固定收益点评：如何理解SFISF细则，对债市影响如何？

SFISF细则解读及对债市影响分析

SFISF不影响货币供给

• 央行发行央票用于互换交易，通过指定的一级交易商与证券、基金、保险公司进行互换，互换获得的国债和央票仅能质押，不影响货币回笼。
• SFISF不是央行直接向市场提供资金支持，不会扩大央行货币供给和基础货币投放。

央行资产负债表影响

• 央票发行在负债端记为债券发行，资产端可能记为其他资产，因为央票仍归央行所有，不属于对其他金融性公司债权。

发行规模

• 央票发行规模暂不确定，预计按需求确定，首期操作规模为5000亿元，未来可视情况扩大。

非银资金成本

• 非银机构可用债券、股票ETF等资产抵押换入高流动性资产，互换费率由参与机构招投标确定。
• 预计非银做互换交易的资金成本在3.25%-3.75%（基于央行股票回购、增持再贷款利率1.75%和质押回购利率1.5%-2.0%测算）。

监管指标调整

• 为便于SFISF实施，可能对非银机构债券杠杆率限制和券商净资本规模监管指标进行一定调整。

对债市影响

• SFISF不改变货币供给和债券供给，对债市影响有限。
• 可能小幅增加非银资金紧张程度，但影响有限，无需过度担忧冲击。
• 互换交易获得的国债和央票仅能质押，不影响债券供给。
• 非银抵押物增加，可能导致融资需求增加，流动性分层扩大，但总体影响有限。

风险提示

• 政策超预期、基本面超预期、流动性超预期、测算可能存在偏差。