马朗煤矿获采矿许可证，三季度煤炭销量同比提升95%

广汇能源（600256.SH） 马朗煤矿获采矿许可证，三季度煤炭销量同比提升95% 优于大市 公司研究·公司快评石油石化·炼化及贸易投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 杨林 010-88005379 yanglin6@guosen.com.cn 执证编码：S0980520120002 证券分析师： 张歆钰 021-60375408 zhangxinyu4@guosen.com.cn 执证编码：S0980524080004 事项： 公司公告：2024年10月17日，公司发布公告，新疆维吾尔自治区自然资源厅于2024年9月24日召开了 2024年第二十四次厅长办公会，审查通过了新立广汇能源股份有限公司（简称“公司”）控股子公司伊吾 广汇矿业有限公司马朗一号煤矿采矿权。公司于2024年10月17日在新疆维吾尔自治区自然资源厅正式取得《中华人民共和国采矿许可证》。 国信化工观点：1）白石湖、马朗煤矿产量逐步提升，三季度煤炭销量同环比分别增长95%/96%，四季度煤炭销量预计将保持增长；2）煤炭、天然气价格企稳，伴随冬季供暖来临，需求支撑或将带动价格上行；3）煤化工装置7月完成年度检修，8月开始稳定运行，公司将投建1500万吨煤炭分质分级利用示范项目。公司现有白石湖煤矿、马朗煤矿两大矿区，煤矿质地优秀，储量丰富，煤炭产量逐月提升，我们预计四季度伴随马朗煤矿产能逐步释放，公司煤炭有望实现量价齐升。我们维持对公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为452/586/723亿元，归母净利润分别为49/58/69亿元，EPS分别为0.74/0.88/1.05元，当前股价对应PE分别为10.0/8.5/7.1X，考虑到公司未来仍有东部矿区煤炭产能释放，维持“优于大市”评级。 评论： 白石湖、马朗煤矿产量逐步提升，三季度煤炭销量同环比分别增长95%/96%，四季度煤炭销量预计将保持增长 根据公司7-9月月度报告，公司三季度实现煤炭销量1314.46万吨，同比提升95%，环比增加96%。其中9月销量达到529.60万吨，同比增长125.9%，环比增长10.6%，达到至今月度销量最高值。根据公司公告，当前公司在新疆哈密淖毛湖矿区拥有丰富的煤炭资源，储量达65.97亿吨，煤质优良，属于特低硫、特低磷、高发热量的富油、高油长焰煤，是非常理想的化工用煤。伴随着马朗煤矿的进一步开发，公司煤炭热值有望继续提升，公司四季度煤炭销量也将持续上行。 图1：广汇能源煤炭月度销售情况 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图2：公司煤炭产销量情况（万吨）图3：公司天然气产销量情况（万吨） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理测算资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理测算 煤炭、天然气价格企稳，伴随冬季供暖来临，需求支撑或将带动价格上行 四季度将逐步进入冬季供暖季，非电及民用煤采购将继续释放，需求端将对煤炭、天然气价格形成一定支撑；供给端由于近期煤矿事故频发，国家有关部门对煤矿的安全检查力度进一步加大，部分煤矿出于安全考虑，实际产量可能低于预期产量。因此在供给受限、需求环比好转的情况下，四季度煤炭、天然气价格有望上行，公司主营产品将实现量价齐升。 图4：动力煤价格走势（5500K，元/吨）图5：国内LNG及到岸LNG价格走势（元/吨） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 煤化工装置7月完成年度检修，8月开始稳定运行，公司将投建1500万吨煤炭分质分级利用示范项目 6月底，哈密新能源公司、清洁炼化公司、环保科技公司、硫化工公司按计划开展年度检修工作，于7月 底至8月初完成检修工作，当前各公司煤化工装置已进入稳定运行状态，预计四季度产量将环比提升。 此外，根据公司9月20日《关于投建"伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目"的公告》，公 司将投建伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目，该项目可充分发挥公司自有富油气煤资源优势和煤炭煤化工产业集群优势，加速促进公司富油气煤资源优势转化和循环经济发展，积极打造传统煤化工向现代煤化工、现代煤化工向新能源和氢能“两个耦合”发展的新局面，同时助力保障国家能源安全供给，兼具了经济、社会及环境等多重效益。本项目产品包括提质煤714万吨、煤焦油150万吨、LNG77.7660 万吨、燃料电池氢气2万吨（量可调节）、液体二氧化碳50万吨等，并围绕产业链延伸规划建设下游高 端化学品、新材料等。根据公司测算，本项目投资额约164.8亿元，建设周期为30个月，项目建成后年 均税后利润可达16.4亿元，未来将进一步延伸公司煤化工产业链。 投资建议：维持“优于大市”盈利评级 公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿当前已获得采矿许可证，煤炭产能的释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。我们预计四季度伴随马朗煤矿产能逐步释放，公司煤炭有望实现量价齐升。我们维持对公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为452/586/723亿元，归母净利润分别为49/58/69亿元，EPS分别为0.74/0.88/1.05元，当前股价对应PE分别为10.0/8.5/7.1X，考虑到公司未来仍有东部矿区煤炭产能释放，维持“优于大市”评级。 风险提示 新疆铁路运力不足的风险；马朗煤矿产能增量不及预期的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。 表1：可比公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 昨收盘 EPS PE PB 代码 名称 评级 （元） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 601088 中国神华 - 41.53 3.00 3.08 3.15 10.43 13.48 13.18 2.08 600989 宝丰能源 优于大市 15.67 0.77 1.12 1.18 19.17 13.99 13.28 2.87 600803 新奥股份 - 19.31 2.29 2.00 2.30 7.35 9.66 8.40 2.69 平均值 2.02 2.07 2.21 12.32 12.38 11.62 2.55 600256 广汇能源 优于大市 7.45 0.79 0.74 0.88 9.06 10.07 8.47 1.89 资料来源：国信证券经济研究所整理预测，可比公司数据来自wind一致预期 相关研究报告： 《广汇能源（600256.SH）-马朗煤矿获批，看好长期发展》——2024-08-31 《广汇能源（600256.SH）-白石湖煤矿产能核增，稳产保供能力提升》——2024-06-24 《广汇能源（600256.SH）-马朗煤矿获国家能源局批复，产能释放带动盈利上行》——2024-06-04 《广汇能源（600256.SH）-主营产品量价下滑影响一季度盈利，静待煤炭产能释放》——2024-04-28 《广汇能源（600256.SH）-主营产品价跌拖累2023年盈利，静待煤炭新增产能释放》——2024-04-22 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 5264 4760 4914 5867 10388 营业收入 59409 61475 45221 58615 72257 应收款项 6142 3739 5575 6905 7127 营业成本 42398 51427 35919 47700 59404 存货净额 1560 1351 3152 4868 6276 营业税金及附加 779 650 565 733 903 其他流动资产 2082 2207 1357 1758 2168 销售费用 317 272 253 317 397 流动资产合计 16259 13291 16231 20632 27191 管理费用 642 569 846 973 1148 固定资产 29736 30460 30155 29877 29494 研发费用 397 307 443 557 686 无形资产及其他 6524 7027 7246 7465 7684 财务费用 1005 922 1084 1007 889 投资性房地产 7604 6037 6037 6037 6037 投资收益 272 (107) (47) (39) (110) 长期股权投资 1452 1749 2050 2350 2650 资产减值及公允价值变动 (456) (274) (231) (326) (277) 资产总计 61575 58563 61718 66361 73055 其他收入 (348) (155) (443) (557) (686) 短期借款及交易性金融负债 11953 14065 13769 11800 11200 营业利润 13737 7098 5832 6964 8441 应付款项 4417 2800 2773 3726 4683 营业外净收支 (6) (629) (4) 5 9 其他流动负债 7258 4832 6911 9267 11649 利润总额 13731 6469 5828 6969 8450 流动负债合计 23627 21697 23453 24793 27532 所得税费用 2574 1545 1166 1463 1859 长期借款及应付债券 7465 6422 6422 6422 6422 少数股东损益 (181) (250) (225) (269) (326) 其他长期负债 1872 2073 2073 2073 2073 归属于母公司净利润 11338 5173 4888 5774 6917 长期负债合计 9337 8495 8495 8495 8495 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 32965 30192 31948 33288 36027 净利润 11338 5173 4888 5774 6917 少数股东权益 (258) (594) (662) (823) (1019) 资产减值准备 (206) (62) 338 (0) (3) 股东权益 28869 28965 30432 33896 38046 折旧摊销 1740 2001 3029 3386 3609 负债和股东权益总计 61575 58563 61718 66361 73055 公允价值变动损失 456 274 231 326 277 财务费用 1005 922 1084 1007 889 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (7676) 152 (396) (140) 1298 每股收益 1.73 0.79 0.74 0.88 1.05 其它 83 103 (406) (161) (192) 每股红利 0.56 0.92 0.52 0.35 0.42 经营活动现金流 5734 7641 7684 9186 11905 每股净资产 4.40 4.41 4.63 5.16 5.79 资本开支 0 (2328) (3512) (3654) (3718) ROIC 25.46% 12.33% 11% 13% 15% 其它投资现金流 (1120) (22) 0 0 0 ROE 39.27% 17.86% 16% 17% 18% 投资活动现金流 (1431) (2647) (3813) (3954) (4018) 毛利率 29% 16% 21% 19% 18% 权益性融资 (16) 0 0 0 0 EBITMargin 25% 13% 16% 14% 13% 负债净变化 (2333) (1043