印度减产预期利多出尽，后期警惕巴西泰国增产及多变政策：短期利多或将出尽，后续增产忧虑犹存

策略报告 商品期货—专题报告 报告日期：2023年2月 短期利多或将出尽，后续增产忧虑犹存 ──印度减产预期利多出尽，后期警惕巴西泰国增产及多变政策 报告导读 分析师： 王卉 基本面来看，2022/23榨季印度产量不及预期，巴西提高油价以及可能将 中央编号： BLN172 面临港口拥堵问题，使得近期原糖价格偏强运行，后期关注印度生产情况 联系电话： 852-21806499 以及出口政策。巴西当前榨季生产已终止，需要关注2023/24新榨季生产 邮箱： faywang@cnzsqh.hk 预期，目前存在下一榨季增产忧虑，预计将从3月开始提前压榨，或抑制原糖上方空间。预计ICE5月合约震荡区间为19-21美分/磅。 相关报告 投资要点 印度22/23年度或减产 强降雨影响使得当前榨季印度产量存减产的可能性，这或将同步影响印度糖出口量。 巴西23/24榨季或增产 巴西新榨季或在3月开始提前压榨，市场预计新榨季会出现增产。 政策存不确定性 印度出口政策将基于最终产量决定；卢拉当选后，巴西能源相关政策也面临多变的风险。 风险提示 印度生产情况、印度出口政策、巴西能源政策 正文目录 1.行情回顾4 2.巴西本年度生产已终止，关注2023/24年度生产预期4 3.当前国际市场糖价主要由印度定价6 4.泰国种植面积和出糖率双双增加7 5.USDA2月供需报告显示，美国下调糖产量预期7 6.行情展望和操作建议7 图表目录 图表1：ICE原糖主力合约走势4 图表2：UNICA1月下半月双周报5 图表3：巴西中南部地区双周制糖量5 图表4：巴西中南部地区累积制糖量5 图表5：巴西中南部地区双周制糖比5 图表6：巴西中南部地区累积制糖比5 图表7：巴西中南部地区双周吨甘蔗产糖量6 图表8：巴西中南部地区累积吨甘蔗产糖量6 图表9：印度2022/23榨季各州糖生产对比6 1.行情回顾 当前ICE原糖主力合约切换为05合约，1月底起原糖偏强运行，目前在20美分/磅附近高位震荡。原糖上行主要还是受到印度减产、巴西预计港口拥堵等供应偏紧的消息带动，但泰国种植面积、出糖率双双增加，以及市场预计巴西23/24榨季增产，使得中期原糖上行动能不足。 图表1：ICE原糖主力合约走势 资料来源：WIND，浙商国际 2.巴西本年度生产已终止，关注2023/24年度生产预期 从UNICA最新公布的1月下半月数据来看，截止1月下半月仅剩3家糖厂尚未收榨，巴西22/23榨季的生产基本已终止。22/23榨季的甘蔗制糖比略高于上一年度，累计甘蔗制糖比为45.92%，较去年同期增长0.89%，主要由于22/23榨季能源政策并不利于生产乙醇；截止当前榨季总产糖量为3350万吨，高于2021/22榨季143.9万吨，主要源自于较佳的天气以及甘蔗制糖比的增加。从双周产糖量、制糖比来看，数据偏空，但生产尾声双周数据参考意义不大。 2月初巴西政府决定立即终止乙醇进口免税政策（去年3月底开始），该措施将主要 损害美国的乙醇行业，巴西几乎所有的乙醇进口都来自美国。截止2023年年度乙醇进口关税将为16%，至2024年这一税率将上升至18%。 市场预计3月提前开榨的2023/24年度巴西中南部地区糖产量或增至3615万吨，高于本年度的3350万吨。2023年卢拉当选新的总统后，巴西燃料定价存在较强的不确定性，后期需要继续警惕能源政策的变化。而目前从糖醇比价来看，乙醇折糖价再14美分/磅附近，市场更倾向于生产获益更多的原糖，因此巴西2023/24榨季初期，甘蔗制糖比或将偏高，使得巴西糖产量较高。 出口方面，2月13日消息显示，巴西2月前两周的糖出口量为50.44万吨，日均出口量同比减少。根据巴西航运机构williams的数据，截止2月1日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量已从上周的20艘上涨至30艘，港口等待装运的食糖也从上一周的65.57 万吨上升至100万吨。后期市场或面临巴西港口的临时拥堵问题，在原糖装载能力受限的背景下，出口量或继续偏低。 图表2：UNICA1月下半月双周报 资料来源：UNICA，浙商国际 图表3：巴西中南部地区双周制糖量图表4：巴西中南部地区累积制糖量 资料来源：UNICA，浙商国际资料来源：UNICA，浙商国际 图表5：巴西中南部地区双周制糖比图表6：巴西中南部地区累积制糖比 资料来源：UNICA，浙商国际资料来源：UNICA，浙商国际 图表7：巴西中南部地区双周吨甘蔗产糖量图表8：巴西中南部地区累积吨甘蔗产糖量 资料来源：UNICA，浙商国际资料来源：UNICA，浙商国际 3.当前国际市场糖价主要由印度定价 印度糖厂协会ISMA1月底发布的22/23榨季第二次食糖产量预估显示，预计本榨季印度糖产量同比减少5%，为3400万吨，低于上一榨季的3650万吨。预计22/23榨季印度甘蔗面积同比增加6%至590万公顷；被乙醇替代的糖产量同比增加130万吨，达到450万吨。 印度榨季从去年10月1日开启，当前印度处于集中生产阶段，当前国际糖价主要由印度糖 定价，截止1月31日，ISMA数据显示印度糖产量为1935万吨，高于去年同期的1871万 吨；从开榨糖厂数量来看，供给520家糖厂开榨，其中4家已收榨，开榨糖厂数量和收榨数量均高于去年同期。 图表9：印度2022/23榨季各州糖生产对比 资料来源：沐甜科技，浙商国际 但马邦由于降雨量过多的问题，影响了当地甘蔗糖分累积以及单产，因此当前市场对其增产预期下调，甚至转为可能存在减产的预期。此外，若印度产量减少，可能使得第二批出口配额下达不及预期，使得印度出口量不足。后期需要持续追踪印度生产情况。 4.泰国种植面积和出糖率双双增加 2022/23榨季泰国甘蔗种植面积略增，叠加甘蔗含糖量同比大幅增加，截止2月1日泰国累积压榨甘蔗5177万吨，同比增加6.3%；产糖568.48万吨，同比增加12%；产糖率为10.981%，远高于上一榨季同期的10.41%。 泰国预计2022/23榨季产糖1150万吨，甘蔗压榨量或达1.06亿吨；预计22/23榨季出口900万吨糖，同比增加17%。 5.USDA2月供需报告显示，美国下调糖产量预期 USDA2月供需报告显示，美国因路易斯安那州严寒天气下调糖产量预期至923.1万短吨，1月份预计为924.8万短吨，2月报告偏利多，短期带动原糖走强。 2022/23榨季糖库存消费比预估降低至14.8%，低于1月预估的14.9%。报告显示，美国甜菜糖产量预估从上个月的504万短吨上调至510万短吨。目前来看美国糖产出处于较高水平，主要由于美国甜菜糖生产情况较佳，抵消了南部地区产量下降的影响。 6.行情展望和操作建议 22/23榨季除了印度，欧盟第二大生产国法国产量预计放缓，预计2023年一季度维持供给偏紧的格局。然而预计2023/24年度全球糖供应过剩420万吨，高于本年度的过剩预期325万吨。印度减产利多出尽，而泰国的生产以及巴西即将从4月开启的新榨季产量预估情况令人担忧。当前泰国出糖率同比偏高，后期存在增产超预期的可能，而巴西当前主产区降雨量利于作物生长，也使得23/24榨季增产上调的可能增加。但当前巴西出口受阻， 或短期继续为原糖下方带来支撑。预计一季度原糖仍为高位震荡走势，但随后存因供给转宽松而下行的可能。 未来关注点：印度生产情况、印度出口政策、巴西能源政策 风险披露及免责声明 负责撰写本报告的分析员是浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)的持牌代表及证监会持牌人士（王卉，中央编号：BLN172），该(等)分析员及其有联系人士没有在有关香港上市公司内任职高级人员、没有持有有关证券的任何权益、没有在发表此报告30日前处置或买卖有关证券及不会在发表报告3个工作日内处置或买卖有关证券。 本报告所包含的内容及其他资料乃从可靠来源搜集，这些分析和信息并未经独立核实及浙商国际并不保证其绝对准确和可靠，且不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任。 本报告的版权为浙商国际及其关联机构所有，仅供浙商国际及其关联机构在符合其司法管辖区的注册或发牌条件下使用，并禁止任何人士在没有得到浙商国际的书面同意下透过任何媒介或方式复制、转发、分发、出版或作任何用途，否则可能触犯相关法规。 投资涉及风险，投资者需注意投资项目之价值可升可跌，而过往表现并不反映将来之表现。本报告只供一般参考，不应视为作出任何投资或业务决策的基础，亦不应视为邀约、招揽、邀请、意见或建议购买、出售或以其他方式买卖任何投资工具或产品。浙商国际建议投资者在进行投资前寻求独立的专业意见。任何人士因本报告之资料及内容而蒙受的任何直接或间接损失，浙商国际均不承担任何法律责任。 浙商国际金融控股有限公司 地址：香港湾仔皇后大道东183号合和中心44楼4405室 客服热线：+852-21806499 传真：+852-21806598 电邮:cs@cnzsqh.hk官网：www.cnzsqh.hk