2024年三季报点评：核心单品销量预计恢复增长

事项：公司发布2024年三季报，收入84.5亿元（+11.2%），归母净利润26.9亿元（+11.7%）。单三季度收入28.0亿元（+9.6%），归母净利润9.7亿元（+11.7%）。

评论： 核心单品片仔癀：销量恢复较快增长，成本仍承压。1~3Q24肝病用药收入42.8亿元（+20.2%yoy），单季收入呈波动增长趋势（1Q23~3Q24分别为12/11/13/9/15/11/16亿元，同比增长率分别为+7%/24%/31%/45%/28%/6%/25%），毛利率单季分别为80%/75%/79%/81%/76%/67.9%/68.2%。3Q24收入显著提速，鉴于片仔癀锭剂前次提价时间为5M23，预计3Q24销量增长与收入增速相当，全年肝病收入有望较快增长。3Q24肝病用药毛利率同比-10.8pct、环比基本持平，主因原材料成本压力。

二线品种维持增势，化妆品高增长，商业保持平稳。1）心脑血管用药1~3Q24收入2.7亿元（+11.7% yoy），毛利率同比下滑26 pct至14%，预计主因成本上涨；公司2023年报提出目标：打造1个销售额超5亿和3个销售额过亿的药品；2）化妆品业务1~3Q24收入5.3亿元（+21.9% yoy），毛利率同比基本持平，预计全年延续高增长；3）医药流通1~3Q24收入31.5亿元（+3.1% yoy），全年有望稳健增长。

财务指标表现稳健。1）3Q24毛利率同比降低4.3pct至46.9%，主因贵细药材原料价格上涨；3Q24净利率34.6%（同比+0.3pct）；2）3Q24销售费率同比下降2.2pct至3.0%，管理费率同比下降0.6pct至3.0%，研发费率同比下降1.5pct至1.0%；3）3Q24应收账款7.9亿元（期初9.1亿元）、维持低位；其他应付款11.7亿元（期初6.0亿元），主要为应付股利（6.9亿元）及费用预提。

投资建议：核心单品企稳修复，维持“推荐”评级。预计公司24-26年归母净利润为32.2/37.1/42.8亿元，同比增速为+15%/15%/15%，参考公司历史估值（2015年来PE均值57x，考虑到纯销压力给予一定折价），给予公司25年50x目标PE，对应目标价307.5元，维持“推荐”评级。

风险提示：终端动销低于预期、原材料价格波动、消费环境变化的风险。