系列点评五：24Q3业绩稳健增长，智界R7上市迎来催化

瑞鹄模具（002997.SZ）系列点评五 24Q3业绩稳健增长智界R7上市迎来催化2024年10月18日 事件：公司发布2024年第三季度报告，2024Q3营收6.05亿元，同比 +37.97%，环比-1.68%；归母净利0.91亿元，同比+41.61%，环比+5.74%； 扣非后归母净利0.77亿元，同比+37.55%，环比-6.41%。 24Q3业绩稳健增长零部件业务产能逐步释放。1）收入端：2024Q3公司营收6.05亿元，同比+37.97%，环比-1.68%；公司营收同比增长，主要受益于下游核心客户奇瑞销量增长：奇瑞汽车2024Q3销量为652,172辆，同比 +27.43%，环比+14.21%，同环比均向上；营收环比下滑，我们认为营收环比表现与大客户销量表现不一致主要系收入确认导致，属季节性扰动。2）利润端：2024Q3归母净利0.91亿元，同比+41.61%，环比+5.74%；扣非0.77亿元，同比+37.55%，环比-6.41%；2024Q3净利率达17.21%，同比+1.61pct，环比 +1.14pct；毛利率达24.54%，同比-4.61pct，环比+0.05pct；2024Q3公司利润、净利率实现同环比提升，主要得益于零部件业务放量，规模效应提升；毛利率同比下降，主要系零部件业务为新增业务，当前尚未完全起量，前期投入较大，后续规模具备后毛利率有望提升。3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08%/5.49%/5.27%/-0.94%，同比分别-0.88/-0.84/-0.70/-1.60pct，环比分别+0.60/+0.33/+0.90/-1.23pct；费用率较去年同期均有所下降，公司费用管控能力增强。 零部件业务规模效应提升智界R7上市迎来催化。2024Q3汽零业务延续 2024Q2态势持续发力，当前客户以奇瑞为主。2024H1汽零业务营业收入达到 2.57亿，同比+244.75%，营收占比达22.97%，同比+14.28pct；产能方面，目前现有产线仍在稳步爬产，新能源汽车轻量化车身及关键零部件精密成形装备智能制造工厂建设项目（一期）公司预计2025年6月达到预定可使用状态；公司是智界品牌相关车型一体化压铸结构件、冲压件等产品的供应商，9月24日智界R7上市，上市14天累计大定突破20,000台，有望带动公司盈利上行。 装备类业务供需两旺在手订单充裕+产能扩张带动盈利向上。公司装备类业务在手订单充裕，截至2024H1，公司在手订单39.30亿元，较上年末 +14.95%。产能负荷饱满，公司已建成的覆盖件模具升级扩产项目、焊装自动化生产线项目等陆续于2024年达成营收端的兑现。客户拓展加速，2024H1新增客户包括丰田汽车、达契亚汽车及相关“一带一路”国家或地区属地品牌。 投资建议：公司当前装备类业务在手订单充足，轻量化业务随产能释将会带来进一步业绩提升。我们预计公司2024-2026年营收25.7/34.2/44.6亿元，归母净利为3.6/4.6/5.8亿元，对应EPS分别为1.73/2.21/2.76元。按照2024年10月17日收盘价31.41元，对应PE分别为18/14/11倍，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,877 2,573 3,421 4,458 增长率（%） 60.7 37.1 33.0 30.3 归属母公司股东净利润（百万元） 202 361 462 577 增长率（%） 44.4 78.6 28.0 24.8 每股收益（元） 0.97 1.73 2.21 2.76 PE 33 18 14 11 PB 3.9 3.3 2.7 2.3 风险提示：销量不及预期；新业务发展不及预期；原材料价格波动等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月17日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：31.41元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 相关研究 1.瑞鹄模具（002997.SZ）系列点评四：24Q 2业绩符合预期零部件稳步增长-2024/08/ 19 2.瑞鹄模具（002997.SZ）系列点评三：24Q 2业绩符合预期装备+零部件双轮驱动-202 4/07/12 3.瑞鹄模具（002997.SZ）系列点评二：Q1业绩超预期零部件快速起量-2024/04/23 4.瑞鹄模具（002997.SZ）系列点评一：Q4业绩符合预期轻量化蓄势待发-2024/01/315.瑞鹄模具（002997.SZ）2023年三季报业绩点评：23Q3业绩超预期，盈利能力持续上行-2023/10/23 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,877 2,573 3,421 4,458 成长能力（%） 营业成本 1,470 1,964 2,587 3,378 营业收入增长率60.73 37.09 32.96 30.32 营业税金及附加 17 26 38 49 EBIT增长率80.65 118.92 25.15 20.81 销售费用 41 31 58 82 净利润增长率44.44 78.63 27.99 24.79 管理费用 91 118 171 234 盈利能力（%） 研发费用 97 126 178 239 毛利率21.66 23.68 24.39 24.23 EBIT 160 350 438 529 净利润率10.78 14.04 13.52 12.94 财务费用 1 8 5 -3 总资产收益率ROA3.86 5.35 5.70 5.57 资产减值损失 -15 -10 -10 -10 净资产收益率ROE11.88 17.98 19.25 19.87 投资收益 78 90 117 152 偿债能力 营业利润 234 421 539 673 流动比率1.27 1.23 1.25 1.25 营业外收支 -3 1 1 1 速动比率0.52 0.46 0.55 0.49 利润总额 231 422 540 674 现金比率0.29 0.25 0.33 0.28 所得税 12 34 43 54 资产负债率（%）63.52 66.73 67.01 68.93 净利润 219 389 497 620 经营效率 归属于母公司净利润 202 361 462 577 应收账款周转天数62.46 62.00 63.00 65.00 EBITDA 248 432 530 629 存货周转天数399.64 400.00 400.00 400.00 总资产周转率0.41 0.43 0.46 0.48 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 842 996 1,607 1,830 每股收益0.97 1.73 2.21 2.76 应收账款及票据 385 535 700 964 每股净资产8.13 9.60 11.48 13.87 预付款项 164 216 26 372 每股经营现金流0.96 1.92 3.67 1.72 存货 1,774 2,579 3,149 4,338 每股股利0.30 0.30 0.30 0.30 其他流动资产 456 576 679 817 估值分析 流动资产合计 3,620 4,902 6,161 8,322 PE33 18 14 11 长期股权投资 280 326 381 446 PB3.9 3.3 2.7 2.3 固定资产 497 662 765 830 EV/EBITDA26.48 15.19 12.40 10.44 无形资产 131 132 132 132 股息收益率（%）0.96 0.96 0.96 0.96 非流动资产合计 1,624 1,854 1,946 2,041 资产合计 5,244 6,755 8,107 10,363 短期借款 157 157 157 157 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,078 1,704 1,961 2,825 净利润219 389 497 620 其他流动负债 1,621 2,136 2,803 3,650 折旧和摊销88 82 92 100 流动负债合计 2,856 3,996 4,921 6,631 营运资金变动-55 -17 257 -248 长期借款 214 250 250 250 经营活动现金流200 402 768 360 其他长期负债 260 262 262 262 资本开支-328 -129 -129 -129 非流动负债合计 475 512 512 512 投资42 -163 -55 -65 负债合计 3,331 4,508 5,433 7,143 投资活动现金流-276 -212 -67 -43 股本 198 209 209 209 股权募资40 11 0 0 少数股东权益 210 238 272 316 债务募资374 37 0 0 股东权益合计 1,913 2,247 2,674 3,220 筹资活动现金流335 -36 -90 -95 负债和股东权益合计 5,244 6,755 8,107 10,363 现金净流量260 154 612 223 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发