专项债发行再迎高峰，基建投资快速扩容

建筑装饰 证券研究报告 2024年10月19日 专项债发行再迎高峰，基建投资快速扩容 9月单月专项债发行再提速，关注低估值高股息央国企蓝筹 24年1-9月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别 -10.1%/+4.1%/+9.3%/+9.2%，9月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-9.4%/+2.2%/+17.5%/+9.7%（增速环比 -0.9/+1/+11.3/+1.8pct）。基建投资快速增长，铁路、能源、水利呈现高景气。9月专项债发行规模再创年内新高，各地共发行新增专项债10279.17亿元，资金加快落地有望给基建投资托底。在财政刺激预期升温背景下，我们判断四季度基建投资有望持续提速，且结构性和区域性特征或愈发明显，重点关注水利、电网工程等高景气细分赛道。此外，以低空经济为代表的新质生产力发展方向亦值得关注，重点推荐建筑低估值高股息央国企蓝筹。 地产销售数据降幅收窄，铁路、能源、水利投资高景气 地产按传导顺序看，1-9月地产销售面积同比-17.1%，9月单月同比-10.8% 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙分析师 SAC执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 任嘉禹分析师 SAC执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com （增速环比+1.8pct）；1-9月新开工面积同比-22.2%，9月单月同比-20%（增 速环比-2.8pct）；1-9月施工面积同比-12.2%，9月单月同比-29.4%（增速环 行业走势图 比-20.5pct）；1-9月竣工面积同比-24.4%，9月单月同比-31.3%（增速环比建筑装饰沪深300 +5.3pct）；9月地产销售降幅收窄，关注后续政府收储及商品房去库进度。基建细分板块中，1-9月交通仓储邮政投资同比+7.7%，9月单月同比+13.7% （增速环比+16.1pct）；其中铁路运输投资同比+17.1%，9月单月同比+23.9% （增速环比+15.9pct）；道路运输投资同比-2.4%，9月单月同比+0.1%（增速环比+7.7pct）；1-9月水电燃热投资同比+24.8%，9月单月同比+31.8%（增速环比+9.9pct）；1-9月水利环境公共设施投资同比+2.8%，9月单月同比 +12.7%（增速环比+8.1pct）；其中水利投资同比+37.1%，9月单月同比+70.4% （增速环比+3.5pct）；公共设施管理投资同比-3.5%，9月单月同比+3.9%（增速环比+8.6pct）。 关注水泥旺季需求的边际改善 24年1-9月水泥产量13.3亿吨，同比下滑10.7%，较1-8月降幅持平，其中9月单月水泥产量1.68亿吨，同比下滑10.3%。9月水泥出货率均值51%，同比下滑9pct，环比提升2pct。9月初随着天气好转，需求环比略有提升，下旬受台风天气影响需求减弱，节后天气晴好，部分地区重点项目开工率提升，需求环比增加。截止10月11日水泥出货率54%，较8月底提升4pct，同比低8pct。截至10月11日水泥企业库存64%，同比低9pct，环比低1pct，库存压力略有减小。价格方面，由于市场即将进入四季度最后需求期，为扭亏为盈，在主导企业引领下，9月底多地再次开启大幅推涨行情，长三角沿江地区熟料价格计划一次性大幅上涨100元/吨。截止10月11日全国水泥价格均价407元/吨，较8月末提升22元/吨。10月份停窑力度总体仍然稳定，华东停窑对涨价推动较强，北方地区预计趋稳。当前政策端及基本面均有望提供水泥景气度向上动能，水泥涨价有望带来业绩弹性，重点关注成本优势显著的头部企业，以及出海和西部开发水泥企业。 关注玻璃四季度供需节奏变化 24年1-9月平板玻璃产量76071万重量箱，同比增长4.9%，9月单月平板玻璃产量8901万重量箱，同比增长8.5%。9月国内浮法玻璃终端需求释放有限，不及去年同期，中下游采购积极性阶段性好转。截至10月10日生产商库存达5203万重箱，较8月末减少1026万重箱，年同比高1221万重箱。价格端，截至10月10日5mm浮法白玻价格67元/重箱，较8月末下降6元/重箱，年同比低47元/重箱。盈利端，截止10月10日管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为-9.0/-6.8/-2.3元/重箱，整体亏损幅度扩大。后期看，四季度部分产线存点火、冷修计划，总产能预期先增后降，需求端需关注赶工进度，库存仍有待消化，预计价格延续偏弱走势。 风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期；水泥、玻璃等需求低于预期。 20% 14% 8% 2% -4% -10% -16% -22% 2023-102024-022024-06 资料来源：聚源数据 相关报告1《建筑装饰-行业专题研究:大力度化债举措即将出台，哪些建筑建材公司有望受益？》2024-10-18 2《建筑装饰-行业研究周报:政策信号积极，继续全面看好投资链改善》 2024-10-14 3《建筑装饰-行业专题研究:水运投资建设正当时，建筑建材迎新机遇》2024-10-12 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-10-18 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601668.SH 中国建筑 6.28 买入 1.30 1.39 1.48 1.57 4.83 4.52 4.24 4.00 601669.SH 中国电建 5.51 买入 0.75 0.86 0.98 1.14 7.35 6.41 5.62 4.83 600170.SH 上海建工 2.32 买入 0.18 0.19 0.22 0.25 12.89 12.21 10.55 9.28 601186.SH 中国铁建 9.21 买入 1.92 2.01 2.10 2.19 4.80 4.58 4.39 4.21 601390.SH 中国中铁 6.57 买入 1.35 1.43 1.50 1.57 4.87 4.59 4.38 4.18 601800.SH 中国交建 10.11 买入 1.39 1.55 1.71 1.91 7.27 6.52 5.91 5.29 600970.SH 中材国际 10.61 买入 1.10 1.22 1.36 1.51 9.65 8.70 7.80 7.03 002949.SZ 华阳国际 13.98 买入 0.82 0.99 1.19 1.38 17.05 14.12 11.75 10.13 300977.SZ 深圳瑞捷 19.39 增持 0.27 0.27 0.37 0.54 71.81 71.81 52.41 35.91 600039.SH 四川路桥 8.40 买入 1.03 1.03 1.11 1.22 8.16 8.16 7.57 6.89 002271.SZ 东方雨虹 13.58 买入 0.93 0.82 0.94 1.09 14.60 16.56 14.45 12.46 002918.SZ 蒙娜丽莎 8.39 增持 0.64 0.62 0.81 1.04 13.11 13.53 10.36 8.07 000786.SZ 北新建材 31.53 买入 2.09 2.57 2.92 3.34 15.09 12.27 10.80 9.44 600499.SH 科达制造 7.45 买入 1.09 0.74 0.86 1.01 6.83 10.07 8.66 7.38 600529.SH 山东药玻 27.13 买入 1.17 1.55 1.91 2.25 23.19 17.50 14.20 12.06 600801.SH 华新水泥 13.03 买入 1.33 1.05 1.31 1.55 9.80 12.41 9.95 8.41 002791.SZ 坚朗五金 29.82 买入 1.01 1.33 1.63 1.98 29.52 22.42 18.29 15.06 603737.SH 三棵树 39.22 买入 0.33 1.24 1.59 1.91 118.85 31.63 24.67 20.53 603378.SH 亚士创能 7.11 买入 0.14 0.35 0.60 0.73 50.79 20.31 11.85 9.74 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 图1：广义基建/狭义基建投资累计同比增速图2：制造业和房地产投资累计同比增速 广义基建 狭义基建 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 -40% 50% 制造业 房地产 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 -40% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 交通运输、仓储和邮政业 水利、环境和公共设施管理业 图3：基建细分行业投资累计同比增速图4：房地产新开工面积累计同比增速 80% 房屋新开工面积:累计同比 60% 40% 20% 0% -20% 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 -40% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 -60% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：房地产竣工面积累计同比增速图6：房地产销售面积累计同比增速 房地产竣工面积：累计同比 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 -30% 120% 商品房销售面积:累计同比 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 20