9月PMI数据点评：产需同步反弹，景气超预期回暖

太平洋证券股份有限公司证券研究报告 产需同步反弹，景气超预期回暖 —9月PMI数据点评 报告日期：2024年10月8日 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MALL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 证券分析师：万琦 电话：18702133638 E-MALL：wanq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190524070001 1 季节性因素叠加政策带动，制造业景气超预期回升 2 服务消费降温，非制造业平稳运行 3 增量政策有望增强经济回升动能 中国9月制造业PMI指数49.8%，预期49.5%，前值49.1%。 中国9月非制造业PMI指数50%，前值50.3%。 项目较前值2024/92024/82024/72024/62024/52024/42024/32024/22024/12023/122023/112023/102023/9 制造业PMI 0.7 49.851.2 49.1 49.4 49.549.5 50.4 50.8 49.1 49.2 49.0 49.4 49.550.949.5 50.2 生产新订单 新出口订单进口 原材料库存从业人员供应商配送时间 1.4 49.8 50.1 50.6 50.849.6 52.9 52.2 49.8 51.3 50.2 50.749.4 52.7 1.0 49.9 48.9 49.3 49.5 51.1 53.051.350.4 49.049.0 48.745.8 50.5 -1.2 47.5 48.748.5 48.348.3 50.6 46.3 47.246.7 46.3 46.8 47.8 -0.7 46.1 46.8 47.046.9 46.8 48.1 46.4 46.4 47.347.547.6 0.10.1-0.1-0.21.92.0-0.1-0.70.0-0.30.1-0.3 47.7 47.6 47.847.647.8 48.148.1 47.447.548.8 47.6 47.7 48.0 48.2 48.5 48.2 48.1 48.3 48.148.1 48.0 48.1 47.6 47.9 48.1 48.0 48.1 49.5 49.6 49.3 49.5 50.149.3 50.450.554.0 50.6 50.8 50.350.3 50.2 50.8 采购量主要原材料购进价格出厂价格产成品库存在手订单生产经营活动预期 47.6 47.8 48.8 48.1 52.7 48.0 49.249.0 49.649.8 50.7 45.1 43.242.0 49.9 51.747.948.345.0 56.9 50.550.150.4 51.547.747.8 50.7 52.6 59.453.5 44.0 46.347.8 50.4 49.1 47.448.1 47.0 48.247.7 48.4 48.5 46.5 47.3 48.9 47.9 49.4 48.2 48.5 46.7 44.0 44.7 45.3 45.3 45.6 47.6 43.5 44.3 44.5 44.4 44.2 45.3 52.052.0 53.1 54.454.3 55.2 55.6 54.2 54.0 55.9 55.8 55.6 55.5 非制造业PMI 50.050.7 50.3 50.2 50.5 51.151.2 53.0 51.4 50.753.9 50.4 50.2 50.6 51.7 建筑业服务业 50.6 51.2 52.3 54.450.5 56.356.2 53.5 56.9 55.0 53.550.1 56.2 49.9 50.2 50.0 50.2 50.3 52.4 51.0 50.1 49.349.3 50.9 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 制造业PMI 制造业PMI分项 %PMI 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 44 从业人员 2024-092024-08 生产 53 51 49 47 45 新订单 01 季节性因素叠加政策带动，制造业景气超预期回升 9月制造业PMI为49.8%，虽继续低于临界水平，但相比前值明显回升0.7个百分点，超出市场预期。反映出前期承压的经济有一定程度的回稳。 季节性因素及政策拉动或均有贡献。9月份制造业PMI超预期回升的背后可能存在两点驱动：第一，季节性因素的影响。考虑到9月为传统的生产旺季以及8月份基数较低，9月份PMI往往会出现季节性的上行。从数据上可以看出，2005年以来的多数年份，9月份PMI较前值均有不同程度的回升；第二，前期政策的带动。与前五年以及前十年的历史同期均值相比，本月制造业PMI的季节性表现偏强，这可能与前期政策的显效有关，比如新动能行业支持政策及“双新”政策推动高技术制造业、装备制造业加速增长。 结构上，多数分项指数普遍反弹。与上月相比，主要分项指数均有所回升，回升幅度在0.1至2个百分点不等。占比较大的生产指数与新订单指数回升幅度也相对明显。 供货商配送时间原材料库存 生产指数新订单指数 01 季节性因素叠加政策带动，制造业景气超预期回升 9月供需双双反弹。 生产指数重回扩张区间，需求亦有回暖。9月生产指数为51.2%，比上月上升1.4个百分点；新订单指数为49.9%，比上月上升1个百分点。供需的改善得益于季节性变化以及政策端的驱动。分行业来看，本月装备制造业、高技术制造业、消费品制造业的供需均快速增长，基础原材料行业整体也有所回稳。 不过，需求不足的压力依旧存在。一方面9月份新订单指数仍在荣枯线以下运行，并且进口指数较前值进一步回落，表征外需的新出口订单指数也有所下行。本月进口指数为46.1%，比上月下降0.7个百分点；新出口订单指数为47.5%，比上月下降1.2个百分点。另一方面，中国物流信息中心调查结果显示，反映需求不足的企业占比仍超过60%。偏弱需求也在一定程度上制约了生产端的采购，本月采购量指数为47.6%，比上月下降0.2个百分点。 %PMI:生产 58 56 54 52 50 48 46 44 42 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 40 %PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口56 54 52 50 48 46 44 42 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 40 大中小型企业PMI大中小型企业PMI边际变化 %大型企业小型企业中型企业 56 54 52 50 48 46 44 42 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 40 % PMI边际变化 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 01 季节性因素叠加政策带动，制造业景气超预期回升 大中小型企业生产经营均有回暖。9月不同规模企业的活力普遍提升，其中小型企业的改善尤为明显。大型企业PMI为50.6%，较上月上升0.2个百分点；中型企业PMI为49.2%，较上月上升0.5个百分点；小型企业PMI为48.5%，较上月上升2.1个百分点。从绝对水平来看，大型企业压舱石作用依旧，持续处于临界水平以上，并且生产以及新订单指数较前值均有上行；从边际变化来看，小型企业回暖明显，生产指数5月份以来首次升至临界点以上，新订单指数相比上月也上升了3个点。小型企业的明显改善可能受其前期基数较低的影响。 0.0 大型企业 中型企业 小型企业 价格指数采购指数 01 季节性因素叠加政策带动，制造业景气超预期回升 价格止跌，但仍处低位。9月份主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为45.1%和44%，均结束了6月开启的连续环比下降的走势，分别比上月上升1.9、2个百分点。价格的改善一方面可能得益于供需两侧的同步回升，另一方面可能也与大宗商品价格的反弹有关。但整体而言，价格指数仍运行在收缩区间，或受有效需求不足的制约，此外大宗商品价格的上行可能还未完全传导至PMI的价格分项指数。 出厂价格 主要原材料购进价格 2024/09 2024/08 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 65 54 6053 52 5551 50 5049 48 4547 46 2023/12 2023/11 2023/10 2024/09 2024/08 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 4045 PMI:采购量 02 服务消费降温，非制造业平稳运行 9月非制造业商务活动指数为50%，比上月下降0.3个百分点。结构而言，服务业与建筑业呈反向变动。一方面暑期过后出行娱乐相关服务消费出现回调，另一方面房屋建筑业指数的季节性上行带动建筑业商务指数小幅反弹。 非制造业PMI %非制造业PMI:商务活动建筑业服务业 70 65 60 55 50 45 40 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 35 02服务消费降温，非制造业平稳运行 暑期消费降温，服务业有所回调。本月服务业商务活动指数为49.9%，比上月下降0.3个百分点，结构上来看，本月服务业景气水平回落主要拖累来自出行娱乐相关行业，本月交通运输、住宿餐饮和文体娱乐相关行业商务活动指数均出现不同程度的回调，相比而言，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业指数均运行在55%以上的高位水平。出行消费的降温与暑期结束有关，符合季节性特征。预计随国庆假期出行需求的释放，10月份服务业商务活动指数将有所反弹。 季节性因素支撑建筑业加快扩张。9月建筑业商务