政策加速落地，后续加码可期。自9月24日三部门联合召开“金融支持经济高质量发展”发布会起，一揽子增量货币政策陆续落地，包括存款准备金率与7天OMO利率调降、主要银行调整存量房贷利率、设立SFISF与股票回购增持再贷款等。同时，发改委、财政部、住建部通过发布会传递积极信号，中央政治局会议及央行潘功胜行长亦强调对信心修复及预期管理的重视。股市楼市在政策呵护下已有修复迹象，但长期健康发展仍取决于政策成效及新政策的支持，监管层维稳经济的决心不可低估，未来增量政策仍可期。
商业银行净息差或于2025年迎来拐点。一揽子增量货币政策影响商业银行息收入：OMO7D利率下调带动LPR下降0.20%~0.25%，贷款收益率中枢下降；存量房贷统一调至LPR-30bp（北上深二套除外），央行预计平均降幅约0.5%。部分重定价日集中于1月1日的银行在2025Q1仍面临息差下行压力。央行为维稳息差，降低商业银行负债成本：存款准备金率未来仍有0.25%~0.25%的下降空间；国有行于10月18日下调存款挂牌利率（活期5bp、定期25bp），年内带动上市银行息差上行1.3bp。故此次一揽子政策对银行息差的影响或偏中性，未来息差能否企稳取决于政策成效。若政策推动居民消费需求回升、通胀及失业率指标修复，或2025年进一步降息的必要性下降；若经济增长与预期修复共振，经济活跃增加信贷需求，亦提升信贷投放收益率。若2025年上半年观察到上述因素发展迹象，则商业银行息差或在下半年迎来修复拐点。
四季度信贷投放加量空间及必要性十足。前三季度GDP同比增4.8%，低于5.0%的全年目标，9月中央政治局会议强调“努力完成全年经济社会发展目标任务”，Q4经济增长依赖于存量信贷的盘活及新投放贷款的推动。Q3以来地方政府债发行明显加速，9月财政存款同比少增反映财政资金已形成拨付，财政投放项目仍需银行信贷资金配套，伴随财政进一步发力，Q4大行基建相关贷款投放空间大。央行设立股票回购增持再贷款，豁免执行“信贷资金不得流入股市”的监管规定，资本市场亦有修复迹象，21家全国性银行迎来信贷投放新增长点。
投资建议：高股息逻辑可持续，关注估值修复。高股息逻辑源于平稳盈利增长带来的分红，年内银行负债端成本下降对冲收益率下行压力、对公风险修复对冲零售反弹压力，收入或相对平稳，拨备仍可反哺盈利。低收益率下保险OCI账户仍有配置需求，证券、基金公司亦可通过SFISF配置高股息标的套利。国有大行受益于资本补充，其估值中枢或迎来重塑。受益标的农业银行、中信银行。当前经济仍在修复过程中，居民对未来收入预期仍处波动，但随着政策积极因素积累，押注经济复苏主线的胜率或持续上升。客群基础好，零售业务具有优势的银行，在经济修复中获益更明显。受益标的招商银行、宁波银行、江苏银行、苏州银行。
风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。
