9月经济数据点评：产需超预期修复，失业率季节性下降

产需超预期修复，失业率季节性下降——9月经济数据点评证券研究报告 2024年10月18日 固定收益点评20241018 摘要 第一，三季度GDP继续回落，但强于预期，其中第二产业表现较弱，回落 1.0个百分点至4.6%，第三产业有所修复，较二季度回升0.6个百分点至 4.8%。 第二，工增增速显著回升，5-8月工增环比持续偏弱，9月出现修复，与 PMI生产项表现一致，但修复力度超预期。 第三，投资整体企稳，基建投资大幅发力，地产投资降幅收窄。 第四，地产销售持续修复，当月同比来看，9月销售跌幅继续收窄；新开工降幅扩大，施工再度转负；竣工增速在8月失速后，9月降幅小幅收窄。 第五，社零增速回升，主要受商品零售支撑，餐饮收入仍然偏弱。9月商品零售环比创下2015年以来同期最高值，其中家电、文化办公用品和汽车增速显著回升；餐饮收入略有修复，但仍然偏弱。 对于债市，三季度GDP和9月工增、消费略超预期，与高频数据背离，需要观察持续性，以及进一步增量政策力度。 风险提示：经济表现不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 郑艺鹏联系人 zhengyipeng@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：10月第二周理财存续规模小幅回升-理财/基金高频数据跟踪 （2024-10-17）》2024-10-17 2《固定收益：天风总量每周论势2024 年第36期-天风总量联席解读 （2024-10-16）》2024-10-16 3《固定收益：怎么看土储专项债？-固定收益专题》2024-10-16 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.产需超预期修复，失业率季节性下降3 1.1.经济数据的五点关注3 1.2.三季度GDP强于预期，9月工业生产回升3 1.3.投资企稳，基建发力，地产继续修复3 1.4.地产销售当月同比降幅继续收窄3 1.5.社零增速回升，失业率回落3 图表目录 图1：固定资产投资累计同比4 图2：社会消费品零售总额当月同比4 图3：工业增加值细项当月同比4 图4：地产累计同比4 图5：失业率4 1.产需超预期修复，失业率季节性下降 1.1.经济数据的五点关注 第一，三季度GDP继续回落，但强于预期，其中第二产业表现较弱，回落1.0个百分点至 4.6%，第三产业有所修复，较二季度回升0.6个百分点至4.8%。 第二，工增增速显著回升，5-8月工增环比持续偏弱，9月出现修复，与PMI生产项表现一致，但修复力度超预期。 第三，投资整体企稳，基建投资大幅发力，地产投资降幅收窄。 第四，地产销售持续修复，当月同比来看，9月销售跌幅继续收窄；新开工降幅扩大，施工再度转负；竣工增速在8月失速后，9月降幅小幅收窄。 第五，社零增速回升，主要受商品零售支撑，餐饮收入仍然偏弱。9月商品零售环比创下2015年以来同期最高值，其中家电、文化办公用品和汽车增速显著回升；餐饮收入略有修复，但仍然偏弱。 对于债市，三季度GDP和9月工增、消费略超预期，与高频数据背离，需要观察持续性，以及进一步增量政策力度。 1.2.三季度GDP强于预期，9月工业生产回升 三季度GDP同比增长4.6%，增速回落0.1个百分点，季调环比0.9%。其中第一产业同比增长3.2%（回落0.4个百分点），第二产业同比增长4.6%（回落1.0个百分点），第三产业同比增长4.8%（回升0.6个百分点）。 9月规模以上工业增加值同比5.4%，较8月回升0.9个百分点，9月工增非季调环比11.4%，显著强于季节性水平（近10年均值8.8%），为近10年最高值。6-8月工增环比均弱于去年同期，9月出现显著修复。 具体来看，采矿业同比3.7%（持平前月），制造业增长5.2%（回升0.9%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长10.1%（回升3.3%）。 公布数据的主要行业中，医药制造业增速大幅上行8.2个百分点至11.0%，黑色金属冶炼及压延加工业增速上行4.8个百分点至2.7%；食品制造业增速下行2.8个百分点至4.1%，石油和天然气开采业增速下行2.0个百分点至2.0%。 1.3.投资企稳，基建发力，地产继续修复 9月固定资产投资、基建（旧口径）、房地产、制造业投资累计同比分别为3.4%、9.3%、-10.1%、 9.2%，分别比上月变化了0.0、1.4、0.1、0.1个百分点。当月同比分别为3.4%、17.5%、-9.4%、 9.7%，分别比上月变化1.4、11.3、0.8、1.8个百分点。 1.4.地产销售当月同比降幅继续收窄 当月同比角度来看，9月地产销售降幅继续收窄，新开工和施工边际转弱，竣工下滑速度放缓。具体来看，新口径下，销售、新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-17.1%、-22.2%、 -12.2%、-24.4%，分别比上月变化0.9、0.3、-0.2、-0.8个百分点；当月同比分别为-11.0%、 -19.9%、-29.5%、-31.4%，相对上月分别变化1.6、-3.2、-30.7、5.2个百分点。 1.5.社零增速回升，失业率回落 9月社零当月同比3.2%，比8月回升1.1个百分点。商品零售非季调环比6.8%，显著强于季节性水平（近10年均值约3.9%），为2015年以来最高值；餐饮收入非季调环比1.5%，7-8月表现偏弱后9月略有修复。 公布数据的16个限额以上细分行业中，本月增速回升的有12个行业（上月6个），其中家用电器和音像器材类、文化办公用品类和汽车类增速回升较多，石油及制品类增速回落较多。 9月全国城镇调查失业率为5.1%，较前月下降0.2个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.1%，较前月下降0.3个百分点。全国企业就业人员周平均工作时间为48.8小时，较前月增加0.1小时。 图1：固定资产投资累计同比图2：社会消费品零售总额当月同比 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：工业增加值细项当月同比 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：地产累计同比图5：失业率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com