通信行业24年四季度投资策略：风险偏好抬升，把握结构性机会

证券研究报告 2024年10月17日 行业：通信增持（维持） 风险偏好抬升，把握结构性机会 ——通信行业24年四季度投资策略 分析师：刘京昭SAC编号：S0870523040005 主要观点 基本面：通信板块连续多年实现营收、归母净利润正向增长，基本面稳步向好。 政策面：宏观货币宽松，财政政策有望同步跟进；通信产业政策持续出台，聚焦于国家重点发力领域，例如：算力基础设施及配套光网、卫星互联网建设及终端应用、物联网技术发展和生态体系建设等，建议把握产业投资机会。 投资策略： 1）高业绩（算力、光模块）：AI算力拉动光模块需求同步增长，产品升级逻辑明确。建议关注：中际旭创、新易盛、天孚通信（光模块）、源杰科技、长光华芯、光迅科技（光芯片）等。 2）高催化（卫星互联网）：低轨卫星互联网进入组网阶段，商业化进程提速。建议关注：卫星侧：盟升电子、信维通信、中国卫通 、通宇通讯等；火箭侧：斯瑞新材、中天火箭、高华科技等。 3）边际转好（海缆）：24H1海风招投标进展顺利，项目审批有望提速，行业景气拐点将至。建议关注：中天科技、亨通光电、东方电缆。 4）高股息（运营商）：公司经营稳健，资本开支降低提升利润水平，保持高分红。建议关注：中国移动、中国电信、中国联通等。 5）潜力足（6G）：技术标准加速驱动，推进时间计划明确，多领域商业化落地前景广阔。建议关注：中兴通讯、星网锐捷、大唐电信、武汉凡谷、大富科技等。 风险提示：经济复苏不及预期；政策趋严；行业竞争加剧等。 2 目录 SECTION Content 一、通信行业高景气，多部门政策齐发力二、机构持仓处低位，估值有提升空间三、推荐方向及重点标的 四、风险提示 一、通信行业基本面稳步向好 行业整体机会：板块营收及归母净利润稳步增长。2024H1，通信板块营收合计13071.92亿元，同比增长4.13%，归母净利润合计1255.95亿元，同比增长7.23%。剔除三大运营商，板块营收合计为2971.34亿元，同比增长8.41%，归母净利润合计为175.43亿元，同比增长14.23%，板块整体基本面稳固。 结构性机会：1.算力需求激增带来光模块配套需求持续高涨；2.运营商整体经营稳健，高分红吸引险资等增量资金；3.卫星互联网启动组网，关注卫星产业链硬件公司业绩释放；4.海上风电组网有望提速，关注海缆企业业绩边际变化。5.6G建设逐步启动，核心设备厂商有望受益。 图1通信板块营业收入&增速 营业总收入（亿元）剔除三大运营商（亿元） 图2通信板块归母净利润&增速 归母净利润（亿元）剔除三大运营商（亿元） 30000 25000 YOY-合计（%）YOY-剔除（%） 26.04% 30% 2500 2000 YOY-合计（%）YOY-剔除（%）197.54% 200% 150% 20000 15000 10000 3.73% 13.70% 9.39% 8.30% 5.56% 20% 10% 8.41% 1500 1000 500 -5.85% 8.-304.%34% 11.38% 33.1971.%49% 4.83% -5.26% 100% 50% 14.23% 0% 5000 1.16% 3.80% 3.58% 4.13% 7.23% 17,932 0 18,141 18,818 21,395 23,403 24,7061.33%13,072 0% 1,4911,4041,399 0 -33.13,65%581,831 1,919 1,256 -50% 2018201920202021202220232024H1 资料来源：iFinD，上海证券研究所 2018201920202021202220232024H1 资料来源：iFinD，上海证券研究所 一、牛市启动，通信板块表现强劲 2024.9.24-9.30，上证指数、深证成指涨跌幅分别为21.37%，30.26%，中信通信指数涨跌幅为23.77%，在中信30个一级行业排第21位。 细分板块通信设备、电信运营II分别变动了28.36%、12.17%，增值服务II子板块、通讯工程服务板块分别变动了23.79%、25.93%。 图32024.9.24-9.30板块涨跌幅排行榜 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 综合金融指数 食品饮料指数 非银行金融指数 消费者服务指数 计算机指数 房地产指数 电子指数 医药指数 建材指数 电力设备及新能源指数 传媒指数 基础化工指数 农林牧渔指数 钢铁指数 国防军工指数 综合指数 机械指数 建筑指数 轻工制造指数 商贸零售指数 通信指数 纺织服装指数 有色金属指数 汽车指数 交通运输指数 煤炭指数 家电指数 石油石化指数 电力及公用事业指数 银行指数 0.0 资料来源：iFinD，上海证券研究所 一、货币政策率先发力，财政政策稳步推进 部门要点内容说明 刺激政策陆续出台：9月24日央行、金融监管总局、证监会三部门联合发声，发布多项重磅政策。9月26日政治局指出当前经济运行出现一些新的情况和问题；10月8日，国家发展改革委主任郑栅洁和副主任刘苏社、赵辰昕、李春临、郑备介绍“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况。 央行、金融监管总局、证监会 降低融资成本和加杠杆门槛7天逆回购操作利率下调0.2个百分点，从1.7%下降至1.5%；下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1 万亿元；引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。 稳资产价格，增市场信心央行创设证券基金保险公司互换便利工具、股票回购增持专项再贷款，首期规模是5000、3000亿元，后续规模可追加；政治局会议明确提出，要促进房地产市场止跌回稳。 优化“无还本续贷”政策，阶段性扩大到中型企业 将续贷对象由原来的部分小微企业扩展至所有小微企业；续贷政策阶段性扩大到中型企业，期限暂定为三年。 针对落实一揽子增量政策针对经济运行中的下行压力；针对国内有效需求不足等问题；针对当前一些企业生产经营困难；针对楼市持续偏弱；针对前期股市震荡下行等问题。 国家发展改革委 统筹扩大有效投资的增量政策和存量政策 抓紧提前下达2025年部分“两重”建设项目的清单和中央预算内投资计划；加大“十四五”规划102项重大工程的推进力度；用足用好地方政府专项债；强化政府投资项目的全过程管理；支持和鼓励民间投资健康发展。 专项债今年专项债用于项目建设3.12万亿元，到9月底已经发行了2.83万亿元，还有2900亿元，目前正督促各地在10月底发行完。下一步，重点是要用足用好、发挥好专项债的效益，确保专项债项目尽快开工，确保专项债真正发挥作用。 资料来源：经济参考报，21世纪经济报道，中国政府网，金融时报，经济五月花，上海证券研究所 一、产业政策大力部署，加快行业转型升级 国家通信相关产业政策持续出台，重点聚焦于算力基础设施及配套光网、卫星互联网建设及终端应用、物联网技术发展和生态体系建设等多领域，加快行业转型升级。 时间部门文件主要内容 2024.9工信部《关于推进移动物联网“万物智联”发展的通知》 立足移动物联网产业发展节奏、各行业领域移动物联网应用现状，明确了移动物联网 发展目标。到2027年，基于4G（含LTE-Cat1，即速率类别1的4G网络）和5G（含NB-IoT，窄带物联网；RedCap，轻量化）高低搭配、泛在智联、安全可靠的移动物联网综合生态体系进一步完善。 2024.9国家互联网信息办公室 2024.9工信部 等十一部门 2024.8工信部 2024.7工信部等四部门 《终端设备直连卫星服务管理规定（征求意见稿）》 《关于推动新型信息基础设施协调发展有关事项的通知》 《关于创新信息通信行业管理优化营商环境的意见》 《国家人工智能产业综合标准化体系建设指南 （2024版）》 支持终端设备直连卫星技术研究，鼓励终端设备直连卫星技术推广和创新发展。鼓励终端设备直连卫星服务有关的卫星通信系统、关口站、地球站和配套通信平台等基础设施依法依规建设和资源共享，推进开展试用系统先行试验。 优化布局算力基础设施，加强本地数据中心规划，合理布局区域性枢纽节点，逐步提升智能算力占比；鼓励网络与算力设施协同发展，基础电信企业要加强算网协同规划，建设国家数据中心集群之间、区域数据中心与国家数据中心集群间的直联网络，增加光缆网络连通度。 通过全面优化行业管理制度、方式、手段，进一步完善支持信息通信企业高质量发展的政策举措，更大激发企业内生动力，更好地发挥信息通信行业“一业带百业”的赋能作用，为支撑经济社会高质量发展作出更大贡献。 到2026年，标准与产业科技创新的联动水平持续提升，新制定国家标准和行业标准50项以上，引领人工智能产业高质量发展的标准体系加快形成。开展标准宣贯和实施推广的企业超过1000家，标准服务企业创新发展的成效更加凸显。 资料来源：广东信息通信业，移动通信编辑部，IDC圈，工信微报，网信四川，上海证券研究所 目录 SECTION Content 一、通信行业高景气，多部门政策齐发力二、机构持仓处低位，估值有提升空间三、推荐方向及重点标的 四、风险提示 二、机构持仓增长明显，持股市值提升 截至2024H1，公募基金配置通信比例为4.02%，相较于2024Q1比例3.11%有明显增加，增配趋势明显。 自2022Q1起，公募基金在通信板块中持股市值呈现提升态势，2024Q2达到峰值970.93亿元。 图42024Q2公募基金配置比例 图5通信板块公募基金重仓持股市值（亿元） 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1200 4.02% 1000 800 600 400 200 0.94% 公募基金持股市值（通信板块）YOY 101.27% 70.25% 725.37 26% 38.81% 9.63% -21.-22.27% -27.89% 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 24.06% 20% 10% 0% -10% -20% 电子食品饮料医药生物电力设备有色金属 银行非银金融家用电器 汽车通信 公用事业机械设备国防军工计算机基础化工交通运输农林牧渔 煤炭石油石化 传媒房地产轻工制造建筑装饰 钢铁纺织服饰建筑材料商贸零售 环保社会服务美容护理 综合 336.88340.06372.82268.85457.73921.26 0 563.81782.61970.93 -30% -40% 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：iFinD，上海证券研究所 9 非银行金融指数 家电指数 银行指数 综合金融指数 通信指数 沪深300 电子指数 交通运输指数 汽车指数 有色金属指数 电力及公用事业指数 石油石化指数 电力设备及新能源指数 煤炭指数 国防军工指数 计算机指数 房地产指数 建筑指数 机械指数 钢铁指数 基础化工指数 食品饮料指数 传媒指数 商贸零售指数 医药指数   图6 各板块涨跌幅情况一览(%)（2024/01/01-2024/10/09） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 资料来源：iFinD，上海证券研究所 建材指数 消费者服务指数 农林牧渔指数 纺织服装指数 轻工制造指数 综合指数 二、通信板块涨幅居前，估值仍有提升空间 涨幅居前：回顾24年全年，通信板块涨幅位居第5位，总体涨幅走势高于沪深300。 处于低估值区间：通信行业PE-TTM仍处于低位