2024年三季报点评：积极调整修炼内功，期待业绩尽快回暖

2024年10月19日 公司研究 积极调整修炼内功，期待业绩尽快回暖 ——中兴商业（000715.SZ）2024年三季报点评 要点 公司1-3Q2024营收同比减少7.85%，归母净利润同比减少30.89% 10月18日，公司公布2024年三季报：1-3Q2024实现营业收入5.66亿元，同比减少7.85%，实现归母净利润0.55亿元，折合成全面摊薄EPS为0.13元，同比减少30.89%，实现扣非归母净利润0.44亿元，同比减少44.24%。 单季度拆分来看，3Q2024实现营业收入1.63亿元，同比减少16.52%，实现归母净利润0.16亿元，折合成全面摊薄EPS为0.04元，同比减少41.64%，实现扣非归母净利润0.12亿元，同比减少56.92%。 公司1-3Q2024综合毛利率上升0.84个百分点，期间费用率上升7.50个百分点 1-3Q2024公司综合毛利率为56.13%，同比上升0.84个百分点。单季度拆分来看，3Q2024公司综合毛利率为58.20%，同比上升1.62个百分点。 1-3Q2024公司期间费用率为42.04%，同比上升7.50个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为7.49%/37.07%/-2.52%，同比分别变化+2.67/+4.17/ +0.66个百分点。3Q2024公司期间费用率为44.58%，同比上升10.71个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为8.55%/38.39%/-2.36%，同比分别变化+3.38/+7.37/-0.04个百分点。 加强会员管理提升粘性，调改运动休闲品牌矩阵 门店方面，截至2024年6月30日，公司共计5家门店，其中1家百货，建筑 面积为21.84万平方米；4家超市，建筑面积为4.10万平方米。会员管理方面 公司联合品牌策划沙龙活动，拓展纳新渠道，完善会员标签体系，强化社群维护，提供精准服务，促进消费转化，增加会员粘性。品牌管理方面，2024年公司调整运动休闲品类布局，引进萨洛蒙、凯乐石、安踏作品集、国家地理等品牌，上 增持（维持） 当前价：5.63元 作者分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001021-52523680 jianghao@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)4.16 总市值(亿元)：23.41 一年最低/最高(元)：4.51/12.15近3月换手率：154.57% 股价相对走势 62% 38% 14% -9% -33% 10/2301/2404/2407/24 半年形象升级品牌91个。线上方面，公司积极开展“中兴大厦+”小程序逛店中兴商业沪深300 线上直播，助力品牌引流到店。 % 1M 3M 1Y 相对 -5.76 6.05 -24.47 利润受损程度较大，鉴于线下零售竞争较为激烈，且宏观消费复苏进展尚有一定 绝对 18.03 17.54 -15.76 下调盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩表现不及我们此前预期，主要是由于公司收入下滑，费用率提升，导致 收益表现 不确定性，我们下调对公司2024/2025/2026年EPS的预测7%/15%/22%至0.18/0.19/0.19元。公司面对竞争和宏观压力，积极完善品牌和会员体系，提升消费者购物体验，维持“增持”评级。 风险提示：主力店经营情况不达预期，沈阳等地区零售行业竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 693 810 743 715 725 营业收入增长率 -20.13% 16.82% -8.27% -3.74% 1.30% 归母净利润（百万元） 86 134 76 79 80 归母净利润增长率 -37.00% 56.90% -43.78% 4.67% 1.69% EPS（元） 0.21 0.32 0.18 0.19 0.19 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.93% 7.36% 4.01% 4.06% 3.98% P/E 27 17 31 30 29 P/B 1.3 1.3 1.2 1.2 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-10-18 资料来源：Wind 相关研报坚持“三引三来”营销思路，塑造家庭型消费文化——中兴商业（000715.SZ）2024年一季报点评（2024-04-24） 开展营销活动提高聚客能力，费用管控效果较好 ——中兴商业（000715.SZ）2023年年报点评 （2024-03-31） 三季度业绩恢复态势良好，员工持股计划助力公司发展——中兴商业（000715.SZ）2023年三季报点评（2023-10-22） 表1：公司3Q2024归母净利润同比减少41.64% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润（万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益 （万元） 2Q2022 457.52 -85.48 0.011 382.11 -85.92 0.01 75.41 3Q2022 2402.91 -20.71 0.06 2379.16 -3.90 0.06 23.76 4Q2022 3761.36 -25.47 0.09 3738.55 -20.85 0.09 22.82 1Q2023 2441.93 25.82 0.06 2412.69 26.72 0.06 29.24 2Q2023 2774.73 506.47 0.07 2779.47 627.40 0.07 -4.75 3Q2023 2779.02 15.65 0.07 2759.55 15.99 0.07 19.48 4Q2023 5439.08 44.60 0.13 5279.13 41.21 0.13 159.94 1Q2024 1542.74 -36.82 0.04 1143.48 -52.61 0.03 399.25 2Q2024 2361.21 -14.90 0.06 2101.92 -24.38 0.05 259.29 3Q2024 1621.93 -41.64 0.04 1188.72 -56.92 0.03 433.21 TTM 10964.96 -6.74 0.26 9713.26 -16.91 0.23 1251.69 资料来源：wind，光大证券研究所整理 表2：公司3Q2024净利率较上年同期下降4.29个百分点 营业收入 (万元） 营业收入同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动（百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 2Q2022 14952.72 -31.36 54.01 -1.73 45.57 3.06 -11.40 3Q2022 18171.69 -14.17 56.29 0.81 34.65 13.22 -1.09 4Q2022 15245.43 -26.59 57.87 -0.92 22.27 24.67 0.37 1Q2023 22230.14 6.06 53.75 0.77 35.04 10.98 1.73 2Q2023 19746.24 32.06 55.74 1.73 34.63 14.05 10.99 3Q2023 19485.93 7.23 56.58 0.28 33.88 14.26 1.04 4Q2023 19532.36 28.12 57.73 -0.14 23.64 27.85 3.17 1Q2024 21341.83 -4.00 53.43 -0.32 42.40 7.23 -3.76 2Q2024 19027.17 -3.64 57.38 1.63 39.47 12.41 -1.64 3Q2024 16266.25 -16.52 58.20 1.62 44.58 9.97 -4.29 TTM 76167.60 -0.70 56.54 0.74 37.32 14.40 -0.93 资料来源：wind，光大证券研究所整理 图1：公司单季度营收和毛利增速（2021Q4-2024Q3）图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2021Q4-2024Q3） 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 21Q422Q222Q423Q223Q424Q2 中兴商业的单季度营收同比增速（%）中兴商业的单季度毛利同比增速（%） 70 60 50 40 30 20 10 0 21Q422Q222Q423Q223Q424Q2 中兴商业的单季度毛利率（%） 中兴商业的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理资料来源：wind，光大证券研究所整理 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 693 810 743 715 725 总资产 2,403 2,569 2,595 2,651 2,722 营业成本 311 357 320 305 308 货币资金 1,009 807 825 844 903 折旧和摊销 42 41 62 64 67 交易性金融资产 0 404 404 404 404 税金及附加 26 32 30 29 29 应收账款 3 1 1 1 1 销售费用 41 47 56 54 52 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 231 239 275 265 268 其他应收款（合计） 10 10 10 9 9 研发费用 0 0 0 0 0 存货 69 71 61 58 57 财务费用 -28 -28 -29 -32 -29 其他流动资产 283 300 300 300 300 投资收益 1 4 0 0 0 流动资产合计 1,379 1,594 1,601 1,616 1,674 营业利润 114 166 94 99 100 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 115 165 94 99 100 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 29 30 19 20 20 固定资产 648 621 598 575 551 净利润 86 135 76 79 80 在建工程 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 无形资产 180 170 211 249 285 归属母公司净利润 86 134 76 79 80 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.21 0.32 0.18 0.19 0.19 其他非流动资产 1 0 0 0 0 非流动资产合计 1,024 975 994 1,034 1,047 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 666 741 712 700 703 经营活动现金流 59 263 90 103 121 短期借款 0 0 0 0 0 净利润86134767980 应付账款132206184175177 折旧摊销 42 41 62 64 67 应付票据 0 14 12 12 12 净营运资金增加 215 49 -49 -19 6 预收账款 2 4 3 3 3 其他 -284 39 2 -21 -32 其他流动负债 32 30 30 30 30 投资活动产生现金流 -161 -421 -80 -105 -80 流动负债合计 545 627 598 586 588 净资本支出 -31 -1 -80 -80 -80 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -130 -420 0 -25 0 其他非流动负债 102 95 95 95 95 融资活动现金流 -24 -47 8 20