2024年9月宏观经济运行检验报告单

CF40宏观经济月度数据检验报告2024年10月18日总第96期 2024年9月宏观经济运行检验报告单 宏观经济运行 •制造业景气程度初步企稳。9月官方制造业PMI为49.8，较8月上升0.7个百分点。大型企业制造业PMI为50.6，较8月上升0.2个百分点；中型企业制造业PMI为49.2，较8月上升0.5个百分点；小型企业制造业PMI为48.5，较8月上升2.1个百分点。 •工业企业利润总额同比大幅回落。9月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，较1-8月上升0.9个百分点。分大类看，制造业同比增长5.2%，采矿业增加值同比增长3.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长10.1%。通用设备制造业同比增长4.6%，专用设备制造业同比增长4.0%，高技术制造业增加值同比增长10.1%。1-8月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长0.5%。 •出口增速回落。9月美元计价出口金额同比增速为2.4%，较8月回落6.3个百分点。进口金额同比增速为0.3%，较8月回落0.2个百分点。9月贸易顺差为817.1亿美元，较8月回落93.1亿美元。 •消费增速回升，汽车类销售增速回正。9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，较8月上升1.1个百分点。其中，商品零售同比增长3.3%，较8月上升1.4个百分点；餐饮收入同比增长3.1%，较8月回落0.2个百分点。汽车类销售同比增长0.4%，较8月回升7.7个百分点。1-9月全国网上零售额同比增速为8.6%。其中，实物商品网上零售额同比增长7.9%，占社会消费品零售总额比重为25.7%。 •固定资产投资维持稳定。1-9月，全国固定资产投资累计同比增速为3.4%，较1-8月持平。民间固定资产投资累计同比增速为-0.2%，较1-8月持平。其中，制造业投资累计同比增长9.2%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长4.1%；房地产开发投资累计同比增速为-10.1%，较1-8月少降0.1个百分点。1-9月，商品房销售面积累计同比增速为-17.1%，较1-8月少降0.9个百分点；新开工面积累计同比增速为-22.2%，较1-8月少降0.3个百分点。 •CPI回落，PPI维持负增长。9月CPI同比增速为0.4%，较8月回落0.2个百分点。其中，非食品价格同比增速为-0.2%，较8月回落0.4个百分点；食品价格同比增速为3.3%，较8月上升0.5个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比增速为0.1%，较8月回落0.2个百分点。9月PPI同比增速为-2.8%，较8月多降1个百分点。其中，生产资料出厂价格同比增速为-3.3%，较8月多降1.3个百分点；生活资料出厂价格同比增速为-1.3%，较8月多降0.2个百分点。 宏观经济运行环境 •外部经济景气程度回落。9月摩根大通全球综合PMI为52.0，较8月回落0.8个百分点；摩根大通全球制造业PMI为48.8，较8月回落0.8个百分点。9月美国制造业PMI为47.2，较8月持平，欧元区制造业PMI从8月的45.8回落至9月的45，日本制造业PMI从8月的49.8回落至9月的49.7。CRB大宗商品现货价格环比回升0.1%。•M1增速持续回落。9月M1同比增速为-7.4%，较8月多降0.1个百分点；M2同比增速为6.8%，较8月上升0.5个百分点。社会融资规模存量同比增速为8.0%，较8月回落0.1个百分点。9月，新增社融3.8万亿，较8月上升0.7万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）1.5万亿，较8月回落0.1万亿；企业新增债务1.7万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较8月上升0.5万亿；居民新增债务0.5万亿，较8月上升0.3万亿。•7天回购利率回升。7天银行间质押式回购利率9月均值为1.93%，较8月上升5个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较8月上升6个基点至0.44%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差较8月上升2个基点至0.71%；10年期AAA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差较8月上升8个基点至0.28%。 近期展望和风险提示 •内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘。•广义财政支出对总需求增长支撑不足。•大型房地产企业暴雷引发进一步的信用紧缩。•真实利率过高对全社会信用扩张形成拖累，市场自发需求不足。 诊断建议 •政策利率每次下调25个bp，持续下调直到实现核心CPI稳定在2%左右；新增2-3万亿PSL支持基础设施投资建设 •充分实现预算支出；把握好压降地方债务规模节奏，避免公共部门与私人部门叠加的去杠杆 •通过取消限购、降低房贷利率、对首套房购房者采取优惠贷款利率、帮助开发商化解商住楼、车位等沉淀资产等措施，改善房地产企业现金流；通过注入政府信用，阻断银行等金融系统对房地产企业的“挤兑”，帮助房地产企业恢复正常融资渠道 作者：张斌于飞联系人：于飞yufei@cf40.org.cn CMD|ChinaMacroDoctor宏观经济医生研究系列 MacroDoctor宏观经济运行检验报告单 投资 当月 上月 Z-Score 出口 当月 上月 Z-Score 固定资产投资 3.4 3.4 -0.2 出口 2.4 8.7 -0.3 制造业投资 9.2 9.1 0.2 高新技术产品 4.2 4.9 -0.1 劳动密集型 16.2 16.9 0.7 机电产品 6.1 6.5 -0.2 资本密集型 9.6 10.2 0.0 技术密集型 9.3 9.9 -0.2 消费 当月 上月 Z-Score 第三产业投资 -0.7 -0.8 -0.5 实物 3.2 2.1 -0.1 房地产投资 -10.1 -10.2 -0.9 耐用品 6.8 -1 0.2 基础设施投资 4.1 4.4 -0.1 易耗品 5.5 5.4 0.1 服务业投资 -0.7 6.4 -0.8 服务 存货投资 消费型服务业 11 -7.5 0.1 工业企业存货 3.2 3.7 -0.7 交通通讯 7.5 4.3 -0.1 产成品存货 5.1 5.2 -0.6 教育文化娱乐 8.6 14.8 -0.2 增加值 当月 上月 Z-Score 价格 当月 上月 Z-Score 工业增加值 5.4 4.5 0.0 CPI 0.4 0.6 -0.7 轻工业 8.2 -5.9 0.7 食品 3.3 2.8 0.0 重工业 3 0.1 0.6 非食品 0.0 0.2 -1.5 服务业增加值 -8.3 -7.8 -0.7 核心CPI 0.1 0.3 -1.9 零售 -0.8 -0.1 -0.6 消费品 0.5 0.7 -0.5 交运仓储邮政 1.8 1.1 -0.1 服务 0.2 0.5 -1.3 金融 -1.6 -0.3 -1.1 PPI -2.8 -1.8 -0.8 房地产 -34.1 -34.1 -0.7 生产资料 -3.3 -2.0 -0.7 生活资料 -1.3 -1.1 -1.7 CMD|ChinaMacroDoctor宏观经济医生研究系列 注： （1）服务业增加值与工业企业存货数据更新至2024年8月，其余均更新至2024年9月。 （2）劳动密集型制造业包括12个两位数行业：农副食品加工业，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业，纺织业，纺织服装、服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业，家具制造业，造纸和纸制品业，印刷和记录媒介复制业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业。资本密集型制造业包括16个两位数行业：石油加工、炼焦和核燃料加工业，化学原料和化学制品制造业，医药制造业，化学纤维制造业，橡胶和塑料制品业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼和压延加工业，有色金属冶炼和压延加工业，金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业。技术密集型制造业包括7个两位数行业：通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业。 （3）轻工业包括：农副食品加工业，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业，纺织业，纺织服装、服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业，家具制造业，造纸和纸制品业，印刷和记录媒介复制业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业，医药制造业，化学纤维制造业，橡胶和塑料制品业。重工业包括：煤炭开采和洗选业，石油和天然气开采业，黑色金属矿采选业，有色金属矿采选业，非金属矿采选业，其他采矿业，石油加工、炼焦和核燃料加工业，化学原料和化学制品制造业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼和压延加工业，有色金属冶炼和压延加工业，金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业，其他制造业，废弃资源综合利用业，电力、热力生产和供应业，燃气生产和供应业，水的生产和供应业。 （4）耐用品包括零售额中的汽车类、家具类、家用电器和音像器材类、通讯器材类、金银珠宝类和体育、娱乐用品类。易耗品=限额以上企业商品零售总额:当月值-耐用品。 （5）服务性消费增速以相应服务行业的用电量增速代理，具体包括：交通运输、仓储、邮政业，信息传输、计算机服务和软件业，商业、住宿和餐饮业，金融、房地产、商务及居民服务业，教育、文化、体育和娱乐业和卫生、社会保障和社会福利业等6大行业的用电量。 （6）服务业增加值增速包括增加值占比最高的四个服务性行业，即零售与批发业、交通运输业、金融业和房地产业。其中，零售与批发行业中假定批发行业增速与零售业增速相同，金融业包括银行业和证券业。实际增加值增速的核算方面，零售与批发采用单缩法，交通运输业采用物量外推法，金融业采用单缩法，房地产业采用双缩法。服务业增加值增速是以上四个行业的加权平均。 （7）Z-Score反映了当月数据偏离历史数据均值的程度，计算公式为：相对位置=xtx/sdx。其中，x为过去60个月变量x的均值，sdx为同期x的标准差。 CMD|ChinaMacroDoctor宏观经济医生研究系列 MacroDoctor宏观经济环境检验报告单 货币与信贷 当月 上月 Z-Score 资产价格 当月 上月 Z-Score M1 -7.3 -6.6 -3.0 10年国债收益率 2.4 2.4 -2.5 M2 6.3 6.3 -2.1 7天银行间质押式回购利率 1.9 1.9 -1.0 社融存量累计同比 8.1 8.2 -1.6 短期流动性利差 0.4 0.4 -0.3 人民币贷款 8.1 8.3 -2.5 债券市场期限利差 0.7 0.7 0.1 外币贷款 -17.4 -14.1 -1.3 债券市场信用利差 0.2 0.2 -2.3 委托贷款 -1.1 -1 0.2 70城市新建商品住宅价格 -0.6 -0.4 -1.2 信托贷款 13 11.1 1.9 一线城市 1 1.3 -1.3 未贴现银行承兑汇票 -17.3 -16.2 -0.9 二线城市 0.2 0.5 -1.2 债券融资 2.6 2.6 -0.9 三线城市 -1.5 -1.4 -1.1 股票融资 2.7 3.6 -1.9 CFETS指数 100 98.9 2.7 外部经济环境 当月 上月 Z-Score 政府收支 当月 上月 Z-Score 摩根制造业PMI 49.5 49.7 -0.5 中央政府支出 43.1 16.4 0.31 BDI指数 49.3 85.1 0.1 地方政府支出 1.5 0.9 -0.59 CRB现货指数 -3.6 -3.6 -0.6 中央政府收入 -6.4 -7.2 -0.7 VIX指数 19.3 14.4 -0.2 地方政府收