海外产能选址马来西亚，把握市场机遇

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-10-17 事件：2024年10月14日，公司公告拟投资建设“马来西亚年产5万吨锂离 收盘价(元)50.40 流通股本(亿股)1.59 每股净资产(元)22.32 总股本(亿股)2.61 最近12月市场表现 尚太科技 上证指数 沪深300 电池 22% 8% -6% -21% -35% -50% 分析师张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 1.《2024H1负极出货高增，业绩略超预期》2024-08-15 2.《一季度业绩超预期，成本优势凸显》2024-04-26 3.《23Q3盈利承压，积极布局扩张份额》2023-10-27 子电池负极材料项目”，总投资初步计划约1.54亿美元（折合人民币约10.9亿 元，最终以实际投资金额为准），本次对外投资的出资方式为货币出资，出资来源为公司自有及自筹资金。项目建设周期预计为自开工建设之日起24个月。 探索国际化发展战略，把握海外机遇：公司寻求在境外设立孙公司并建设负极材料生产基地，探索国际化发展战略，以更好地服务国际客户，贴近终端市场，响应客户需求。对外投资设立境外主体并建设负极材料生产基地有助于与国际伙伴建立技术交流和合作，提升自身的技术实力和品牌形象，并便于在境外直接进行生产制造，以满足境外终端客户和市场的需要。此外，马来西亚交通便利、电力资源相对丰富、制造业存在一定基础，有助于公司快速建设产能，把握发展机遇。 北苏基地2024年末起陆续投产，公司份额有望提升：目前北苏二期生产基地土建部分逐步完成中，之后会陆续开展设备采购及安装调试，随着土建部分的逐步完成，设备采购、安装及相关施工进度提升，公司在建工程规模会有显著提升。1H2024期末在建工程金额为2.49亿元，占总资产比例3.27%，与上年末比增加2.73pct，新生产基地将在2024年末起陆续投产。行业头尾厂商产能利用率出现分化，行业正在出清，供需格局将逐步好转，今年新投产能有限，公司份额有望持续提升。 投资建议：公司的石墨化成本优势明显，可以在市场竞争中保证盈利的空间。我们预计公司2024-2026年实现营业收入47.09/61.00/80.66亿元，归母净利润7.65/9.22/11.97亿元。对应PE17.30/14.36/11.06倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车相关行业波动、产业政策变动、产能过剩、价格与毛利率下降以及客户集中度高的风险、国内外政治、经济环境变化等风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 4782 4391 4709 6100 8066 收入增长率(%) 104.70 -8.18 7.25 29.55 32.23 归母净利润(百万元) 1289 723 765 922 1197 净利润增长率(%) 137.26 -43.94 5.86 20.46 29.80 EPS(元) 6.62 2.78 2.93 3.53 4.59 PE 8.92 13.17 17.30 14.36 11.06 ROE(%) 24.81 12.76 12.00 12.76 14.37 PB 2.95 1.69 2.08 1.83 1.59 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月17日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入4781.854390.764708.916100.178066.18成长性 减:营业成本2790.033172.763459.604512.586000.26营业收入增长率104.7%-8.2%7.2%29.5%32.2% 营业税费17.1431.1932.9642.7056.46营业利润增长率140.2%-45.3%3.1%28.0%29.8% 销售费用5.925.465.657.329.68净利润增长率137.3%-43.9%5.9%20.5%29.8% 管理费用75.4780.8584.76109.80145.19EBITDA增长率139.6%-35.6%8.8%24.5%26.7% 研发费用106.22124.79131.85164.70217.79EBIT增长率144.8%-45.8%3.7%28.0%30.6% 财务费用99.3336.8453.4168.3498.60NOPLAT增长率141.4%-44.5%6.7%20.5%30.6% 资产减值损失-54.77-105.38-60.24-66.27-72.89投资资本增长率217.8%-3.5%13.7%17.9%21.7% 加:公允价值变动收益0.000.000.000.000.00净资产增长率181.9%9.0%12.6%13.3%15.2% 投资和汇兑收益-0.125.864.716.108.07利润率 营业利润1596.99873.09900.331152.371495.73毛利率41.7%27.7%26.5%26.0%25.6% 加:营业外净收支-0.332.010.000.000.00营业利润率33.4%19.9%19.1%18.9%18.5% 利润总额1596.66875.10900.331152.371495.73净利润率27.0%16.5%16.3%15.1%14.8% 减:所得税307.20152.20135.05230.47299.15EBITDA/营业收入38.1%26.7%27.1%26.0%24.9% 净利润1289.45722.90765.28921.891196.58EBIT/营业收入35.5%20.9%20.3%20.0%19.8% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金2150.75133.97337.26428.25559.31固定资产周转天数110185183146115 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数128265330302292 应收账款1030.511717.551962.042541.743472.94流动资产周转天数329450412397379 应收票据1186.767.04528.86598.14699.58应收账款周转天数74113141133134 预付账款81.2268.03118.79131.62177.63存货周转天数123145129130135 存货1472.741091.761381.261879.082634.05总资产周转天数472668628576522 其他流动资产81.291261.091261.091261.091261.09投资资本周转天数353574561502456 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE24.8%12.8%12.0%12.8%14.4% 长期股权投资0.400.290.370.440.48ROA14.5%9.7%8.5%8.8%9.3% 投资性房地产2.682.512.852.933.06ROIC19.2%11.1%10.4%10.6%11.4% 固定资产2157.752344.102434.212526.092617.10费用率 在建工程124.3039.83125.85194.27247.74销售费用率0.1%0.1%0.1%0.1%0.1% 无形资产215.69211.27241.68265.14286.27管理费用率1.6%1.8%1.8%1.8%1.8% 其他非流动资产60.8530.6382.9582.9582.95财务费用率2.1%0.8%1.1%1.1%1.2% 资产总额8870.037417.539001.3210531.6312877.14三费/营业收入3.8%2.8%3.1%3.0%3.1% 短期债务1688.20651.73809.371361.992263.73偿债能力 应付账款366.64201.57290.43383.81486.61资产负债率41.4%23.6%29.1%31.4%35.3% 应付票据51.360.0021.2327.6930.68负债权益比70.7%31.0%41.1%45.7%54.7% 其他流动负债106.953.253.253.253.25流动比率1.843.993.072.792.46 长期借款0.00444.31550.92550.92550.92速动比率1.361.951.671.561.41 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数18.0920.2917.2116.6315.18 负债总额3673.301753.252622.603305.414550.91分红指标 少数股东权益0.000.000.000.000.00DPS(元)1.000.800.240.290.37 股本259.77260.76260.96260.96260.96分红比率0.000.360.080.080.08 留存收益1925.452388.583092.233939.735039.74股息收益率1.7%2.2%0.5%0.6%0.7% 股东权益5196.735664.286378.727226.228326.23业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)6.622.782.933.534.59 净利润1289.45722.90765.28921.891196.58BVPS(元)20.0021.7224.4427.6931.91 加:折旧和摊销125.08252.41321.15366.42416.30PE(X)8.913.217.314.411.1 资产减值准备100.5279.3060.2466.2772.89PB(X)3.01.72.11.81.6 公允价值变动损失0.000.000.000.000.00P/FCF 财务费用67.1945.3255.4273.40105.03P/S3.22.22.82.21.6 投资收益0.12-6.26-4.71-6.10-8.07EV/EBITDA8.39.111.29.37.7 少数股东损益0.000.000.000.000.00CAGR(%) 营运资金的变动-2355.21-1520.37-516.10-1190.74-1777.54PEG0.1—3.00.70.4 经营活动产生现金流量-794.42-416.37696.90243.8323.18ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-924.82-1460.77-585.02-557.66-592.27REP 融资活动产生现金流量3737.16-177.7791.28404.83700.15 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月17日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间