有色金属周报：降息预期+避险需求，金价创新高

本周（10/14-10/18）上证综指上涨1.36%，沪深300指数上涨0.98%，SW有色指数上涨1.02%，贵金属COMEX黄金上涨2.33%，COMEX白银上涨6.90%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.93%、-1.81%、-2.12%、-1.43%、-5.05%、-6.15%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.29%、-4.49%、-1.23%、-0.71%、+1.36%、+4.03%。 工业金属：美国11月降息预期走强，国内经济提振政策持续发力，看好工业金属价格。核心观点：美国10月纽约联储制造业指数大幅不及预期，11月降息预期走强； 国内政策持续发力，住建部、财政部、央行等部门扶持政策陆续出台，看好金属价格。 铜方面，供应端，本周进口铜精矿TC报10.48美元/吨，周度环增2.35美元/吨；需求端，随着国庆假期影响消退，国内主要精铜杆企业开工率回升至78.89%，环比上升18.46pct，本周铜价重心走低，但下游消费回升并不明显，精铜杆发货量不及预期，需求缺乏终端支撑；铝方面，供应端，本周国内电解铝产能持稳运行，新疆准东新增产能投产进度顺利，预计年底达产，成本端氧化铝价格继续攀升，国内电解铝成本增长明显；需求端，下游铝加工企业开工持稳，社库周度去库2.9万吨，节后以来去库3.6万吨，国庆假期累库量已被消耗。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份。 能源金属：逐渐步入需求淡季，锂价短期承压。核心观点：节前下游已完成备库，需求走弱，叠加11-12月需求淡季预期，锂价短期仍存下行压力。锂方面，锂盐厂因前期去库，挺价情绪仍然较强，但下游材料厂节前已完成备库，采购需求走弱，锂价持续下跌。钴方面，电钴供应充足，社会库存偏高，下游刚需采购，钴盐下游三元前驱体及钴酸锂需求维持弱势，钴价仍然承压。镍方面，近期伦镍价格高位震荡，硫酸镍持续成本倒挂，叠加四季度三元前驱体有减产预期，镍盐厂主动减产，硫酸镍供需双弱，预计短期偏震荡。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、华友钴业、永兴材料。 贵金属：降息预期走强叠加避险需求提升，金价创新高。美国10月纽约联储制造业指数意外下跌并创5个月新低，大幅低于市场预期，市场对美联储11月降息25bp预期显著提升至96%，叠加中东紧张局势加剧，朝韩冲突升级，黄金避险需求提升，金价再创新高。从中长期看，美元信用弱化为主线，继续坚定看好金价中枢上移，白银兼具金融属性和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、中金黄金、山金国际、招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（10/14-10/18） 图2：期间涨幅后10只股票（10/14-10/18） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（10/14-10/18）宏观面上，周内欧元区公布的相关数据，显示欧洲通胀预期下降，叠加美国大选特朗普获胜率走高，市场“特朗普交易”回归，美元指数高位震荡。本周四，国内住建部发布新闻发布会，相关政策内容低于市场预期，地产相关品种承压回落。基本面方面，国内电解铝供应端增速放缓，铝液转化比例高位，行业铸锭量有限。氧化铝期现价格快速拉涨，电解铝行业成本上涨明显。需求端，10月份下游开工整体持稳，后续仍需关注建筑及电力方面终端需求变化。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年10月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（10/14-10/18），在宏观经济方面，本周美国制造业活动出现明显波动引发市场担忧，10月纽约联储制造业指数大幅下滑至-11.9，多位美联储官员在讲话中对后续降息仍持谨慎态度。受中东、朝韩地缘政治局势恶化影响，黄金价格再创历史新高，同时周内美元指数持续抬升，周中最高上至103.87，10年期美债收益率稳定于4.0%-4.1%。中国方面，上周末财政部新闻发布会发布一揽子针对性增长政策，促进房地产止跌回稳，降低商业银行运营风险，降低居民、政府双部门杠杆进程稳中向好。周内期铜受美元抬升承压下行，伦铜跌至9500-9600美元/吨附近；沪铜波动于76000-77000元/吨附近。基本面方面，国内冶炼厂原料紧张情况有所缓解，铜精矿现货TC指数重新回到10美元/吨以上。电解铜方面，因10月进口铜到港集中，美金铜市场持货商虽然积极出货，但因进口比价不佳，成交重心承压下行。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（10/14-10/18），伦锌：周初伦锌由于市场对于前期我国利好政策提振起来的积极情绪基本消退，同时美国各项数据显示市场经济仅温和放缓，加大了美联储适度降息得押注，此时美指也不断走高触及10周高点，多方面因素共同促使伦锌一路震荡下行；随后伦锌低位反弹，而纽约联储制造业指数也不及预期值3.85，骤降至-11.9，达到5个月来最低点，同时市场对我国即将召开的有关房地产平稳健康发展发布会存有期待，两者带动伦锌小幅上行；接着我国周四召开的有关促进房地产健康发展的发布会不及预期，伦锌再度震荡下行。沪锌：周初，受宏观积极情绪基本消退及外盘带动影响，沪锌一路震荡下行；随后在基本面上我国矿端供应仍旧偏紧，下游需求变化不大，两者对锌价仍起到一定支撑使得沪锌维持震荡运行，后市场信心因我国周内即将召开的有关房地产平稳健康运行的发布会受到提振，带动沪锌小幅上移； 接着市场对于周四召开的关于房地产平稳健康发展会议并未产生多大反响，而SMM锌锭库存也不断增加，下游消费仍旧未出现明显起色，沪锌不断下行，降至24500元/吨附近。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（10/14-10/18），伦铅方面，LME铅库存延续下降趋势，同时LME铅贴水收窄至-38.5美元/吨，现货基本面表现平淡。而海外大型锌矿因火灾停产，供应端将阶段性收紧，或支持铅价呈偏强震荡。国内沪铅方面，本周沪铅2410合约交割完成后，铅锭显性库存如期累增，社会库存升至近5个月的新高。同时，铅消费阶段性恢复，为后续铅锭去库提供一定条件。另外，值得注意的是再生铅冶炼企业复产增多，将制约铅锭去库的空间。 锡：本周（10/14-10/18），国内财政方面，近期，国家统计局副局长盛来运在国新办发布会上对我国前三季度经济运行情况进行了总结，并对全年经济增长预期目标表达了信心。在国内供应端，2024年9月份，国内精炼锡的产量相较于前一个月大幅下滑。在云南地区，由于缅甸锡矿的进口量持续下滑，矿端供应的紧张局势已经开始对冶炼环节造成实质性影响，叠加部分企业处于年度停产检修中，造成9月份锡锭产量大幅下滑。据SMM的调研结果显示，9月份从缅甸佤邦地区进口的锡矿金属量维持在相对较低的水平，云南地区冶炼厂原料的紧缺问题日益凸显，不少冶炼厂和选厂因原料不足而面临减产困境。 特别是在个旧地区，多家冶炼厂和选厂的生产受到严重影响，部分企业不得不使用低品位矿或尾矿进行生产，导致回收率下降，生产成本上升。同样值得关注的是江西地区。在这里，部分冶炼企业也面临着原料供应的严峻挑战，导致它们难以继续保持在当前的产量水平上，因此产量出现了一定程度的下降。 镍：本周（10/14-10/18），纯镍价格小幅上行后持续回落。回归130000元/吨以内。宏观利好的情绪被市场逐步消化后，镍价出现回落。从基本面来看，本周主要热点聚焦印尼RKAB配额放量，1600万湿吨配额被放出后，尽管难为镍矿供应带来明显增量，但无疑是为市场打了一剂强心针，强化了后续年内大家对镍矿供应的相对乐观态度。因此，SMM认为后续镍价或会出现拐点。从纯镍自身基本面来看，累库趋势不变。下游难有明显需求增量叠加电镍维持增产，或对镍价形成压力。从不锈钢及三元前驱体两端来看，需求疲软，供应过剩的趋势延续。因此，SMM判断，宏观数据及政策向好或仍对镍价存在一定支撑，但基本面对镍价向上驱动力不足，或致镍价短期难以冲高。 图22：上海期交所同LME当月期铅价格 图23：全球主要交易所铅库存（万吨） 图24：上海期交所同LME当月期锡价格 图25：全球主要交易所锡库存（万吨） 图26：上海期交所同LME当月期镍价格 图27：全球主要交易所镍库存（万吨） 3贵金属、小金属 3.1贵金属 金银：本周（10/14-10/18），金银上涨明显。截至10月17日，国内99.95%黄金市场均价602.18元/克，较上周均价上涨1.58%，上海现货1#白银市场均价7742元/千克，较上周均价上涨0.99%。美国CPI数据略高于预期，但美国初请失业金人数数据表现糟糕，美元指数冲高回落，市场加大了对美联储11月降息25个基点的押注，刺激黄金扩大涨幅，叠加中东冲突升值，避险买盘支撑，COMEX金银主力最高上行至2671.3和31.97元/盎司，国内受人民币兑换美元汇率大幅贬值影响，国内黄金价格再度刷新历史高位至614.70元/克，沪银主力最高至7909元/千克。 图28：各国央行的资产总额情况 （1）央行BS、实际利率与黄金 图29：美联储资产负债表资产 图30：Comex黄金与实际利率 （2）ETF持仓 图31：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图32：白银ETF持仓（单位：盎司） （3）长短端利差和金银比 图33：美国国债收益率（%） 图34：金银比 （4）COMEX期货收盘价 图35：COMEX黄金期货结算价（美元/盎司） 图36：COMEX白银期货结算价（美元/盎司） 3.2能源金属 3.2.1钴 （1）高频价格跟踪及观点 电解钴：本周（10/14-10/18）电解钴价格小幅上涨。从供给端来 看，由于社会库存较多，整体供给较为充足。从需求端来看，下游需求维持刚需采购，大面积成交暂未出现。从整体市场情况来看，由于远期市场预期悲观，因此价格反弹之际，市场仅维持刚需采购。预计后市，由于年末需求走弱，预计价格或上涨乏力。 钴盐及四钴：本周（10/14-10/18）本周四氧化三钴价格持续走低。 从供给端来看，目前四氧化三钴冶炼厂的产量波动不大，市场开工率较为平稳。从需求端来看，钴酸锂的需求相对平淡，本周四氧化三钴市场以交付前期订单为主，新增订单较少。预计下周，由于需求疲软，外加原料钴盐价格持续下行，四氧化三钴的成本支撑走弱，现货价格可能会进一步下降。 三元材料：本周（10/14-10/18）原料端，本周硫酸镍价格小幅反弹上涨30元/吨，硫酸钴价格延续下跌态势降价250元/吨，硫酸锰价格上涨90元/吨；锂盐价格本周跌幅较大，其中碳酸锂价格降价1750元/吨，氢氧化锂降价450元/吨。由于原料价格