策效果继续显现；服务业商务活动指数为49.9%，环比下降0.3个百分点，暑期过后，服务消费相关活动淡季回调；建筑业商务活动指数为50.7%，较上月上升0.1个百分点，9月是建筑活动施工旺季，同时地方专项债发行进一步提速，基建实物工作量有望逐渐形成。经指数化处理后，三大行业同比增速均有所放缓。9月24日以来，一揽子货币金融政策超预期发力，中央政治局会议顶层部署经济工作，经济企稳信心正在夯实。 图表12024年9月制造业PMI显著反弹图表22024年9月三大行业同比增速均放缓 制造业PMI:生产 服务业:商务活动指数 建筑业:商务活动指数(右轴) %% 5870 5668 5466 5264 5062 48 60 46 58 56 4454 4252 4050 1718192021222324 70 50 30 10 -10 -30 PMI生产分项:指数化调整:同比，% 服务业商务活动指数 制造业生产指数 建筑业商务活动指数(右) 131415161718192021222324 300 250 200 150 100 50 0 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所； 注：指数化调整以2011年12月为基期，并将1、2月合并处理 2、制造业内需增强，量价、供需同步企稳。9月制造业新出口订单指数回落，显示外需有所放缓，但新订单指数明显回升至荣枯线附近，意味着内需呈现积极动向。生产指数也随之加快扩张，从产成品库存指数下降、原材料库存指数上升的组 合来看，制造业在需求企稳的情况下有主动扩张生产的迹象。随着生产扩张加快，制造业从业人员指数有所回升，在稳就业中发挥一定作用。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均呈现反弹，从PPI环比与PMI原材料购进价格指数之间的历史相关关系推测，预计9月PPI环比在-0.6%左右，对应PPI同比在去年基数抬升的情况下进一步降至-2.7%。 图表32024年9月制造业供需同步回升图表42024年9月制造业原材料购进价格指数企稳回升 PMI:新订单 PMI:生产 PMI:新出口订单 %56 54 52 50 48 46 44 42 18192021222324 %90 PMI:主要原材料购进价格 PPI:全部工业品:环比(右轴) 80 70 60 50 40 30 18192021222324 % 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 9月制造业高技术制造、装备制造、消费品制造、原材料制造四大行业指数协同上升。其中，高技术制造业和装备制造业加速扩张，得益于新动能行业优势不断累积以及“双新”政策强化行业动力；消费品制造业整体稳中有增，部分消费品迎来消费旺季与国庆假期备货双重利好；基础原材料行业有所回稳，需求前景趋于改善。据中国物流信息中心，制造业21个细分行业PMI中，12个行业较上月上升，2个行业与上月持平。制造业大、中、小企业均较上月有所改善，大型企业保持稳中有增，中小企业都在经历了连续2个月的加快下行后有所趋稳。 图表52024年9月制造业四大行业指数均有上升图表62024年9月制造业大、中、小企业协同改善 %中国:制造业PMI:高技术制造业中国:制造业PMI:装备制造业中国:制造业PMI:消费品行业 60中国:制造业PMI:基础原材料行业 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 161718192021222324 %PMI:大型企业PMI:中型企业54 PMI:小型企业 52 50 48 46 44 42 192021222324 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 不过，9月制造业在手订单指数继续下降，与新订单指数呈现背离；制造业采购量和进口指数也连续第二个月下行；生产经营活动预期指数持平于上月低位，表明制造业需求端积极因素还有待进一步积累。 图表72024年9月制造业在手订单指数下降图表82024年9月制造业企业预期持平于上月 %PMI:新订单PMI:在手订单56 52 48 44 %PMI:生产经营活动预期% PMI:从业人员(右轴) 6551 6050 49 55 48 5047 40 1718192021222324 4546 161718192021222324 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 3、服务消费淡季回调，销售价格继续下调。9月非制造业商务活动指数为50%，较上月下降0.3个百分点，其中，新订单指数下降2.1个百分点至44.2%。 建筑业方面，商务活动指数有所企稳，但新订单指数再度下滑。根据中国物流信息中心，房屋建筑业商务活动指数结束连续2个月50%以下运行走势，升至50%以上；土木工程建筑业商务活动指数较上月下降，但继续在52%以上的较高水平。表明房地产投资或有企稳迹象，而基建投资实物工作量尚有待逐步形成。 服务业方面，暑期过后服务消费淡季回调，导致新订单指数回落。根据中国物流信息中心，9月交通运输、住宿餐饮和文体娱乐相关行业商务活动指数较上月有不同程度下降；但零售业商务活动指数连续3个月环比上升，9月升至51%以上， 显示居民线下消费保持扩张；邮政业商务活动指数连续3个月环比上升，连续2个月在60%以上，显示线上消费相关活动持续活跃；货币金融服务业商务活动指数和新订单指数均连续2个月环比上升，且均在55%以上，反映金融机构加大对实体经济支持力度。服务业投入品和销售价格指数继续下降，销售价格指数连续第二个月处于收缩区间，意味着9月核心CPI仍有下行压力。 建筑业和服务业从业人员指数均有所下降，在制造业就业吸纳有所恢复的同时，还需关注非制造业对稳就业的作用，以利于更好释放消费需求。9月25日中共中央国务院发布《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》，提出“促进财政、货币、产业、价格、就业等政策协同发力，提高发展的就业带动力”，为后续实现稳就业提供坚强后盾。 图表92024年9月建筑业商务活动指数在扩张区间企稳图表102024年9月服务业商务活动指数回落至收缩区间 服务业PMI:商务活动 服务业PMI:新订单 服务业PMI:业务活动预期 %建筑业PMI:商务活动% 建筑业PMI:新订单70 70建筑业PMI:业务活动预期 65 60 55 50 45 40 35 18192021222324 65 60 55 50 45 40 35 18192021222324 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表112024年9月服务业销售价格指数继续走低图表122024年9月服务业和建筑业从业人员指数均下降 %非制造业PMI：服务业 销售价格 投入品价格 70 65 60 55 50 45 40 18192021222324 %PMI从业人员指数 制造业 建筑业,右轴 服务业 60 55 50 45 40 192021222324 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外制造业复苏明显不及预期等。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将