铜日报：现货成交仍偏寡淡 铜价维持震荡格局

期货研究报告|铜日报2024-10-18 现货成交仍偏寡淡铜价维持震荡格局 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 10月17日，沪铜主力合约开于76,920元/吨，收于76,020元/吨，较前一交易日收盘 下降0.72%。当日成交量为83,530手，持仓量为140,156手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于76,300元/吨，收于76,410元/吨，较昨日午后收盘下降 0.40%。 现货情况： 据SMM讯，昨日早市盘初持货商报主流平水铜贴水50元/吨-贴水40元/吨，好铜如 CCC-P，金川大板等报贴水30元/吨元/吨-贴水20元/吨。市场持货商活跃程度较低， 下游买盘仍显疲软。主流平水铜报贴水70元/吨-贴水50元/吨少量成交，好铜进口量 增加，价格跟随下行，报贴水40元/吨-升水30元/吨部分成交。至上午11时前现货升水表现稳定，买卖双方交投氛围较弱。 观点： 宏观与地缘方面，美国9月零售销售增加，增强了人们对美联储将在未来一年半内以较小步伐降息的预期。此外，在地缘方面，以色列国防军周四宣布，哈马斯领导人辛瓦尔已在加沙地带的一次袭击中被击毙，其被以色列指控是去年10月7日“阿克萨洪水行动”的主谋。国内方面，中共中央政治局常委、国务院副总理丁薛祥在河南和江苏调研时强调：加力提效实施存量政策和一揽子增量政策，努力完成全年经济社会发展目标任务。 矿端方面，必和必拓（BHP）发布的2024年三季度报告显示，该季度铜产量为47.63万吨，同比增4%，环比减6%。同比产量增加得益于Escondida更高的品位和回收率。公司维持2025财年铜产量指导目标不变，为184.5-204.5万吨。其中，Escondida矿铜产量为30.42万吨，同比增11%，环比减2%。同比产量增加主要由于选矿厂的矿石品位提高到1.00%（去年同期品位为0.82%），以及随着采矿按计划进入高品位矿石区，回收率也提高了。预计Escondida矿山2025财年铜指导产量维持118-130万吨不变，品位将保持在0.90%以上。 冶炼及进口方面，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年8月，全球精炼铜产量为238.2985万吨，消费量为244.7421万吨，供应短缺6.4436万吨。2024 年1-8月，全球精炼铜产量为1872.4424万吨，消费量为1876.2116万吨，供应过剩 3.7692万吨。2024年8月，全球铜精矿产量为155.6193万吨。2024年1-8月，全球 铜精矿产量为1226.9391万吨。 消费方面，国庆假期后，虽然铜价表现高位回调，但仍未达到部分加工企业采购心理价位，谨慎观望情绪有所显现，日内采购需求以刚需接货生产为主，同时持货商反馈现货成交氛围较为一般，整体市场消费平平。并且目前升贴水报价有所回落，亦反映 �需求在节后并不十分强劲。不过目前国内对于地产以及专项债等扶持政策持续�台，或将逐步对终端需求起到提振作用。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日上涨0.06万吨至28.88万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨0.18万吨6.85万吨。SMM社会库存较此前一期上涨2.16万吨至22.05万吨。据Mysteel讯，节后国内电解铜社会库存表现一定累库，但各市场累库幅度不一；其中上海市场节假期间进口铜到货入库仍相对不多，且国产货源到货亦有限，但后续部分仓库仍有预报入库计划；广东市场库存增加较为明显，其中进口以及国产到货入库较多，因此整体库存有所上升，但国庆累库幅度并不明显。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.12，较前一日基本持平。 总体而言，目前就宏观层面看，虽然市场预期有所反复，但美联储年内继续降息仍为较大概率事件，同时市场目前密切关注铜精矿TC的谈判情况，而由于目前现货散单TC持续偏低，明年长单的确定或存在较大分歧，而倘若长时间的低加工费可能会令冶炼厂存在减产压力。不过近期国内商品表现普遍偏弱，因此这样的情况下，铜品种操作上暂时以观望态度为主。 ■策略铜：中性套利：暂缓 期权：shortput@74,000元/吨 ■风险 国内去库无法持续海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/10/17 2024/10/16 2024/10/10 2024/9/18 SMM：1#铜 -35 -10 40 40 升水铜 -10 -30 50 50 现货(升贴平水铜 -55 -55 10 30 水)湿法铜 -115 -120 -40 -20 洋山溢价 53 57 70 67.5 LME（0-3） — -139.73 -140.14 -134.44 SHFE 期货(主力) LME 76020#N/A 767209591 768709737.5 745109400 LME — 287425 297550 304925 SHFE 库存 COMEX 156485— —77873 14162576012 18552040309 合计 — 365298 515187 530754 SHFE仓单 66540 68487 52594 91318 仓单LME注销仓单占 比 — 8.5% 9.5% 6.9% CU2412- CU2409连三-近 80 -30 -190 140 月 CU2409- CU2408主力-近 0 0 -80 150 套利月 CU2409/AL2409 3.71 3.71 3.73 3.75 CU2409/ZN2409 3.04 3.06 3.09 3.12 进口盈利 #N/A 121.0 -50.6 -482.4 沪伦比（主力） — 8.00 7.89 7.93 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 117 97 77 57 37 17 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 100 -100 -3 010203040506070809101112 -300 2024/09/082024/09/212024/10/042024/10/17 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/10/172022/10/172024/10/17 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 -30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/10/172022/10/172024/10/17 2020/10/172022/10/172024/10/17 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/10/162022/10/162024/10/16 020/10/162022/10/162024/10/16 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2020/10/17 2022/10/17 2024/10/17 2020/10/16 2022/10/16 2024/10/16 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 70 50 30 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/10/142022/10/142024/10/14 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货