图说2022年9月上市险企保费数据及投资建议：寿险持续承压，产险高景气度趋势不变

从业证书编号：S1070522050003 2022.10.24 1 证券研究报告 投资评级：强于大市（维持） 寿险持续承压，产险高景气度趋势不变 图说2022年9月上市险企保费数据及投资建议 长城证券研究院非银行金融行业 分析师：刘文强 执业证书编号：S1070517110001 分析师：张文珺 受俄乌冲突升级影响，对全球能源、粮食供应造成冲击，牵动市场神经。美国十年期国债收益率波动回升到4.21%附近，中美利差倒挂压力加大，市场对于美国经济衰退预期不断升温，未来美债可能会随着美国经济衰退而下行。美国劳工部的数据显示，9月消费者物价指数（CPI）年增8.2%，高于市场预期的8.1%；尤其剔除波动较大的食品与能源后，核心CPI年增6.6%。为遏止通胀，美联储今年5度调高利率，且接连3次加息0.75个百分点，预计11月份、12月份仍将继续加息，市场预期。国内方面，随着多地疫情反弹及相关防疫措施收紧，以及经济数据的延期公布，市场对于政策友好的出台充满预期，包括降息等等。银保监会表示房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转。需要注意部分地区出现“停贷”事件，相关监管部门及市场主体已在积极协调处置，密切关注相关处理进展及影响。 寿险方面：1-9月人保寿以5.81%的增速领跑行业，但领先优势逐月收窄；太保寿险增速累计同比较上月提升0.46pct至4.41%，月度保费增速以+9.43%居行业首位；新华、国寿和平安寿险1-9月累计保费收入同比增速分别为+0.90%、+0.13%和-2.54%，整体较上月增速持平。 产险方面：受益于非车业务的高速增长，太保、平安和人保产险累计保费收入增速分别达12.53%、 11.38%和10.19%，累计和月度保费增速持续增长。 政策方面：9月29日银保监会发布《关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知(征求意见稿)》。征求意见稿要求，保险公司应认真贯彻落实个人养老金相关制度要求，有效发挥优势、合理控制成本，持续提升能力，做到运营安全、回报稳健、服务便捷，向人民群众提供长期保值增值、条款简明易懂的商业养老保险；保险公司提供的商业养老保险包括年金保险、两全保险等，产品保险期间不短于5年，保险责任限于生存保险金给付、满期给付、死亡、全残、达到失能或护理状态，能够满足个人养老金制度参加人交费灵活性要求。 10月19日，银保监会财险部日前向各银保监局、各财险公司下发了《关于进一步加强和改进合规管理工作的通知》（以下简称《通知》）。《通知》对财产险公司提出了七项具体要求，内容涵盖严格履行合规管理主体责任、健全合规治理架构、完善合规制度流程、加强财务会计管理、盯紧重点风险领域等方面。 寿险改革仍处于深水区，短期压力不改长期回暖趋势。市场主导“增额终身寿险”以及“年金 +万能”等产品销售贡献保费增量。部分公司推动银保渠道策略以及阶段性财富管理产品策略，新单NBVmargin持续下行承压，预计NBV降幅逐步收窄。四季度将持续关注寿险开门红策略及指标边际变化情况。车险回暖带动产险增速企稳，叠加非车险发力，财险景气度持续。当前多项刺激汽车消费政策细则超市场预期，且疫情影响出行使得车险赔付减少，有助于险企盈利能力进一步改善，行业龙头地位持续稳固。 目前10年期中债国债到期收益率振荡调整至2.73%附近，预计未来一段时间或围绕此中枢震荡。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，保险股高股息策略叠加较低估值，凸显其配置价值，中长期看好估值修复。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。从交易层面看，市场风格或有望走向相对均衡，当前保险板块估值处于历史较低水平，PEV处于0.29-0.62倍，在A股整体震荡轮动背景下，困境反转、超跌及高股息板块呈现补涨特征。在市场风格相对均衡背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块景气度提升，建议重点关注。 个股角度，重点推荐中国财险（资产质量较好，产险增速强劲，COR改善超预期，估值被低估）、中国人寿（当期业绩改善，NBV增速优于同业，有望率先走出行业困境，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），建议关注中国太保、新华保险、中国平安。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。 行业8月保费收入增速回落，月度增速承压下滑 1-8月保险行业累计原保险保费收入34619.81亿元，同比+4.83%（前7月为5.07%）。人身险公司原保险保费收入26045.88亿元，同比+3.28%（前7月为+3.74%）；产险公司原保险保费收入8573.93亿元，同比 +9.84%（前7月为+9.48%）。 8月月度保费收入为3136.12亿元，同比+2.49%（7月为4.77%），环比+4.46%（7月为-30.2%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为-1.62%（7月为0.92%）、7.57%（7月为-31.92%），产险公司单月同比、环比增速分别为12.6%（7月为13.29%）、-1.66%（7月为-26.57%）。健康险保费持续增长，前8月增速为2.92%（前7月为3.27%），单月同比、环比增速分别为-0.43%（7月为-3.06%）、3.43%（7月为-30.47%）。 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 累计保费（亿元）月度保费收入(亿元)累计保费环比（右）月度保费环比(右)月度保费同比(右) 8月寿险增速回落，产险延续高增速 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元）健康险原保险保费收入（亿元）财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）健康险保费收入同比（%） 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）健康险单月保费收入（亿元） 财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%）健康险单月保费收入环比（%）健康险单月保费收入同比（%） 8月各险类新增风险保障金额和保单件数 2022/8/31 新增保单件数（亿） 保额（万亿） 件均保额（万） 行业合计 48.81 1,233.82 25.28 产险公司 48.16 1,160.17 24.09 人身险公司 0.65 73.64 112.73 分险种 新增保单件数（亿） 保额（万亿） 件均保额（万） 车险 0.47 56.37 118.90 责任险 12.43 690.32 55.55 农险 0.27 货运险 2.98 保证险 2.69 寿险 0.05 1.45 30.70 普通寿险 0.04 健康险 6.81 158.21 23.22 意外险 3.04 278.32 91.58 数据来源：银保监会，长城证券研究院，时间截至2022年8月31日 截至2022年9月30日，上市公司保费收入及增速情况 公司 寿险保费收入（亿元）较上 月 /同比增速 财险保费收入（亿元） 健康险保费养老保费收入 较上月收入（亿元）较上月（亿元）/同较上月 比增速 /同比增速 合计保费收入 （亿元）较上月 /同比增速 简称 /同比增速 众安在线 - - - 178.79 13.14% 6.13pct - - - - - - 178.7913.14%6.13pct 新华保险 1377.92 0.90% -0.91pct - - - - - - - - - 1377.92 0.90% -0.91pct 中国人寿 5541.00 0.13% -0.09pct - - - - - - - - - 5541.00 0.13% -0.09pct 中国太保 1897.38 4.41% 0.46pct 1327.33 12.53% 0.35pct - - - - - - 3224.71 7.61% 0.47pct 中国人保 824.65 5.81% -1.51pct 3810.24 10.19% 0.37pct 362.14 18.15% 0.93pct - - - 4997.03 9.97% 0.08pct 中国太平 1241.44 0.88% 0.30pct 219.46 4.08% 0.69pct - - - 59.61 16.15% -1.07pct 1520.50 1.86% 0.31pct 中国平安 3552.94 -2.54% -0.03pct 2220.24 11.38% -0.19pct 108.69 17.43% -2.31pct 160.82 -11.66% 3.75pct 6042.69 2.19% 0.12pct 国华人寿 283.39 4.97%-4.32pct - - - - - - - - - 283.39 4.97% -4.32pct 数据来源：公司公告，长城证券研究院，时间截至2022年9月30日 上市险企9月月度保费增速持续承压 从上市保险公司9月保费情况来看，2022年7月-2022年9月国寿、平安、新华、太平、人保、太保、天茂月度保费增速分别为+13.69%/+1.13%/-0.81%(-50.58%/+19.73%/+36.03%), +3.31%/+4.24%/+3.30%(-11.81%/-1.07%/+8.79%),+3.12%/-1.20%/-5.27%(-39.17%/-7.50%/+87.71%), +7.56%/+8.23%/+4.25%(-45.17%/+11.06%/+51.36%),+8.95%/+0.35%/+10.77%(-39.56%/-1.38%/+29.69%),+8.91%/-0.98%/+12.16%(-39.82%/10.85%/+19.79%),-8.25%/-37.75%/- 25.61%(+6.23%/+6.14%/+8.13%)，重点上市公司保费增速基本优于行业水平。 #增速表示为：同比增速2022年7月/2022年8月/2022年9月（环比增速2022年7月/2022年8月/2022 年9月），下列财险及寿险情况格式相同。 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 上市险企2021/10-2022/9月度保费收入及同比增速情况 2021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/09 上市险企月度保费合计上市公司月度保费同比 25.00% 20.00% 15.