9月经济数据点评：改善已有出现

改善已有出现——9月经济数据点评 研究结论 10月18日统计局公布最新经济数据，三季度GDP增速4.6%（前值4.7%），规模以上工业增加值当月同比增长5.4%（前值4.5%），社会消费品零售总额当月同比增长3.2% （前值2.1%），固定资产投资累计同比增长3.4%（前值3.4%）。 生产端有反弹：（1）分大类看，采矿业增加值当月同比3.7%，与前值持平，制造业当月同比5.2%，明显好于前值4.3%，电力燃气及水的生产和供应业当月同比 10.1%，同样较大幅度好于前值6.8%。值得注意的是，这是2022年9月以来电力 燃气及水的生产和供应业单月增速首次站上10%，可能与债券发行加速、更多财政资金到位能够支持相关建设有关；（2）国有及国有控股、股份制、私营企业单月工 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年10月20日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 结构有待优化——9月社融数据点评2024-10-16 业增加值增速分别录得3.9%、6.2%、5.6%，前值分别为3.6%、5%、4.5%，改善幅度来看，股份制企业与私营企业好于国有企业；（3）行业数据显示，各个行业中，单月增速改善幅度最大的是医药（11%，前值2.8%）、黑色金属冶炼及压延加 工（2.7%，前值-2.1%）、有色金属冶炼及压延加工（8.8%，前值6.6%），均提升多于两个百分点。 投资各细分项也有不同程度改善，扣除PPI后，广义基建、制造业、房地产固定资产投资累计同比分别为11.3%（前值9.8%）、11.2%（前值11%）、-8.1%（前值- 8.3%）。其中，广义基建实际累计同比回升到一季度水平附近，但狭义基建还在下行，不含电力的基建增速（扣除PPI）为6.1%，前值6.3%，可见电力发挥了明显的拉动作用，这一特点上月也有显现，当前仍在延续；制造业增速小幅反弹，逆转 了之前连续5个月的缓步下行趋势（不过今年总体来说维持在名义增速9%以上的较高位置），对新质生产力的追求始终在位；房地产继续处于供求关系发生重大变化的调整之中，数据改善仍待时日。 消费的改善是本轮数据的最大亮点：（1）环比（季调）看，9月增速为0.39%，低于去年（去年长假部分位于9月，较为特殊）0.5%，好于2021年0.21%、2022年0.28%，不过当前增速还是弱于疫情前，2015-2019年同期环比（季调）增速均值 0.8%；（2）受到“以旧换新”、消费券等政策直接利好的行业有明显提升，单月 增速显示，家用电器和音像器材类同比20.5%，前值3.4%，文化办公用品类10%，前值-1.9%，家具0.4%，前值-3.7%，汽车类0.4%，前值-7.3%；（3）1-9月限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额、百货店、品牌专卖店同比分别增长4.7%（前值4.9%）、4.0%（前值4.3%）、2.4%（前值2.1%）、-3.3%（前值- 3.3%）、-1.7%（前值-1.9%），可见超市与品牌专卖店边际变化好于便利店、专业 店与百货店，可能与消费补贴的形式有关。 迈出毕业生求职高峰阶段，9月全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.2个百分点，比前一年同期略高0.1个百分点。不过，从收入的角度，财产性收入的压力大于工资性收入，三季度居民收支情况显示，全国居民人均可支配收入累计同比5.2%，实际同比4.9%，为2023Q2以来新低，而在不同种类中，工资性收入5.7% （前值5.8%）、经营净收入6.4%（前值6.4%），财产净收入1.2%（前值2.1%）、转移净收入4.9%（5%）。财产性收入走弱是房地产、资本市场疲软的综合结果，可能是当下政策更为注重财富效应的原因所在。 总体来说，由于前期工业增加值累计同比增速有放缓态势，GDP单季增速走低已在市场预期之内，但在此基础上，最新数据中消费、生产环节都有改善，意味着财政发力以及“以旧换新”等需求政策行之有效，这释放了积极信号。展望后续，政府债券发行加速有望更多转化为实务工作量，同时新一轮政策旨在汇聚信心，改善居民与企业财富效应并促使地方腾出更多精力和财力空间促发展，有望在四季度乃至明年更多体现到数据中。 风险提示：经济复苏与政策效果不及预期的风险。 如何看待出口同比增幅显著收窄？——9 月进出口点评 2024-10-15 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济|动态跟踪——改善已有出现——9月经济数据点评 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。