公司点评：业务结构持续优化，大模型应用行业领先

业绩简评 2024年10月18日公司发布三季报，前三季度实现营收148.5亿元，同比增长17.7%，扣非归母净利润为-4.7亿元，同比下降44.4%；单Q3公司实现营收55.2亿元，同比增长15.8%，扣非归母净利润为0.15亿元，同比扭亏为盈。公司Q3销售商品提供劳务收到的现金、经营活动现金流量净额分别同比增长33.5%、100.1%，可支撑公司经营稳步推进。 经营分析 公司主动优化营收结构，聚焦“B+C”端业务发展。前三季度公司教育业务收入增长22%，其中学习机销量增长超过100%；开放平台与消费者业务收入增长44%，其中智能硬件、开放平台收入分别增长41%、50%；智能汽车业务增长49%，较好地抵消了G端业务如智慧城市、信息工程等收入下降的影响。 坚定大模型研发投入，市场化落地推进有序。面向B端，公司与 人民币(元)成交金额(百万元) 多个重点行业头部企业合作，包括国家能源集团、中国石油、中 国绿发、中国移动、中国人保、太平洋保险等，据第三方相关统计，讯飞星火大模型中标数量、中标金额均为通用大模型厂商第一。面向C端，2023年讯飞高端学习机市占率、线上销售额均保持市场第一，2024年1-9月，讯飞AI学习机在天猫、京东渠道市场份额均排名第一。公司8月推出星火智能批阅机，目前已在近百所学校铺开。此外，“讯飞星火”APP安卓端下载量超过1.9亿次，为国内工具类通用大模型APPTop1。 公司基本情况（人民币） 公司将于10月24日再次升级大模型能力，在数学、代码、长文本生成能力方面有望显著提升，同时还将首次发布多模态视觉交互及超拟人虚拟人交互能力。 盈利预测 基于公司三季报情况，我们上调公司2024~2026年营业收入预测为231.5/279.9/339.2亿元，同比增长17.8%/20.9%/21.2%；归母净利润分别为2.2/7.3/13.5亿元，同比增长 -66.3%/231.0%/83.8%，分别对应478.5/144.6/78.7倍PE，维持 “买入”评级。 风险提示 69.00 63.00 57.00 51.00 45.00 39.00 33.00 231020 240120 240420 240720 成交金额科大讯飞沪深300 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,820 19,650 23,148 27,986 33,919 营业收入增长率 2.77% 4.41% 17.80% 20.90% 21.20% 归母净利润(百万元) 561 657 221 733 1,347 归母净利润增长率 -63.94% 17.12% -66.31% 230.95% 83.79% 摊薄每股收益(元) 0.242 0.284 0.096 0.317 0.583 每股经营性现金流净额 0.27 0.15 0.04 0.64 0.85 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.42% 3.86% 1.29% 4.16% 7.19% P/E 135.94 163.40 478.46 144.57 78.66 P/B 4.65 6.31 6.19 6.01 5.66 宏观经济下行风险；AI技术进步不及预期；国际关系风险；高管或大股东风险；周转现金流不足的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 18,314 18,820 19,650 23,148 27,986 33,919 货币资金 5,870 4,346 3,563 5,491 5,749 6,251 增长率 40.6% 2.8% 4.4% 17.8% 20.9% 21.2% 应收款项 8,289 10,711 12,947 15,013 17,328 20,038 主营业务成本 -10,780 -11,136 -11,267 -13,194 -15,882 -19,164 存货 2,434 2,729 2,459 2,247 1,864 1,323 %销售收入 58.9% 59.2% 57.3% 57.0% 56.8% 56.5% 其他流动资产 2,409 1,971 2,232 2,363 2,670 3,046 毛利 7,533 7,684 8,384 9,954 12,104 14,755 流动资产 19,002 19,757 21,200 25,114 27,610 30,658 %销售收入 41.1% 40.8% 42.7% 43.0% 43.3% 43.5% %总资产 60.5% 60.1% 56.0% 59.5% 61.6% 64.1% 营业税金及附加 -121 -112 -126 -139 -168 -204 长期投资 3,557 3,191 3,400 3,400 3,400 3,400 %销售收入 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 2,809 3,260 5,635 5,305 4,976 4,646 销售费用 -2,693 -3,164 -3,584 -4,167 -4,758 -5,427 %总资产 8.9% 9.9% 14.9% 12.6% 11.1% 9.7% %销售收入14.7% 16.8% 18.2% 18.0% 17.0% 16.0% 无形资产 4,468 4,791 5,076 5,885 6,323 6,636 管理费用-1,102 -1,227 -1,370 -1,505 -1,735 -2,035 非流动资产 12,392 13,102 16,631 17,093 17,185 17,152 %销售收入6.0% 6.5% 7.0% 6.5% 6.2% 6.0% %总资产 39.5% 39.9% 44.0% 40.5% 38.4% 35.9% 研发费用-2,830 -3,111 -3,481 -4,167 -4,814 -5,698 资产总计 31,394 32,859 37,831 42,207 44,795 47,810 %销售收入15.5% 16.5% 17.7% 18.0% 17.2% 16.8% 短期借款 703 785 1,186 3,383 3,647 3,553 息税前利润（EBIT）788 69 -178 -23 630 1,391 应付款项 7,973 8,686 8,760 9,362 10,791 12,189 %销售收入 4.3% 0.4% n.a n.a 2.3% 4.1% 其他流动负债 2,982 2,611 2,962 3,005 3,124 3,340 财务费用 10 79 -15 94 116 124 流动负债 11,659 12,082 12,908 15,749 17,562 19,082 %销售收入 -0.1% -0.4% 0.1% -0.4% -0.4% -0.4% 长期贷款 392 1,714 4,555 5,955 5,955 5,955 资产减值损失 -481 -699 -762 -789 -1,001 -1,296 其他长期负债 2,006 2,216 2,637 2,700 3,022 3,489 公允价值变动收益 331 -251 80 20 20 20 负债 14,057 16,012 20,099 24,404 26,539 28,526 投资收益 -8 27 205 3 3 3 普通股股东权益 16,781 16,400 17,032 17,118 17,619 18,734 %税前利润 n.a 11.0% 48.8% 2.1% 0.4% 0.2% 其中：股本 2,324 2,324 2,315 2,315 2,315 2,315 营业利润 1,464 296 429 118 716 1,333 未分配利润 4,854 5,012 5,369 5,359 5,861 6,976 营业利润率 8.0% 1.6% 2.2% 0.5% 2.6% 3.9% 少数股东权益 557 447 700 685 637 549 营业外收支 32 -48 -9 20 20 20 负债股东权益合计 31,394 32,859 37,831 42,207 44,795 47,810 税前利润 1,497 248 420 138 736 1,353 利润率 8.2% 1.3% 2.1% 0.6% 2.6% 4.0% 比率分析 所得税 114 251 193 69 -52 -95 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -7.6% -101.3% -46.1% -50.0% 7.0% 7.0% 每股指标 净利润 1,611 499 613 207 685 1,259 每股收益 0.670 0.242 0.284 0.096 0.317 0.583 少数股东损益 54 -63 -44 -14 -48 -88 每股净资产 7.218 7.058 7.355 7.405 7.622 8.104 归属于母公司的净利润 1,556 561 657 221 733 1,347 每股经营现金净流 0.384 0.271 0.151 0.041 0.642 0.849 净利率8.5%3.0% 3.3% 1.0% 2.6% 4.0% 每股股利 0.100 0.100 0.100 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.28% 3.42% 3.86% 1.29% 4.16% 7.19% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.96% 1.71% 1.74% 0.52% 1.64% 2.82% 净利润 1,611 499 613 207 685 1,259 投入资本收益率 4.55% 0.71% -1.08% -0.13% 2.06% 4.41% 少数股东损益 54 -63 -44 -14 -48 -88 增长率 非现金支出 1,994 2,440 2,692 1,944 2,294 2,679 主营业务收入增长率 40.61% 2.77% 4.41% 17.80% 20.90% 21.20% 非经营收益 -708-94-487-54-48-48 EBIT增长率22.10%-91.21%-357.36%-87.01%-2820.25 % 120.85% 营运资金变动 -2,004 -2,214 -2,469 -2,003 -1,445 -1,925 净利润增长率 14.13% -63.94% 17.12% -66.31% 230.95% 83.79% 经营活动现金净流 893 631 350 94 1,487 1,965 总资产增长率 26.40% 4.67% 15.13% 11.57% 6.13% 6.73% 资本开支 -2,080 -2,265 -4,060 -1,553 -1,360 -1,325 资产管理能力 投资 -619 470 39 20 20 20 应收账款周转天数 129.1 168.3 204.6 220.0 210.0 200.0 其他 61 91 41 3 3 3 存货周转天数 81.5 84.6 84.0 84.0 84.0 84.0 投资活动现金净流 -2,639 -1,704 -3,980 -1,530 -1,337 -1,302 应付账款周转天数 113.1 149.7 168.2 150.0 150.0 140.0 股权募资 3,398 40 192 96 0 0 固定资产周转天数 50.3 49.9