商贸零售行业投资策略周报：国内风险偏好抬升，关注可选出海弹性

跨境出口链：1）中美关系缓和，降关税预期发酵，10月美国消费降温、同时CPI增速超预期放缓，降息预期加强；2）海外线下零售商三季度业绩出炉，多家营收增速超市场预期，但增速表现持续分化，亚马逊、沃尔玛等性价比必选渠道增速显著领先，同时库存周转同比优化印证去库效果。股价反馈却不尽相同，业绩领先的必选（沃尔玛）下跌，降幅收窄超预期的可选（梅西百货、塔吉特、家得宝）大涨，指明一定方向。 投资建议：我们认为，消费降级下美国性价比消费持续，国内商品出口有望持续强势，看好跨境电商渗透率提升；此外，降息预期下美地产链预期向上，当前基本面筑底、预期补库来临，建议关注工具出口链等可选出口业绩修复，当前赔率弹性较大。 建议关注：1） 库存健康 、 市占率持续提升的手工具龙头巨星科技（002444.SZ）、电动工具龙头标的创科实业（0669.HK）；2）持续推荐跨境电商 ：安克创新 （300866.SZ）、 华凯易佰 （300592.SZ）、 吉宏股份（002803.SZ）、致欧科技（301376.SZ）；3）关注业绩筑底，渠道去库后24年订单有望回暖的OPE链，泉峰控股 （2285.HK）、 大叶股份（3008799.SZ）、格力博（301260.SZ）；4）关注纺织制造出口链，伟星股份（002003.SZ）、华利集团（300979.SZ）、真爱美家（003041.SZ）、南山智尚（300918.SZ）。 线下零售：10月社零同比增长7.6%，增速连续三月回升，高于wind一致预期的7.3%，较9月增速（+5.5%）环比提升2.1pct，主系政策持续发力显效、国庆假期出行旅游需求旺盛、“双十一”预售等多重因素作用。去年四季度受疫情影响社零基数较低，今年四季度社零增速有望持续修复。 投资建议：1）当前正处于推动经济复苏动能持续回升的关键阶段，流动性充裕背景下，风险偏好逐步提升，短期建议继续关注中小市值标的主题性投资机会；2）国企改革背景下，收并购增厚上市公司利润、公司市场份额和竞争力提升带来的投资机会；3）出海&性价比消费高景气赛道，推荐小商品城（600415.SH）、名创优品（9896.HK），公司业绩高增确定性较强，自身α显著；4）传统商超试水新业态，有望在仓储会员店、折扣店、量贩零食店等赛道的竞争当中突围，建议关注家家悦（603708.SH）。 风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；海外通胀持续。 表1：重点公司投资评级: 1周观点：风险偏好抬升，关注可选出海弹性 1.1美国零售及CPI增速同步放缓，停止加息预期强化 10月美国零售销售额环比下滑0.1%，系七个月来的首次下滑，较前值0.9%大幅放缓，但降幅小于预期的0.3%。，用于计算GDP的核心零售销售（剔除汽车、汽油、建筑材料和食品服务）环比增长0.2%（预期+0.2%）。 分品类来看，保健个护、食品饮料、无店铺零售环比增长持续领先，可选品类相对弱势，仅电子家电品类环比逆势增长0.6%。 图1.美国零售额同比/环比增速走势（%） 图2.10月美国零售额分品类增速情况 10月美国CPI及核心CPI超预期降温，降息预期加速。10月美国CPI同比+3.2%（预期3.3%，前值3.7%），环比+0%（预期0.1%，前值0.4%）；核心CPI同比+4%（预期4.1%，前值4.1%），是自2021年9月以来的新低。数据公布后，CME“美联储观察工具”显示市场预期12月美联储“继续加息”的概率从近14%降至0%。 图3.美国CPI同比/环比增速走势（%） 图4.FedWatch当前市场暂停加息预期占比100% 1.2零售商Q3业绩分化，旺季补库趋势显著 近期海外多家线下零售商三季度业绩超预期。其中，亚马逊/shopify/沃尔玛/家得宝/塔吉特营收分别同比增长12.6%/24%/5.2%/-3.0%/-4.2%，性价比、必选渠道增速显著领先。 同时为应对Q4旺季，多家零售商库销比环比增长，但较22年同期水平显著下降，库存周转优化印证去库尾声。 图5.海外大型零售商营收增速对比 图6.海外大型零售商库销比变动对比 表1.Q3多家零售商业绩超市场预期 美股市场股价反馈不尽相同，市场风险偏好提升。业绩领先的必选（沃尔玛）下跌，降幅收窄超预期的可选（梅西百货、塔吉特、家得宝）大涨，或反映加息停止预期下市场对可选品类回暖博弈开始。 图7.线上及必选超市在业绩公布后股价表现平平 图8.可选品类渠道业绩公布后股价出现向上拐点 2本周行情回顾 本周（11.13-11.18）上证综指上涨0.51%，深证成指上涨0.01%。分板块看，跨境电商指数上涨3.07%，商贸零售指数上涨1.35%，纺织服饰指数上涨2.0%。年初至11月3日上证综指下跌1.13%，深证成指下跌9.41%，跨境电商指数上涨19.34%，商贸零售指数下跌26.75%，纺织服饰指数上涨2.00%。 图9.板块上周涨跌幅（%） 图10.板块年初至今涨跌幅 商贸零售板块周上涨1.35%，位列申万一级板块第12名。伴随国际股市回暖，本周大盘呈现小幅反弹走势，市场信心有所增强，风险偏好增强。分板块来看，计算机板块实现领涨，AI相关概念股跟涨，跨境电商景气度延续。 图11.申万一级各板块周涨跌幅 以个股来看，本周涨幅前五均为小市值主题驱动，分别为ST大集（+17.60%）、大东方（+11.04%）、丽尚国潮（+9.91%）、联络互动（+7.09%）、南纺股份（+5.84%）；其中ST大集主要受无人零售概念板块驱动；大东方旗下“均瑶医疗”业务为医美概念相关；丽尚国潮系与抖音联合投资影视制作公司，受抖音付费概念驱动；南纺股份上涨或受益中美关系缓和利好。 本周跌幅前五分别为汇通能源（-7.49%）、东方集团（-4.74%）、*ST步高（-3.11%）、*ST通葡（-1.95%）、百联股份（-1.94%）；其中*ST步高下跌主系公司被法院裁定受理重整，被实施退市风险警示；百联股份下跌或系联华超市确认应占亏损影响。 图12.商贸零售主要标的本周涨跌幅（%） 图13.商贸零售主要标的年初至今涨跌幅（%） 3行业高频数据跟踪 美国线下零售同店销售持续修复，消费信心仍处于低位。上周美国红皮书商业零售同比+3%（前值3.1%），同店维持正增长；11月美国密歇根大学消费者信心指数终值60.4，较10月值小幅下降，美国消费能力仍未有显著反弹迹象。 图14.美国红皮书商业零售额周度同比（%） 图15.美国密歇根大学消费者信心指数 出口企业成本优势延续。Linerlytica的数据显示，2 3H2 以来全球新增运力大幅提升，主系全球消费疲软闲置运力增加，叠加疫情期间新建集装箱船集中交付，海运费有望进一步下滑。 图16.BDI指数环比上周下滑 图17.单月全区净运力增加额持续增长 4投资建议 【跨境出口链】我们认为，消费降级下美国性价比消费持续，国内商品出口有望持续强势，看好跨境电商渗透率提升；此外，降息预期下美地产链预期向上，当前基本面筑底、预期补库来临，建议关注工具出口链等可选出口业绩修复，当前赔率弹性较大。 建议关注：1）库存健康、市占率持续提升的手工具龙头巨星科技（002444.SZ）、电动工具龙头标的创科实业（0669.HK）；2）持续推荐跨境电商：安克创新（300866.SZ）、华凯易佰（300592.SZ）、吉宏股份（002803.SZ）、致欧科技（301376.SZ）；3）关注去库后24年订单有望回暖的ope链泉峰控股（2285.HK）、大叶股份（3008799.SZ）、格力博（301260.SZ）；4）关注纺织制造出口链，伟星股份（002003.SZ）、华利集团（300979.SZ）、真爱美家（003041.SZ）、南山智尚（300918.SZ）。 【线下零售】10月社零同比增长7.6%，增速连续三月回升，高于wind一致预期的7.3%，较9月增速（+5.5%）环比提升2.1pct，主系政策持续发力显效、国庆假期出行旅游需求旺盛、“双十一”预售等多重因素作用。去年四季度受疫情影响社零基数较低，今年四季度社零增速有望持续修复。 投资建议方面，1）当前正处于推动经济复苏动能持续回升的关键阶段，央行通过利率调控带动流动性提升，流动性充裕背景下，风险偏好逐步提升，短期建议继续关注中小市值标的主题性投资机会；2）零售公司大多现金流充裕且多为国企背景，在国企改革背景下，自上而下对上市公司的利润、市值有较大提升诉求，叠加监管层阶段性收紧IPO，建议关注收并购增厚上市公司利润、公司市场份额和竞争力提升带来的投资机会；3）建议关注出海&性价比消费高景气赛道，推荐小商品城（600415.SH）、名创优品（9896.HK），公司业绩高增确定性较强，自身α显著；4）目前传统商超盈利承压，仓储会员店、折扣店、量贩零食店赛道火热，目前多家传统商超开始试水新业态，龙头公司依托沉淀多年的供应链能力、数字化能力、会员体系，以及对当地消费者特征、消费习惯的深入了解，有望在渠道变革的竞争当中突围，建议关注家家悦（603708.SH）。 5风险提示 1）宏观经济增长不及预期风险：若经济增长放缓，消费者信心及购买力下滑、消费需求受到抑制，零售行业经营将面临压力； 2）行业竞争加剧风险：零售行业线下业态丰富，线上直播电商等模式快速发展，在消费温和复苏的背景下，若各平台及各业态的竞争加剧，对行业内公司的盈利能力可能造成负面影响。 3）海外通胀持续风险：若海外通胀持续高企，将影响海外需求，进一步影响跨境企业出口。