Q3业绩符合预期，充分受益于金属价格上涨

证券研究报告 非金融公司|公司点评|紫金矿业（601899） Q3业绩符合预期，充分受益于金属价格上涨 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月18日 证券研究报告 |报告要点 2024Q1-Q3公司实现营业收入2303.96亿元，同比增长2.39%；归母净利润243.57亿元，同比增长50.68%；扣非归母净利润237.47亿元，同比增长56.16%。受益于公司主营金属量价齐升与降本工作的持续推进，公司业绩同比大幅增长。公司是全球矿业巨头，世界级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，矿产铜金产量有望实现高位再进阶。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为322.25/384.11/450.84亿元，EPS分别为1.21/1.45/1.70元；当前股价对应P/E分别为14.5/12.2/10.4倍，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 丁士涛 刘依然 SAC：S0590523090001SAC：S0590523110010 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月18日 紫金矿业(601899) Q3业绩符合预期，充分受益于金属价格上涨 股价相对走势 紫金矿业 70% 沪深300 40% 10% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《紫金矿业（601899）：收购优质金矿标的，增储增产潜力佳》2024.10.16 2、《紫金矿业（601899）：资源为王，铜、金、锂三足鼎立发展》2024.09.09 扫码查看更多 行 业： 有色金属/工业金属 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 17.63元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 26,578/26,545 流通A股市值(百万元) 362,407.45 每股净资产(元) 4.99 资产负债率(%) 56.65 一年内最高/最低(元) 19.87/11.21 事件 公司发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营业收入2303.96亿元，同比增长2.39%；归母净利润243.57亿元，同比增长50.68%；扣非归母净利润237.47亿元，同比增长56.16%。 Q3业绩符合预期 2024Q3公司实现营业收入799.80亿元，同比增长7.11%，环比增长5.74%；归母净利润92.73亿元，同比增长58.17%，环比增长5.09%；扣非归母净利润83.14亿元，同比增长49.75%，环比下降9.71%。2024年前三季度，公司生产运营管理能力稳步提升，主要矿产品产量实现增长，以及成本得到有效控制；同时公司对金属市场的研判能力进一步提升，充分享受了金属价格上涨带来的收益。 主营金属量价齐升 产量方面，2024Q1-Q3公司实现矿产铜、矿产金、矿产银、矿产锌产量分别为78.95万吨、54.27吨、311.11吨、30.97万吨，分别同比+4.7%/+8.3%/+6.7%/-4.2%；2024Q3产量分别为27.09万吨、18.86吨、120.86吨、10.97万吨，分别同比提高3.4%/6.2%/17.7%/3.4%，环比提高5.8%/1.4%/11.7%/7.9%。价格方面，2024Q1-Q3上期所铜/金/银/锌均价分别同比上涨10.0%/21.9%/28.9%/5.1%,2024Q3均价分别同比上涨9.5%/24.2%/30.6%/13.3%，环比-6.0%/+2.8%/-0.6%/+0.5%。 控本增效继续推进 2024年以来，公司攻坚海外项目等重点领域成本控制，并取得阶段性成果。2024Q1-Q3公司综合毛利率为19.53%，同比提高4.37pct；其中，矿山企业毛利率为57.71%，同比提高7.42pct。2024Q3公司综合毛利率为20.24%，同比提高4.06pct，环比下降1.43pct；其中，矿山企业毛利率为58.48%，同比提高10.83pct环比下降1.20pct。2024Q1-Q3铜精矿、金精矿销售成本分别同比下降4.2%/0.5% 盈利预测、估值与评级 公司是全球矿业巨头，世界级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，矿产铜金产量有望实现高位再进阶。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为322.25/384.11/450.84亿元，EPS分别为1.21/1.45/1.70元；当前股价对应P/E分别为14.5/12.2/10.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 270329 293403 337142 361470 378865 增长率（%） 20.09% 8.54% 14.91% 7.22% 4.81% EBITDA（百万元） 42026 44765 63851 74086 85052 归母净利润（百万元） 20042 21119 32225 38411 45084 增长率（%） 27.88% 5.38% 52.59% 19.19% 17.37% EPS（元/股） 0.75 0.79 1.21 1.45 1.70 市盈率（P/E） 23.4 22.2 14.5 12.2 10.4 市净率（P/B） 5.3 4.4 3.5 2.9 2.4 EV/EBITDA 3.9 3.8 9.6 8.2 6.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月18日收盘价 风险提示 金属价格大幅波动风险：公司主要产品为贵金属与工业金属等，金属价格不仅受供求关系变化影响，而且与全球经济状况等因素密切相关。若金属价格大幅波动，可能对公司盈利能力产生不利影响。 地缘政治及政策风险：地缘政治问题层出，世界经济下行压力加大，资源民族主义抬头，矿业投资风险加大，或将影响公司主营金属矿产品价格，甚至波及公司收入、利润及海外新项目并购等。同时，公司海外项目较多，不同国家政治、政策法律、社会结构、经济发展水平、社区差异较大，个别项目所处国家或地区等有潜在不确定性，可能对项目建设和生产运营带来一定挑战。 汇率波动风险：公司在运营活动中通过融资、投资、销售、采购等持有和运用外币，形成外汇风险敞口、利率风险敞口，存在因为汇率、利率的不利变动而蒙受损失的风险。 安全环保风险：公司以矿业开发为主营业务，采矿属于高风险行业，涉及多项安全环保风险，包括环保要求、矿场坍塌、恶劣天气、设备故障、承包商管理不规范及其他突发性事件，这些风险可能导致公司的矿山受到财产损失，并可能造成人员伤亡、环境破坏及潜在的法律责任。 项目建设进度不及预期：公司目前仍有多个扩建、新建项目，若项目建设进度不及预期，将对公司产品产量的增长产生不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 20244 18449 31031 46874 68708 营业收入 270329 293403 337142 361470 378865 应收账款+票据 12865 12274 12248 13132 13764 营业成本 227784 247024 271384 285317 292033 预付账款 3795 2677 3493 3745 3925 营业税金及附加 4268 4850 5448 5841 6122 存货 28104 29290 31063 32658 33427 营业费用 620 766 826 886 909 其他 14636 14939 15166 15878 16387 管理费用 7497 9090 9777 10266 10684 流动资产合计 79644 77629 93001 112286 136210 财务费用 1905 3268 3576 3568 3315 长期股权投资 25067 31632 35632 39632 43632 资产减值损失 -79 -385 -232 -232 -232 固定资产 73079 81800 86902 96025 108942 公允价值变动收益 -255 -19 -100 -100 -100 在建工程 21867 35927 52339 59951 62763 投资净收益 2874 3491 3793 3793 3793 无形资产 68280 67892 63747 59624 55522 其他 150 445 333 333 333 其他非流动资产 38107 48126 48277 48402 48503 营业利润 30946 31937 49926 59388 69596 非流动资产合计 226400 265377 286896 303635 319363 营业外净收益 -953 -649 -632 -632 -632 资产总计 306044 343006 379898 415921 455573 利润总额 29993 31287 49295 58756 68965 短期借款 23666 20989 21089 21589 22089 所得税 5226 4748 8799 10488 12310 应付账款+票据 13493 16284 17890 18809 19251 净利润 24767 26540 40496 48269 56655 其他 34011 46909 47044 49522 50848 少数股东损益 4725 5420 8270 9858 11571 流动负债合计 71170 84182 86024 89920 92189 归属于母公司净利润 20042 21119 32225 38411 45084 长期带息负债 92913 102899 103899 96399 88399 长期应付款 3273 3435 3435 3435 3435 财务比率 其他 14233 14127 14127 14127 14127 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 110419 120460 121460 113960 105960 成长能力 负债合计 181589 204643 207484 203881 198149 营业收入 20.09% 8.54% 14.91% 7.22% 4.81% 少数股东权益 35513 30857 39127 48985 60556 EBIT 21.33% 8.33% 53.00% 17.88% 15.97% 股本 2633 2633 2658 2658 2658 EBITDA 21.89% 6.52% 42.64% 16.03% 14.80% 资本公积 25552 25866 25841 25841 25841 归属于母公司净利润 27.88% 5.38% 52.59% 19.19% 17.37% 留存收益 60758 79007 104788 134556 168369 获利能力 股东权益合计 124455 138363 172414 212040 257424 毛利率 15.74% 15.81% 19.50% 21.07% 22.92% 负债和股东权益总计 306044 343006 379898 415921 455573 净利率 9.16% 9.05% 12.01% 13.35% 14.95% ROE 22.53% 19.64% 24.18% 23.56% 22.90% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 17.68% 12.99% 18.06% 18.56% 19.93% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 24767 26540 40496 48269 56655 资产负债率 59.33% 59.