2023年9月宏观经济运行检验报告单

CF40宏观经济月度数据检验报告2023年10月18日总第85期 2023年9月宏观经济运行检验报告单 宏观经济运行 •经济景气程度重回扩张区间。9月官方制造业PMI为50.2，较8月回升0.5个百分点。大型企业制造业PMI为51.6，较8月回升0.8个百分点；中型企业制造业PMI为49.6，与上月持平；小型企业制造业PMI为48.0，较8月回升0.3个百分点。 •工业生产平稳。9月全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，与上月持平。分大类看，制造业同比增长5.0%，采矿业增加值同比增长1.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长3.5%。通用设备和专用设备制造业同比增速分别为0.0%和1.6%，高技术制造业增加值同比增长2.3%。1-8月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降11.7%。 •出口延续负增长。9月美元计价出口金额同比下降6.2%，较8月少降2.5个百分点。进口金额同比下降6.3%，较8月少降1.0个百分点。9月贸易顺差778.3亿美元，较8月扩张95.7亿美元。 •消费回升。9月社会消费品零售总额同比增长5.5%，较8月回升0.9个百分点。其中，商品零售同比增长4.6%，较8月回升0.9个百分点；餐饮收入同比增长13.8%，较8月回升1.4个百分点。汽车类销售同比增长2.8%，较8月回升1.7个百分点。1-9月全国网上零售额同比增速11.6%。其中，实物商品网上零售额同比增长8.9%，占社会消费品零售总额比重为26.4%。 •固定资产投资回落，房地产投资继续下行。1-9月，全国固定资产投资累计同比增速3.1%，较1-8月回落0.1个百分点。民间固定资产投资累计同比增速-0.6%，较1-8月少降0.1个百分点。其中，制造业投资累计同比增长6.2%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长6.2%；房地产开发投资累计同比下降9.1%，较1-9月多降0.3个百分点。1-9月，商品房销售面积累计同比下降7.5%，较1-8月多降0.4个百分点；新开工面积累计同比下降23.4%，较1-8月少降1.0个百分点。 •核心CPI仍处低位，PPI同比负增长。9月CPI同比零增长，较8月回落0.1个百分点。其中，非食品价格同比增长0.7%，较8月回升0.2个百分点；食品价格同比下降3.2%，较8月多降1.5个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比增长0.8%，与上月持平。9月PPI同比增速为-2.5%，较8月少降0.5个百分点。其中，生产资料出厂价格同比增速为-3.0%，较8月少降0.7个百分点；生活资料出厂价格同比增速为-0.3%，较8月多降0.1个百分点。 宏观经济运行环境 •外部经济景气度低迷。9月摩根大通全球综合PMI为50.5，较8月回落0.1个百分点；摩根大通全球制造业PMI为49.1，较8月回升0.1个百分点。美国制造业PMI从8月的47.6回升至9月49.0，欧元区制造业PMI从8月43.5回落至9月43.4，日本制造业PMI从8月的49.6回落至9月48.5。CRB大宗商品现货价格环比下降0.3%。•新增社融回升。9月M1同比增速为2.1%，较8月回落0.1个百分点；M2同比增速为10.3%，较8月回落0.3个百分点。社会融资规模存量同比增速为9.0%，与上月持平。9月，新增社融4.1万亿，较8月回升1.0万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）1.0万亿，较8月回落0.2万亿；企业新增债务2.3万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较8月回升0.7万亿；居民新增债务0.9万亿，较8月回升0.5万亿。•7天回购利率回升。7天银行间质押式回购利率9月均值为2.12%，较8月回升16个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较8月回落9个基点至0.37%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差较8月回落24个基点至0.52%；10年期AAA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差较8月回升1个基点至0.58%。 近期展望和风险提示 •内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘。•大型房地产企业暴雷引发进一步的信用紧缩。•真实利率过高对全社会信用扩张形成拖累，市场自发需求不足。•外部下行对出口带来压力。 诊断建议 •利率每次下调25个bp，持续下调直到实现就业目标和合意经济增速为止。•财政贴息的新型债券和政策性金融贷款，支持缺少收益的公益和准公益类基建投资。 •设立专项基金，补偿因疫情防控受损的市场主体，支持其重新恢复经营；增加对低收入群体的生活补贴。 •稳定房地产企业正常融资；引入住房抵押贷款利率市场化竞争，减低居民债务负担。试点房地产企 业存量资产改造为保障房，化解房地产企业过度负债。 作者：张斌张佳佳联系人：张佳佳zhangjj@cf40.org.cn CMD|ChinaMacroDoctor宏观经济医生研究系列 MacroDoctor宏观经济运行检验报告单 投资 当月 上月 Z-Score 出口 当月 上月 Z-Score 固定资产投资 3.1 3.2 -0.3 出口 -6.2 -8.7 -0.6 制造业投资 6.2 5.9 0.0 季调后出口 28.1 30 1.9 劳动密集型 2.8 3.3 -1.5 高新技术产品 -13.7 -14.6 -1.1 资本密集型 2.9 3.4 -1.0 机电产品 -3.2 -3 -0.7 技术密集型 7.5 8.2 -0.9 消费 当月 上月 Z-Score 第三产业投资 0.7 0.9 -0.5 实物 5.5 4.6 0.1 房地产投资 -9.1 -8.8 -1.2 耐用品 2.7 2.6 -0.1 基础设施投资 6.2 6.4 0.2 易耗品 3.8 1.9 0.1 服务业投资 4.8 6 -1.8 服务 存货投资 消费型服务业 7 8.4 0.1 工业企业存货 0.8 -0.2 -1.3 交通通讯 7 8.3 -0.1 产成品存货 2.4 1.6 -1.2 教育文化娱乐 7.1 8.6 -0.2 增加值 当月 上月 Z-Score 价格 当月 上月 Z-Score 工业增加值 4.5 4.5 -0.1 CPI 0.0 0.1 -1.4 轻工业 6.9 11.5 0.5 食品 -3.2 -1.7 -1.2 重工业 -1.3 1.5 0.0 非食品 0.7 0.5 -0.7 服务业增加值 0 -0.4 -0.3 核心CPI 0.8 0.8 -0.5 零售 4.7 2.1 0.0 消费品 -0.9 -0.7 -1.5 交运仓储邮政 10.8 9.9 0.4 服务 1.3 1.3 0.3 金融 1.1 0.2 -0.5 PPI -2.5 -3.0 -0.9 房地产 -10.5 -8.5 -0.3 生产资料 -3.0 -3.7 -0.8 生活资料 -0.3 -0.2 -1.5 CMD|ChinaMacroDoctor宏观经济医生研究系列 注： （1）服务业增加值数据更新至2023年8月，其余均更新至2023年9月。 （2）劳动密集型制造业包括12个两位数行业：农副食品加工业，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业，纺织业，纺织服装、服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业，家具制造业，造纸和纸制品业，印刷和记录媒介复制业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业。资本密集型制造业包括16个两位数行业：石油加工、炼焦和核燃料加工业，化学原料和化学制品制造业，医药制造业，化学纤维制造业，橡胶和塑料制品业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼和压延加工业，有色金属冶炼和压延加工业，金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业。技术密集型制造业包括7个两位数行业：通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业。 （3）轻工业包括：农副食品加工业，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业，纺织业，纺织服装、服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业，家具制造业，造纸和纸制品业，印刷和记录媒介复制业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业，医药制造业，化学纤维制造业，橡胶和塑料制品业。重工业包括：煤炭开采和洗选业，石油和天然气开采业，黑色金属矿采选业，有色金属矿采选业，非金属矿采选业，其他采矿业，石油加工、炼焦和核燃料加工业，化学原料和化学制品制造业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼和压延加工业，有色金属冶炼和压延加工业，金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业，其他制造业，废弃资源综合利用业，电力、热力生产和供应业，燃气生产和供应业，水的生产和供应业。 （4）耐用品包括零售额中的汽车类、家具类、家用电器和音像器材类、通讯器材类、金银珠宝类和体育、娱乐用品类。易耗品=限额以上企业商品零售总额:当月值-耐用品。 （5）服务性消费增速以相应服务行业的用电量增速代理，具体包括：交通运输、仓储、邮政业，信息传输、计算机服务和软件业，商业、住宿和餐饮业，金融、房地产、商务及居民服务业，教育、文化、体育和娱乐业和卫生、社会保障和社会福利业等6大行业的用电量。 （6）服务业增加值增速包括增加值占比最高的四个服务性行业，即零售与批发业、交通运输业、金融业和房地产业。其中，零售与批发行业中假定批发行业增速与零售业增速相同，金融业包括银行业和证券业。实际增加值增速的核算方面，零售与批发采用单缩法，交通运输业采用物量外推法，金融业采用单缩法，房地产业采用双缩法。服务业增加值增速是以上四个行业的加权平均。 （7）Z-Score反映了当月数据偏离历史数据均值的程度，计算公式为：相对位置=xtx/sdx。其中，x为过去60个月变量x的均值，sdx为同期x的标准差。 CMD|ChinaMacroDoctor宏观经济医生研究系列 MacroDoctor宏观经济环境检验报告单 货币与信贷 当月 上月 Z-Score 资产价格 当月 上月 Z-Score M1 2.1 2.2 -1.1 10年国债收益率 2.6 2.6 -1.4 M2 10.3 10.6 0.3 7天银行间质押式回购利率 2.1 2 -0.5 社融存量累计同比 9 9 -1.6 短期流动性利差 0.4 0.5 -0.5 人民币贷款 10.7 10.9 -1.6 债券市场期限利差 0.5 0.8 -1.1 外币贷款 -19.3 -16.8 -1.5 债券市场信用利差 0.6 0.6 -1.9 委托贷款 1.3 2.4 1.0 70城市新建商品住宅价格 -0.6 -0.6 -1.1 信托贷款 -1.4 -2.9 1.3 一线城市 0.6 1 -2.3 未贴现银行承兑汇票 -0.3 -8.2 0.6 二线城市 0.3 0.2 -1.1 债券融资 -0.3 -0.2 -1.8 三线城市 -1.4 -1.5 -1.0 股票融资 9.4 10.2 -0.2 CFETS指数 100 98.9 2.7 外部经济环境 当月 上月 Z-Score 政府收支 当月 上月 Z-Score 摩根制造业PMI 49.1 49 -0.6 中央政府支出 -48.3 -67 -1.04 BDI指数 -6.3 -18.6 -0.3 地方政府支出 3.3 2.9 -0.40 CRB现货指数 -2.7 -5.7 -0.5 中央政府收入 9.5 11.2 0.5 VIX指数 15.2 15.9 -0.9 地方政府收入 10.3 11.8 0.6 CMD|ChinaMacroDoctor宏观经济医生研究系列 注： （1）数据均来