过早乐观

18Oct,2024 |研究 CDOT|00334.HK 过早乐观 股票评级 NR 目标价 HK$- 公司注释 HFNGO，Brian，CFA 高级分析师 brianngo@westbullsec.com.hk+852389629652 701-2703,香港上环德辅中环199号无限极广场27楼 第二季度销量停滞，下半年可能出现反弹：CDOT(00334.HK)在2024年第二季度录得人民币909.3万元的收入，同比增加43.3%。海运量（包括加工模块）同比下降25 .5%至900万单位，部分抵消了ASP同比92.2%的提升。显示模块的销售量同比下降29 .1%至820万单位，其中智能手机显示模块的销售量大幅下降51.0%至570万单位，占总销售量的63.2%。由于主要客户的库存清理和关键客户流失，智能手机模块的销售量在第二季度表现较为脆弱。然而，主要客户的订单能见度在下半年相对稳定，集团成功从一家中国制造商获得了基于项目的新增订单，为集团在2024年下半年带来了潜在的反弹机会。 CDOT(00334.HK) 股票评级NR 目标价格HK$- 当前价格0.184 52周范围HK$0.129–0.370 市值。(十亿港元)HK$0.4 探索平板电脑和学习设备市场的显示模块：得益于CSOT在中尺寸面板方面的支持 ，平板电脑和学习设备显示屏模块的销售贡献在2024年上半年变得尤为重要。2024年 3%。探索新市场为集团带来了新的收入来源，部分抵消了智能手机市场带来的压力。然而，这些产品的贡献可能由于较长的产品周期而具有波动性。 百万元人民币 第二季度，平板电脑和学习设备显示屏模块销售收入占总营收的比例进一步上升至31.收入3,571.2 5,840.1 4,208.4 2,576.8 GrossProfit毛利率 净利润ROE 2020202120222023 (A)(A)(A)(A) 279.0494.6343.7174.1 7.8%8.5%8.2%6.8% 6.3199.7169.013.1 0.8%25.2%18.5%1.3% 性能1mth3mth6mth1year 利润率仍然是我们的主要关注点：CDOT（00334.HK）的毛利率在2024年上半年一步下滑至3.8%，这一结果主要受到i）智能手机制造商的竞争压力，以及ii）平板电 脑和学习设备显示屏模块销量增长的影响。因此，净利率在2024年上半年被压缩至0.4%。盈利能力是我们对运营的主要担忧之一，较低的利润率削弱了应对市场小幅波动的能力。更为重要的是，集团的议价能力较弱，每销售一个显示屏模块所增加的成本相同，表明随着业务线的扩展，盈利能力并未同步提升。 绝对 相对于恒生指数 0.3500 0.3000 0.2500 0.2000 0.1500 0.1000 0.0500 2024-10-17 2024-09-26 2024-09-05 2024-08-19 2024-07-31 2024-07-12 2024-06-24 2024-06-04 2024-05-16 2024-04-25 2024-04-08 2024-03-15 2024-02-27 2024-02-06 2024-01-18 2023-12-29 2023-12-08 2023-11-21 2023-11-02 0.0000 25.2%-12.0%-7.5%-25.2% 10.3%-26.3%-32.4%-39.3% 过早乐观CDOT（0034.HK）再次在营业利润上出现亏损，短期内集团盈利的关键是销售量的增长。尽管市场进行了重新评估，我们相信仅依靠以下因素之一或两者结合才能在未来为集团带来实质性转变：i)新业务的发展；ii)提高谈判能力和利润率的手段。 对等比较 Mkt.Cap. P/E Fw.P/E P/B P/S 收入 GM ROE （百万港元) (x) (x) (x) (x) （百万港元) (%) (%) 00285.HK 比亚迪电子 71,313.9 16.2 12.8 2.2 0.4 143,673.3 8.0 14.3 00732.HK 真的 3,414.0 12.7 - 0.4 0.2 15,588.1 8.5 2.9 000050.CH 天马 19,720.4 - - 0.7 0.6 35,677.4 6.8 (4.1) 000725.CH BOE 166,874.7 38.8 20.3 1.2 0.8 192,965.6 12.6 3.1 002217.CH Holitech 4,456.7 - - - 2.1 5,119.1 (3.7) - 002387.CH Visionox 11,907.8 - - 1.6 1.5 6,551.2 (35.3) (38.7) 002845.CH 深圳TXD 4,584.2 76.7 - 1.6 0.5 9,412.6 8.1 2.1 Average 40,324.5 36.1 16.6 1.3 0.9 58,426.8 0.7 (3.4) 00334.HK CDOT 389.0 13.0 - 0.4 0.1 2,848.8 6.8 2.7 来源：彭博社，西牛证券 危险因素 □智能手机市□依然疲弱□关□客□流失□由于利□率□低而□市□波□□□敏感□在价格□判中□价能力□弱□无法注入新的增长动力 财务报表 PnL 资产负债表 （百万元人民币) 2020(A) 2021(A) 2022(A) 2023(A) （百万元人民币) 2020(A) 2021(A) 2022(A) 2023(A) 收入 3,571.2 5,840.1 4,208.4 2,576.8 PPE 898.4 443.5 582.1 722.6 同比增长 -34.5% 63.5% -27.9% -38.8% Others 94.9 89.7 93.3 89.9 COGS (3,292.2) (5,345.5) (3,864.6) (2,402.8) 非流动资产 993.4 533.3 675.4 812.5 毛利润 279.0 494.6 343.7 174.1 其他收入 27.9 43.9 70.1 86.7 Inventories 608.5 405.6 135.1 200.6 营业费用 (224.8) (316.0) (244.5) (241.8) 应收账款 1,012.6 824.7 730.9 542.4 营业利润 82.1 222.5 169.4 19.0 现金及现金等价物 416.7 1,053.4 279.0 23.2 财务费用 (4.0) (2.6) (1.6) (0.7) Others 83.4 70.0 759.8 953.1 合资企业和屁股。税前利润 -78.1 -219.9 -167.7 -18.3 流动资产 2,121.3 2,353.8 1,904.8 1,719.4 Tax (23.6) (53.4) 1.3 (5.3) 总资产 3,114.7 2,887.1 2,580.2 2,531.9 净利润 54.5 166.5 169.0 13.1 同比增长 14.8% 205.4% 1.5% -92.3% 长期借款 48.8 2.0 59.5 - Others 41.8 15.4 16.1 12.6 非流动负债 90.6 17.4 75.6 12.6 贸易应付款 1,391.3 1,477.8 1,072.6 1,049.9 ST借款 178.4 76.2 2.8 3.2 Others 703.9 484.1 428.9 456.7 流动负债 2,273.6 2,038.1 1,504.4 1,509.8 负债总额 非控股权益控制利益总股本 2,364.22,055.61,580.01,522.4 111.4--- 639.1831.51,000.21,009.4 750.5831.51,000.21,009.4 现金流量 财务比率 （百万元人民币) 2020(A) 2021(A) 2022(A) 2023(A) 2020(A) 2021(A) 2022(A) 2023(A) 税前利润 78.1 219.9 167.7 18.3 Gorss边缘 7.8% 8.5% 8.2% 6.8% 财务费用 7.4 2.6 1.6 0.7 营业利润率 2.3% 3.8% 4.0% 0.7% 财务收入 (8.6) (21.2) (20.1) (35.3) 净利润率 0.2% 3.4% 4.0% 0.5% D&A 171.3 137.9 66.7 79.2 Adj.EBITDA利润率 4.1% 4.5% 4.2% 1.1% Others (64.5) 3.9 (3.3) 8.9 股本回报率 0.8% 25.2% 18.5% 1.3% 营运资金变动 1,175.1 257.1 (83.2) 25.6 资产回报率 0.2% 6.7% 6.2% 0.5% CFO 1,358.9 600.3 129.5 97.4 流动比率 93.3% 115.5% 126.6% 113.9% 速动比率 66.5% 95.6% 117.6% 45.5% CAPEX (210.8) (239.7) (170.9) (152.0) 现金比率 18.3% 51.7% 18.5% 1.5% Others 10.0 286.5 (716.4) (156.3) 债务权益比率 30.3% 9.4% 6.2% 0.3% CFI (200.8) 46.8 (887.3) (308.3) 净负债权益比率 -25.3% -117.3% -21.7% -2.0% 存货周转天数 46.5 34.6 25.5 25.5 股票发行 - 0.1 - - 应收账款周转天数 146.9 57.4 67.5 90.2 净借款 (814.1) 21.0 (15.9) (59.2) 应付周转天数 122.3 98.0 120.4 161.2 利息支出已付股息Others (7.5) -(14.0) (16.0)-(13.9) (1.6) -(15.8) (0.7) -(4.8) CFF (835.6) (8.8) (33.4) (64.6) FCFE 335.4 665.9 (106.6) (110.1) FCFF 1,154.8 657.0 (89.1) (50.5) 资料来源：公司数据，西牛证券 . 西牛证券是一家专注于小型和中型股票经纪的公司。我们的研究涵盖：Alphasense、FactSet、CapitalIQ。 同花順 Refinitiv,风,选择,Hibor,fxbaogaoand. 西牛证券的评级： 强烈的购买：未来12个月的绝对上行幅度>50% BUY：未来12个月的绝对上行幅度>10% HOLDSELL 强大的销售 ：未来12个月的绝对回报率为-10%至+10%：未来12个月的绝对下行>10% ：未来12个月的绝对下行幅度>50% 投资者应假设WestBullSecurities已在寻求或将在未来寻求与本报告中提到的公司进行投资银行或其他相关业务的合作。 分析师认证:本报告中的观点准确反映了分析师对相关证券的个人看法，并且分析师未因表达特定建议或观点而直接或间接获得报酬，也不会因此类原因在未来获得报酬。 免责声明: 这份研究报告不构成出售或购买或订阅任何证券的要约或要约邀请。本报告中提及的证券可能在某些司法管辖区不符合销售条件。本报告中的信息由西博证券有限公司研究部（“西博证券”）从其认为可靠的信息来源编制而成，但西博证券或其他任何人均不对这些信息的准确性或完整性作出任何声明、保证或承诺。本报告中所有意见和估计（除非另有说明）均为西博证券截至本报告日期的意见，可能会在不通知的情况下发生变化。西博证券及其任何其他人员不对因使用本报告或其内容而产生的任何损失承担任何责任，也不承担由此类使用引起的任何其他责任。每一份收到本报告的接收者应独