策略环境跟踪月报：市场快速上涨之后，量化产品如何布局？

市场快速上涨之后，量化产品如何布局？ 策略环境跟踪月报 2024年10月17日 证券研究报告|金融工程月报 分析师：李亭函 分析师登记编码：S0890519080001电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 研究助理：柏逸凡 邮箱：baiyifan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《中性策略重回配置视野，如何把握投资机会？—私募基金研究报告》 2024-05-30 2、《今年以来的CTA策略表现如何，还值得继续投资吗？—私募周度观察》2024-05-24 3、《净值化“雪球”知多少—私募基金研究报告》2024-04-16 4、《预测市场趋势？不如看看市场波动 —私募基金研究报告》2024-03-26 投资要点 权益市场方面，9月上半月宏观数据反映基本面延续弱势，A股成交量萎靡同时延续下跌态势。在美联储降息政策空间打开后，在9月24日三部门联合新 闻发布会和9月26日政治局会议推出的一系列超预期政策的推动下，A股市场信心大幅提振，涨幅和成交量尤为可观。在A股全线火热的行情下，主要权益基金指数全数收涨，涨幅均超10个点。其中，万得主动股基、万得股票型基金 总指数在2024年9月分别录得20.28%、23.40%的正收益。 商品市场方面，在美联储开启降息周期、中东地缘局势紧张、避险需求不减支撑下，9月黄金价格总体保持震荡上涨走势，同时在一系列超预期政策推动下，南华商品指数上涨4.6%，南华黑色涨幅8.75%，南华有色上涨3.34%。 从环境因子来看，权益市场方面，受到政策面刺激影响，市场风险偏好上升明显，风格上转向小盘成长，交投活跃度极其活跃，且市场热点较为分散，量化交易环境改善，但从成分股上涨比例来看，当前指数表现过于强势，恐将对量化策略的超额收益产生影响，对量化策略多头端形成压制，而空头端方面，受制于股指期货的快速升水，对冲成本快速升高，部分中性策略迫于风控压力降低仓位，从而踏空后续快速上涨的行情。对于较为稳健的投资者来说，后续来看，对冲端的波动将会逐步减小，中性策略的收益将重回稳定，而对于风险偏好较高的投资者来说，“快牛”行情暂告一段落的当下，指数增强产品或将是配置的首选，进攻性更强的smartBeta类策略以及轮动类策略将会是合适的选择。 从环境因子来看，商品市场方面，市场交投活跃度保持活跃，但各板块效率系数表现分化，趋势性上涨行情仍未确立，中长周期趋势类策略或仍将等待，而短周期CTA策略则将从市场波动率中获利，此外，当前商品市场流动性较好套利策略也将会是较好的选择。 公募指数增强产品方面：沪深300指数增强产品中，严格约束类月度超额收益-1.75%，smartBeta类月度超额收益-2.44%，轮动类月度超额收益-2.63%；中证500指数增强产品中，严格约束类月度超额收益-2.38%，smartBeta类月度超额收益-2.90%，轮动类月度超额收益-0.48%；中证1000指数增强产品中严格约束类月度超额收益-1.30%，smartBeta类月度超额收益-2.09%，轮动类月度超额收益-2.87%。 风险提示：本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议；基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；报告研究依赖数据可靠性、研究假设和估算方法，结果可能存在偏差。市场有风险，投资需谨慎。 内容目录 1.市场行情回顾4 2.市场环境因子跟踪4 2.1.权益市场5 2.1.1.市场风格5 2.1.2.市场风格波动6 2.1.3.市场行业结构7 2.1.4.市场交易集中度7 2.1.5.市场交易结构跟踪8 2.1.6.市场活跃度9 2.2.期货市场10 2.2.1.趋势强度10 2.2.2.商品市场成交活跃度11 2.2.3.商品市场流动性12 2.2.4.商品市场交易结构13 2.2.5.商品市场期限结构13 2.2.6.股指期货升贴水率14 3.公募量化产品表现回顾15 3.1.1.公募量化业绩统计15 3.1.2.沪深300指数增强产品业绩统计15 3.1.3.中证500指数增强产品业绩统计16 3.1.4.中证1000指数增强产品业绩统计17 3.1.5.公募指增展望18 图表目录 图1：市场风格走势跟踪6 图2：市场风格波动跟踪6 图3：市场行业结构跟踪7 图4：市场交易集中度跟踪8 图5：市场主要指数结构跟踪9 图6：市场波动率跟踪10 图7：市场换手率跟踪10 图8：商品指数趋势强度11 图9：商品指数波动率情况12 图10：商品指数流动性情况12 图11：商品市场交易结构13 图12：商品市场基差动量14 图13：股指期货升贴水率情况14 图14：沪深300指数增强策略指数超额收益净值曲线16 图15：中证500指数策略指数超额收益净值曲线17 图16：中证1000指数策略指数超额收益净值曲线18 表1：主要市场行情概览4 表2：商品市场行情概览4 表3：权益市场中观环境因子汇总5 表4：商品市场中观环境因子汇总5 表5：沪深300指数增强分类指数超额收益业绩统计16 表6：中证500指数策略分类指数超额收益业绩统计17 表7：中证1000指数策略分类指数超额收益业绩统计18 1.市场行情回顾 本月报统计时间为2024.09.01至2024.09.30。 2024年9月，权益市场在前期延续下跌趋势后在下旬迎来迅速拉升，债券市场先抑后扬，股债跷跷板效应显著。 权益市场方面，9月上半月宏观数据反映基本面延续弱势，A股成交量萎靡同时延续下跌态势。在美联储降息政策空间打开后，在9月24日三部门联合新闻发布会和9月26日政治局会议推出的一系列超预期政策的推动下，A股市场信心大幅提振，涨幅和成交量尤为可观。在A股全线火热的行情下，主要权益基金指数全数收涨，涨幅均超10个点。其中，万得主动股基、万得股票型基金总指数在2024年9月分别录得20.28%、23.40%的正收益。 商品市场方面，在美联储开启降息周期、中东地缘局势紧张、避险需求不减支撑下，9月黄金价格总体保持震荡上涨走势，同时在一系列超预期政策推动下，南华商品指数上涨4.6%，南华黑色涨幅8.75%，南华有色上涨3.34%。 表1：主要市场行情概览 今年以来涨跌幅 月度涨跌幅 上证50 18.45% 17.99% 沪深300 17.10% 20.97% 中证500 5.78% 23.80% 中证800 14.05% 21.67% 中证1000 -3.03% 23.32% 中证2000 -9.72% 22.49% 华证微盘 -12.04% 21.47% 创业板指 15.00% 37.62% 科创50 2.39% 25.67% 高市盈率指数 -3.20% 24.17% 低市盈率指数 22.12% 18.44% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 表2：商品市场行情概览 今年以来涨跌幅_商品 月度涨跌幅_商品 南华商品 2.31% 4.60% 南华农产品 1.41% 2.88% 南华能化 -3.35% 1.49% 南华有色金属 10.14% 3.34% 南华黑色 -12.19% 8.75% 南华贵金属 25.56% 3.77% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 2.市场环境因子跟踪 本文通过对基础资产市场的环境因子进行追踪，深入剖析市场结构，旨在让投资者更加了解市场，寻找市场中的交易机会，从而对各类衍生策略的投资机会进行把握。 权益市场方面，受到政策面刺激影响，市场风险偏好上升明显，风格上转向小盘成长，交投活跃度极其活跃，且市场热点较为分散，量化交易环境改善，但从成分股上涨比例来看，当 前指数表现过于强势，恐将对量化策略的超额收益产生影响，对量化策略多头端形成压制，而空头端方面，受制于股指期货的快速升水，对冲成本快速升高，部分中性策略迫于风控压力降低仓位，从而踏空后续快速上涨的行情。对于较为稳健的投资者来说，后续来看，对冲端的波动将会逐步减小，中性策略的收益将重回稳定，而对于风险偏好较高的投资者来说，“快牛”行情暂告一段落的当下，指数增强产品或将是配置的首选，进攻性更强的smartBeta类策略以及轮动类策略将会是合适的选择。 表3：权益市场中观环境因子汇总 中观因子 9月简评 市场风格 大小盘风格 风格转向小盘 价值成长风格 风格转向成长 大小盘风格波动 大小盘风格波动降低 价值成长风格波动 风格波动适中，风格切换风险适中 市场结构 行业指数超额收益离散度 行业收益离散度上升，市场热点适度分散 行业轮动度量 行业轮动速度波动较大 前100个股成交额占比 个股成交集中度上升，但仍处于历史低点附近 前5行业成交额占比 行业成交集中度上升，仍保持在历史正常区间 成分股上涨比例 各宽基指数成分股上涨比例均快速上升至历史极值 市场活跃度 指数波动率 市场波动率上升至历史极值 指数换手率 换手率上升至历史极值 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 商品市场方面，市场交投活跃度保持活跃，但各板块效率系数表现分化，趋势性上涨行情仍未确立，中长周期趋势类策略或仍将等待，而短周期CTA策略则将从市场波动率中获利，此外，当前商品市场流动性较好，套利策略也将会是较好的选择。 表4：商品市场中观环境因子汇总 中观因子 9月简评 商品期货 趋势强度 各商品指数效率系数表现有所分化，黑色系出现反转 成交活跃度 各商品指数波动率上升至历史高点 市场流动性 各板块的流动性均有所上升 交易结构 成交集中度明显上升，轮动较不稳定 期限结构 基差动量下降，套利机会仍存 股指期货 升贴水率 股指期货由于市场情绪以及突发性事件快速升水， 后续升水将逐步收敛 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 2.1.权益市场 2.1.1.市场风格 本文对于风格的跟踪，主要跟踪大小盘风格以及价值成长风格，采用申万大盘和申万小盘指数相对强弱指数代表大小盘风格的变化，申万低市盈率与申万高市盈率相对强弱指数代表价值成长风格的变化。历史上来看，量化策略在小盘、成长风格占优时收益更显著。 当前来看，9月上旬大小盘风格较为均衡，进入9月下旬逐步向小盘偏移，价值成长风格则在9月下旬向成长风格偏移，风格区分较为明显，量化策略市场环境明显改善。 图1：市场风格走势跟踪 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 2.1.2.市场风格波动 市场风格波动往往意味着市场风格即将发生切换。本文通过对风格强弱指数的波动情况进行跟踪，从而研判当前市场风格的稳定程度，当市场风格较为稳定时，当前表现较好的策略有望继续保持，而当市场风格波动增大时，则需要警惕当前策略对于市场风格转变后的适应程度。这里我们采用风格强弱指数过去一个月的标准差代表风格的波动，为了度量波动的情况，计算过去3年的历史分位数，从而清晰判断当前处于高波还是低波，当处于高波时说明近期风格切换。历史上来看，当市场风格处于高波阶段时，量化策略往往表现不佳。 当前来看，9月大小盘风格波动从高点下降，风格波动有所降低，而价值成长风格波动则有所放大，风格切换的可能性增加。总体来看，当前市场风格切换风险适中，对于风格变化较不敏感的量化产品具有更高的配置价值。 图2：市场风格波动跟踪 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 2.1.3.市场行业结构 本文通过对行业收益离散情况以及行业轮动速度进行度量。 行业收益率离散度方面，采用行业收益的离散度，同样计算中信30个一级行业收益率的截面标准差，然后通过计算过去3年的历史分位数，当高于80%分位数划分为高区间，低于20%划分为低区间，其他处于正常区间。历史上来看，当个股收益离散度越高，行业收益离散度越高，市场热点越分散，量化策略表现更优。 行业轮动方面，首先计算每日中信30个一级行业日收益率，计算每日排名前十的行业与上一日收益排名前十的行业